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產業
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今天要聊的公司是 Lululemon ，加拿大品牌，納斯達克代碼：Lulu。九月底的市值約 410 億美元，已經從最高的 520 億美元向下修正一段了，但對於年營收 39 億美元，這樣的市值也不能算是便宜。不過在繼續討論 Lululemon 的高估值高股價，以及如果維持高成長來撐住股價之前，先簡單來複習 Lululemon 的小故事。
歷經數次危機，創辦人發言惹議
Lululemon 於 1998 年成立於溫哥華，並於 2007 年公開上市，迄今在全世界 10 多個國家中擁有分店。 Lululemon 至今也經歷過幾次危機，包括被投訴廣告不實、手提袋含鉛量太高、瑜珈褲太薄導致回收等等，但是這些事件都只對 Lululemon 造成少許的影響。值得一提的倒是 Lululemon 的創辦人 Chip Wilson。除了好幾次有爭議性的公開發言，例如歧視日本人的發音、歧視胖女人不能穿他家的衣服之外，這幾年他不停地在 Lululemon 臉書（Facebook, FB-US）上公開發表許多他對女性的看法，例如他曾發表 Lululemon 這個品牌之所以會盛行的原因，是因為上一個世代的女性主義者，只知道一昧地模仿男人穿的衣服與抽菸，而抽菸的行為導致乳癌盛行。這個世代的女性主義者因為接受了教育，開始反思上個世代的錯誤，不再模仿男人，也喜愛運動與女性化服飾裝扮，間接導致 Lululemon 這個凸顯女性運動品牌的興盛。這個臉書言論隨即被 Lululemon 撤下。
接下來Chip Wilson又發表了許多「菁英式教條」 的言論。例如，他心目中理想的女性顧客為： 32 歲、單身、年薪 10 萬、喜歡到處旅行，名叫 Ocean。而理想的男顧客則與他自己的兒子同名，叫 Duke， 35 歲，年薪比 Ocean 高，願意為高品質的生活付出更多金錢。Wilson 並發出了這對男女的形象照。另外，如果你生病了，或是你的生活不夠好，那全都是你的錯，因為你無法約束自己。這樣的言論當然有許多信徒，他們甚至更加喜愛 Lululemon 給他們建構的菁英形象，但是這樣的言論令 Lululemon 的董事會受不了，難道年薪低於 10 萬，不夠纖細的女人，就不配穿 Lululemon 的服裝了嗎? 許多類似的言論最終令董事會受不了，因此 2013 年底Wilson離開了 Lululemon 管理層， 2015 年離開董事會，期間也選擇漸漸出售手中大部分的股票。
未若 Under Armour 沒落， Lululemon 股價扶搖直上
那剛剛提到的 410 億市值是什麼檔次的運動／休閒品牌？這個市值就是 2015 年 Under Armour 最風光時候的市值的兩倍，當時 Under Armour 的市值大約 220 億，然後今天 Under Armour 只有 48 億美元的市值！
為什麼要拿 Lululemon 和 Under Armour 相比？除了兩間公司都是運動／休閒品牌， Lululemon 身為做瑜伽的女人最愛的品牌，就像當年Under Amour身為路跑／健身的男人最愛的品牌。再者就是，從這張圖可以看出，有一段時間 Under Armour 和 Lululemon 市值是很相近的，甚至 2014 年之後 Under Armour 的市值還一度超越 Lululemon ，當然後來 Under Armour 就不行了，倒是 Lululemon 一路成長至今。
知往鋻今，投資人最怕的就是投資到今日 Lululemon 明日 Under Armour 的股票。先簡單結論一下 Under Armour 為什麼會變成今天只有 1 ／ 10 的市值當然就是因為現在UA已經在賠錢了，就算過去 12 個月營收 45 億美元比 Lululemon 的 38.7 億還多。但是由盈轉虧，這意味著企業的生命週期面臨了向下的拐點的風險。連 Lululemon 的創辦人在今年初都說了當 Under Armour 走向Kohl’s（KSS-US）柯爾百貨這樣的批發零售商渠道，他的市場就愈走愈小了。反之， Lululemon 則在自己的專賣零售店和電商營運方面持續看好及投資。
瑜珈服依然火熱嗎？
所以瑜珈服依然火熱嗎？事實上瑜伽產業一直在穩定成長，這張圖可以看出女人依然是瑜珈市場中的主力，而且還在持續成長中。另外兒童瑜珈市場到 2025 年最快會成長 7% 。
除了瑜伽服飾市場， Lululemon 在疫情期間，看到了在家運動的商機，快手快腳的在七月初以五億美元完成了位於紐約的 Mirror 公司的收購。
瞄準在家運動市場，收購健身鏡品牌
Mirror 到底是什麼？ Mirror 健身鏡是由哈佛大學畢業生，紐約健身房 Refine Method 的創辦人 Brynn Putnam 所建立的。在 2018 年推出首款產品後，需求迅速激增。這面鏡子在打開時，健身者可以看到自己的健身影像，還可以連線看到教練與其他同學。 Mirror 每週上傳 70 幾個直播健身課程，內容包含瑜珈、有氧運動、重力訓練以及拳擊。這面鏡子售價 $ 1495 美元，用戶還必須支付一個月$ 39 美元的課程訂閱費。
根據CEO Calvin McDonald在九月初電話會議的說法，收購 Mirror 之後並沒有需要什麼繁重的整合工作，因此 Mirror 應該可以幫 Lululemon 在接下來的三四個月， 2020 年底前貢獻約 1.5 億美元的業績。 1.5 億美元其實不怎麼多，過去 12 個月 Lululemon 賣瑜伽服就可以賣到 38.7 億美元的業績，平均一季將近 10 億， Mirror 健身鏡怎麼一季才做到 1.5 億元？賣飛輪和跑步機的網路運動器材的競爭對手Peloton光是 7 、 8 、 9 月營收估計就有 7.3 億美元了，何況是即將到來的 10 、 11 、 12 的採購季。
市場上想看到的是， Lululemon 踏進網路在家運動領域後，可以藉著在家運動這個勢頭，瑜伽鏡也要像Peloton的飛輪和跑步機ㄧ樣，有上百倍的年成長。這些 Lululemon 也是有在規劃的，九月電話會議高層也說了接下來的秋冬要為 Mirror 奠定明年業績的基礎，打算更積極的利用 Lululemon 過去幾年建立起來的生態系統的力量發展 Mirror 的業務。
Mirror 對 Lululemon 的未來有多重要這件事情，顯然不輸給 Lululemon 原來專注的瑜伽服事業。因為這張圖顯示 Lululemon 的股價營收比在還沒開賣 Mirror 時就已經高達 10 倍了。圖中還加入北美目前最有名的網路運動飛輪和跑步機品牌Peloton，以及屹立不倒的Nike（NKE-US），還有趴地品牌 Under Armour 一起做比較。
很明顯的 Under Armour 的每一美元銷售額最不值錢了，股價只有營收的 1.1 倍，因為沒有盈餘的銷售有什麼價值啊？但這和剛剛說的Peloton沒有盈餘的銷售境界可是完全不ㄧ樣，Peloton的銷售業績最新一季的銷售可是 166% 的營收成長，人家的銷售沒有盈餘可是正藉著營收快速成長，成本結構優化，即將由虧轉盈呢，和 Under Armour 的由盈轉虧大大不同。所以Peloton的股價是營收的 15 倍。 Lululemon 呢，就是介於Nike的 5 倍和Peloton的 15 倍之間。現在的股價營收比大約 10 倍，感覺市場還是看好未來 Lululemon 的電商通路但對 Mirror 健身鏡的大賣還持保留態度。
半年沉寂是否能開花結果？
其實 10 倍的股價營收比已經是從 13 倍跟著九月大盤下修的結果了， Lululemon 的股價從 400 美元跌到 300 美元以下，半個月的時間一路向下貫破 30 日， 60 日 90 日均線了，甚至觸碰了 120 日半年均線。 290 元的股價也剛好來到 Lululemon 正式敲定收購 Mirror 之前的股價。以中長期來看，在疫情期間如果瑜伽服賣得不夠多， Mirror 就是能不能將 Lululemon 股價帶回高點的關鍵了。因為目前財測顯示， 7 、 8 、 9 月的營收預測只有個位數成長， 10 、 11 、 12 月也頂多剛踏上兩位數成長，這樣的成長要撐起 10 倍股價營收比還是有點牽強。人家Peloton現在都是上百倍的成長，撐起 15 倍的股價營收比也就算了。況且 Lululemon 第四季還要強打電商通路和強推 Mirror ，都要花錢，營業利益率都得收縮。財測說 Q3 和 Q4 的EPS有可能都負成長。
不過半年沉寂可否換來 2021 年的開花結果？實際上， Mirror 在未被併購前， 50% 的客戶群就已經重疊 Lululemon 了，接下來的 2021 年我們很快就可以看到 Lululemon 的客戶群能不能透過全力的行銷，讓 Mirror 賣得比預期好，也加速 Mirror 在課程訂閱平台的活躍用戶成長，讓 Lululemon 成功邁向網路運動產業。
非常關心北美健身產業的我，一定會持續關注 Lululemon 的動向！
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