Erik Knutzen 在上週投資長觀點中提到，面對新聞消息引發的動盪，聚焦景氣循環才是抵禦波動的關鍵。
對於往往為資金流向和投資人情緒所左右的新興市場來說，秉持此投資準則再適合不過。2018 年 12 月底至 2019 年 4 月，MSCI 新興市場指數累計上漲約 15%，但是 5 月份中美貿易談判再度觸礁，令新興市場股市回吐今年以來的半數漲幅。
這個星期，我們要進一步延伸並驗證 Erik 上週提出的觀點。要瞭解新興市場，不只是要比對短期消息面與景氣循環，亦需瞭解中期的大選週期，以及新興市場自 1990 年代末期進入的長期趨勢週期。
全球化的下一步
自從新興市場揭開長期趨勢週期的序幕之後，許多國家陸續加入全球貿易體系，尤其是 2001 年中國加入世界貿易組織。
自此之後，各個新興國家的產業不斷發展，從生產大宗商品與低階的製造業活動，進階到科技與服務產業，讓新興市場的企業與產業發展更加成熟，改善股東權益報酬率與盈餘成長前景，也令企業更加重視內需市場且各國的差異越來越顯著。
現在，多數新興市場的央行保有獨立性，採取正統的經濟與財政政策，例如制訂通膨目標，進而漸漸地降低通膨與政府公債的風險溢酬。整體而言，新興市場政府漸漸倚重當地貨幣及較長期的融資來源、持續累積外匯儲備、且經常帳收支更加均衡，為新興市場國內的產業與企業提供更加穩定的基礎。目前，許多新興國家仍維持正的實質利率水準，因此在必要的時候仍有採取刺激政策的空間，又可降低貨幣面臨貶值的壓力。
新興市場企業漸漸地在國際競爭舞台嶄露頭角，並與機構投資人密切合作，當然包含路博邁在內。機構投資人積極參與企業治理，協助新興市場企業改善資訊揭露，並以最有效的方式利用資本以造福所有的股東。故此，現在越來越多企業改善的不僅是營運績效，企業治理品質同樣漸入佳境。然而，有鑑於各國的差異性，精挑細選投資標的仍是關鍵。
持續推動改革
以政治週期而言，現在第一代改革派政府的實力日益穩固，即便出現政權交替也是交棒給同樣具有改革理念的領導人。
然而，並非每個國家皆是如此。2019 年下旬，阿根廷即將舉行總統大選，但是現任總統馬克里（Mauricio Macri）的民調落後。另一方面，要說政治干預經濟政策的最佳例子，應該是非土耳其莫屬。不過，這些國家對於新興市場債券投資人的影響程度，遠遠高於股票投資人。
對於股票投資人而言，其他新興國家不僅持續朝著對的方向發展，且加總起來佔新興市場股市的比重亦十分顯著。印尼總統佐科威（Joko Widodo）在上週宣佈贏得第二任的任期。
巴西總統波索納洛（Jair Bolsonaro）與財政部長葛德斯（Paulo Guedes）持續推動巴西迫切需要的經濟改革。
或許，最重要的是印度大選的出口民調顯示，現任總理莫迪（Narendra Modi）將順利連任。莫迪在第一任的任期內推動全國性的商品服務稅並修訂企業破產法，長期而言這兩項政策應可支持印度的經濟表現。儘管如此，各國面臨不同的政經議題，因此必須以主動的方式進行國家配置。
景氣循環中期
以景氣循環而言，美國經濟與股市已浮現後期的跡象，但是整體而言新興市場似乎仍在景氣循環的中期。目前 MSCI 新興市場指數的預估盈餘本益比為 12 倍，評價吸引力勝過標準普爾 500 指數的 17 倍與代表全球已開發國家的 MSCI 世界指數的 16 倍。此外，如同我們過去所說，科技產業佔新興市場股市的比重不斷增加，因此未來本益比也將略微高於過去的水準。我們認為目前新興市場股市的評價並未出現景氣循環後期的跡象。
此外，新興市場的經濟基本面也沒有欲振乏力的後期現象。在許多已開發國家，企業盈餘成長率已超越 GDP 成長的速度，但是許多新興市場的企業盈餘成長率仍低於 GDP 成長率。參考指數的主要成份國家：印度就是最好的例子。2017 年，印度 GDP 成長率為 6.7%，但是企業盈餘卻是負成長 0.9%。
此外，新興市場企業降低財務槓桿的速度也遠遠高於已開發國家：根據美銀美林全球研究與企業財報資料顯示，全球新興市場與美國企業的淨負債相對於盈餘的倍數雖然都在 2015 年底上升至 2.5 倍左右，但是在那之後新興市場企業的財務槓桿倍數已下降至 1.5 倍左右，但是美國企業則是維持不變，這也是為什麼 2018 年新興市場企業的違約率低於預期的原因之一。
毫無疑問的是，貿易政策的不確定性、中國與歐洲經濟復甦之路顛簸、以及美元持續走強，皆對近期投資人的信心造成負面影響。倘若中美貿易摩擦降溫，我們認為中國與其他新興國家剛起步的經濟復甦將獲得支撐，並在 2019 年的下半年進一步站穩腳步。此外，近來聯準會的政策態度轉趨鴿派，應有助於投資人回過頭來聚焦身處景氣循環中期、且基本面與評價面均具吸引力之新興市場股市。
本週重點回顧
- 美國成屋銷售數據：4 月份銷售數目為 519 萬戶，經季節調整年成長率為 -0.4%
- 日本採購經理人指數：5 月份下降 0.6 點至 49.6 點
- 美國採購經理人指數：5 月份下降 2.0 點至 50.6 點
- 美國新屋銷售數據：4 月份銷售數目為 67.3 萬戶，經季節調整年成長率為 -6.9%
- 歐元區採購經理人指數：5 月份下降 0.2 點至 47.7 點
- 日本消費者物價指數：4 月份年增率為 0.9%（核心消費者物價指數年增率為 0.5%）
- 美國耐久財訂單：4 月份成長率為 -2.1%（若不含交通運輸，耐久財訂單成長率維持不變）
未來一週觀察重點
- 5 月 28 日星期二：S&P／Case-Shiller 房價指數
- 5 月 28 日星期二：美國消費者信心指數
- 5 月 30 日星期四：2019 年第 1 季美國 GDP 統計數據（第二次估算結果）
- 5 月 30 日星期四：中國採購經理人指數
- 5 月 31 日星期五：美國個人所得與支出數據
最新市場趨勢（截至 2019 年 5 月 24 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-1.10% | -3.90% | 13.70% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-1.20% | -3.90% | 13.90% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-1.60% | -4.30% | 16.10% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-0.80% | -3.50% | 11.80% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-1.40% | -4.70% | 12.90% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-0.90% | -3.50% | 12.60% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.50% | -2.90% | 10.10% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-0.90% | -8.40% | 2.90% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-0.90% | -3.30% | 11.20% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
-0.90% | -1.40% | 10.50% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-0.80% | -4.70% | 4.30% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-1.40% | -8.00% | 19.70% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.10% | 0.30% | 1.50% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
0.60% | 1.70% | 4.20% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.10% | 1.00% | 4.30% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.30% | 0.80% | 3.80% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.40% | 0.80% | 2.70% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.10% | -0.30% | 7.00% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.10% | -0.70% | 8.10% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.00% | -0.70% | 7.10% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.20% | 0.20% | 7.40% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.50% | -0.30% | 2.40% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-0.30% | -2.60% | -0.30% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.40% | 0.00% | -2.00% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
0.60% | 1.90% | 0.30% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
-1.10% | 1.60% | 17.10% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
0.20% | 1.80% | 17.50% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
0.40% | 0.70% | 14.50% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-1.20% | -2.20% | 3.60% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.60% | -0.20% | 0.20% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-6.60% | -8.30% | 29.10% |
| 資料來源: FactSet, 路博邁 | |||
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