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市場
美國進入升息周期，據利率期貨顯示，市場預期今年升息三次或以上；與此同時，美債自去年年中，見頂下跌，以長債 ETF (TLT) 計，累積跌幅近 18%，債息上升，嚇怕不少投資者。現時流行一種說法，指利率上升，將帶來緊縮作用，不利經濟，自然將衝擊股市。甚至不少名家，給出「準確」水位，只要長債債息，升穿某一%，股市就會爆煲。
基於這項觀察，人們開始有系統地追蹤不同年期的國債孳息率。只要將某一時間點上，不同年期的國債孳息率，由短至長連結起來，便成為殖利率曲線。到了 1980 年代，殖利率曲線的運用已極普及，逆向殖利率曲線預示衰退，成為市場共識，並且於 1989 年被納入領先經濟指標 (LEI) 之內。
殖利率曲線 預測力強
要全面理解利率，實不宜單看一點。有項古老的工具，理論、實效兼備，只是常常為人忽略 — 殖利率曲線 (yield curve) 。據投資名家費雪所講，殖利率曲線的出現，最早可以追溯到 1913 年的經濟研究著作。當時的學者發現，每次出現經濟蕭條之前，短期利率大多高於長期利率，幅度介乎 1 至 5% 之間。
基於這項觀察，人們開始有系統地追蹤不同年期的國債孳息率。只要將某一時間點上，不同年期的國債孳息率，由短至長連結起來，便成為殖利率曲線。到了 1980 年代，殖利率曲線的運用已極普及，逆向殖利率曲線預示衰退，成為市場共識，並且於 1989 年被納入領先經濟指標 (LEI) 之內。
長短息差闊 銀行樂於房貸
殖利率曲線的理論基礎，相當簡單：長期利率與短期利率之間的息差，正正代表銀行的毛利率：銀行付出短息，吸引存戶；向個人、企業，作長期貸款，收取長息。正向殖利率曲線 (長息高於短息) ，表示銀行有利可圖，自然樂於放款；正向的斜度上升，即長短息差拉闊，銀行自然更加落力。銀行積極貸款，會令貨幣流速增加，經濟亦隨之成長。
相反，當殖利率曲線由正向變成平坦，甚至逆向 (短息高於長息) ，銀行便會鳴金收兵。原理簡單，殺頭生意有人做，蝕本生意無人做，如果大家每天上下班的車費 (成本) ，還大於當日的日薪 (收入) ，各位是否情願躲在家中，蝕少一筆？銀行心理，別無二致，放貸有風險無回報，不如罷了。當銀行減慢放款，經濟自然同步減速，甚至衰退。
逆向殖利率曲線 大兇之兆
心水清的讀者，會發現行文至今，只比較長短息差，沒着墨於利率的實際水平。箇中原因，自然是利率的水平，並非最重要。道理更簡單：假設閣下是銀行放貸專員，當短息為 1%，長息為 3%，息差 (利潤) 是 2%；若短息升至 3%，長息升至 6%，是否世界末日？還是利錢更豐？相反，當短息降至零，長息跌至 0.5%，雖然等於存戶免費提供資本，但放款所得，也抵銷不了事前事後要下的功夫，和對家「走數」的風險，那閣下會變得更積極，還是仿效麥兜故事的黎根校長：「算把啦！唔好搞咁多嘢嘞！(安啦！少做少錯!)」？
以此角度理解利率，便不會得出「升三次息就死」或「長債息 3% 就爆」等結論，只要殖利率曲線維持正向，不必過分擔心；相反，當短息加至與長息相當，甚至超越長息 (殖利率曲線走平/逆向) ，則萬勿掉以輕心。
《美股隊長》授權轉載
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