操盤人必看─觀察油價，需要用到哪些指標？

過去的24個月內，WTI原油價格由每桶100美元崩跌至今年2月的每桶26美元，高點至今下跌超過70%，原油價格也連帶所有商品原物料下跌至近年來的新低點，而在2月中OPEC等國達成減產協議後，油價出現反彈。到底油價未來怎麼走，有什麼是要觀察的指標？M平方在新推出的「操盤人必看」單元，統整了幾項影響原油市場的因子，提供大家做為投資上的依據：

1. 原油供給與需求
2. 原油庫存
3. 美國鑽油井數量
4. 原油COT籌碼

1. 原油供需看生產量與消費量：

供需方面以觀察美國為主，主因美國的總用油需求佔全球超過20%，而近幾年來原油供給變化最多的就是美國。因此建議可以觀察EIA每周所公布的美國國內原油產量與消費量，由下圖(左)中顯示目前美國的用油需求穩定，然供給則持續擴增，也是主要造成這次油價崩跌的原因。

然而，價格所反映的往往並非絕對值上的變化，而是指標中「動能」上的變化，因此M平方將其供給與需求間的差距(淨需求)，轉換成年增率，即為下圖(右)之柱狀體。當指標零軸以上為淨需求動能增加，零軸以下為淨需求動能減少。近期指標自底部出現收斂，顯示整體美國在油價崩盤後，生產商因虧損而減少生產，根據過去經驗，在1999、2002、2009時，該指標也曾出現過自底部收斂，當時即出現油價低點，因此未來可持續觀察此指標是否持續收斂甚至確立轉正，以確立石油淨需求動能何時穩定。

2. 庫存為最關鍵指標：

供需免不了觀察庫存的狀況，同樣建議觀察EIA每周公布的美國原油總庫存量以及其週變動，下圖(左)可看出目前庫存持續創新高，顯示當原油需求變動不大下，供給大量增加，市場並沒有將所有供給以更低價銷售出去，部分轉存至庫存待未來價格較高時再進行賣出。因此，單純觀察原油庫存數據是否出現下降走勢，是一種分析原油的方法。

經過統計分析後，顯示庫存與原油價格兩者的負相關係數高達-0.54，屬於高度負向關，而當把庫存換算成年增率時(下圖右)，則可發現庫存循環約4年一次，而走勢亦與油價呈現反向，近期庫存年增率呈現滑落，未來1~2年原油庫存應將走入下降趨勢，如確立進入下降趨勢，則油價即有機會反轉向上。

3. 鑽油井看廠商態度：

再深入分析供給面，則一定要關注美國鑽油井的多寡(下圖左)，主因本波油價下跌，有很大因素來自Obama大力推動頁岩油產業，大量的頁岩油油井被開發，從2007年初至2014年底美國國內油井數量增加了1,300座，產能為過去的5倍；大量的需求轉為國內生產，石油進口明顯降低。美國原油鑽油井數量為Baker Hughes每週調查之運作中鑽井台數量，每周之最後一個工作日公布。此數值表示廠商對油價未來的預測，當預測油價走揚，則鑽井數量增加，當預測油價走疲或是廠商出現虧損時，則鑽井數量減少。近期因油價大幅下挫，鑽油井數量持續減少，目前僅剩下不到400座。

我們將其視為重要參考指標，並將鑽油井之數量取RSI強弱分析後，可得到其鑽油井RSI(下圖右)，可參考性明顯增加，當鑽油井RSI自下方反轉向上時(表示廠商對預期看好，開始增加鑽井)，油價也出現反轉機會，可觀察油價與指標之背離情形。目前指標低檔震盪，油價也在低檔徘徊。

4. 原油COT籌碼看大額交易人態度：

最後，除了基本供需外，籌碼方面，市場最常觀察的指標是CFTC公布的「交易者承諾報告(Commitments of Traders, COT)」，此份報告每週五公布當週二大型期貨交易人的期貨留倉資料。而CFTC又根據交易人是否從事原油相關事業來區分為：

1. 商業交易者(Commercial, 避險者)：通常為從事採購、生產或銷售原油的廠商，此類交易人常能擁有實際生產或需求的相關資訊，進而在期貨市場中進行對自身有利的交易，故我們可以利用此交易人之避險部位來觀察大型機構法人的動向
2. 非商業交易者(Large Speculators, 投機者)：不參與實際原油生產銷售等等業務，僅僅只為了期貨投機而進行交易。

一般而言，避險者避險單投向市場時，大多會由投機者接收該部位，只有少數的部位會由小型投資人(規模不到申報門檻)吸收，因此若分別看兩者數據較難看出趨勢(下圖左)。我們認為既然一個代表避險，一個代表投機，且經過幾個學術研究產生出避險者的部位與市場走勢相反，而投機者的部位則與市場走勢相同，故原油籌碼COT Index(下圖右)以期貨投機者部位減去期貨避險者部位，向上，代表大型交易人對原油市場看多，向下則表示看空。目前整體趨勢仍向下，然近幾周出現反彈，持續留意大額交易人是否對原油看法反轉。

綜合以上，投資者可善用一些經濟基本面指標來觀察油價之實際供需間的狀況，而不會追逐價格的泡沫。指標透露目前原油市場的供需仍不健康，整體呈現供過於求的態勢，不過此態勢正因價格崩跌後出現改善，淨需求、鑽油井與庫存的動能皆無再明顯惡化，而籌碼指標亦透露類似結果，可持續留意相關指標變化，來判定油價可能走勢。

MM原油基本面指數

最後統整以上基本面因子，M平方計算出MM原油基本面指數，指數以0為基準點，向上表示基本面佳，向下則表示基本面疲弱，提供各位作為參考依據。

如欲觀察以上所有自動化更新圖表，請參考：【操盤人必看】WTI原油觀察指標

《財經M平方》授權轉載