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市場
我們認為美國經濟成長仍處於景氣循環的中期。
最近這幾個星期，債券市場最大的變化莫過於美國國庫券殖利率顯著下降，單日盤中最低一度下降至 2.16%。美國國庫券的走勢雖然一反市場普遍的預期，但卻反映過去 1 個月以來整體表現轉弱的經濟數據。
最新公佈的薪資就業人口數據表現相對不如預期，第一季零售銷售表現亦是如此。此外，去年 7 月開始攀升的通膨現在也出現停滯的跡象。把這些經濟數據加總起來，我們不難發現第一季美國經濟表現非常疲弱，也令投資人心中出現了一些疑問。首先，聯準會能讓美國經濟擴張延續多久？其次，投資人想知道的是，這些疲弱經濟表現是否表示眼前這史上數一數二長壽的景氣循環已經告一段落？
有鑑於川普政府的政策不確定性，健保費用可能會持續攀升，加上汽車產業面臨的疑慮日益加深，也難怪部分經濟觀察家認為眼前的景氣循環已來到尾聲。
分歧的觀點？
目前經濟學家看待美國經濟的觀點出現分歧。部分學者認為美國經濟已進入景氣循環的尾聲，未來經濟活動走下坡的機率越來越高。其他經濟學家則堅信我們仍身處景氣循環的中期，因為此次經濟復甦具有不同於以往的特性，可望寫下有史以來歷時最久的經濟擴張階段。為了找出答案，我們評估各項經濟與金融指標。
首先，實體經濟與市場投機活動是否出現過熱的跡象？以實體經濟指標而言，房市通常會在第一時間發出警訊。回顧過去，房市常比其他經濟活動更早陷入衰退。然而，目前房價負擔能力仍相對優於歷史水準。
儘管房貸取得不易，但房貸市場自全球金融危機爆發至今十年以來，一直是這樣的情形。更重要的是，房貸利率僅較去年的低點上升 0.5%；即便未來房貸利率以類似的幅度上升，這也不會對房價負擔能力造成太大的影響。此外，房屋庫存量顯示目前房市並未出現供過於求的跡象。
此外，汽車產業亦受到各界的關注。目前汽車產業確實出現過熱的跡象，「次級車貸」規模持續增長。然而，現在車貸放款標準已轉趨嚴格。儘管汽車銷售量可能會自此下滑，但是銷售量不致於大幅萎縮，且光是一個汽車產業不太可能拖垮整個美國經濟。
以能源產業而言，2016 年初整個產業確實浮現令人擔心的跡象，尤其是信貸大幅增加。然而，這些疑慮已一掃而空，我們也已穩渡放款過度與資本支出萎縮的考驗。因此，最糟糕的情況可能已經過去。
另一方面，美國零售業明顯表現疲弱，反映零售市場正在經歷的結構性變化，以及消費模式開始改變。儘管如此，去年第 4 季美國零售銷售仍十分強勁，且金融危機過後，季節性因素常使得第一季的銷售數字下滑。
沒有過熱的跡象
以金融指標而言，過去 1 年來高收益債券利差已顯著收斂。儘管如此，違約率可望從 12 個月前的 4%，在今年下降至 2%。故此，目前的經違約率調整後利差仍處於歷史平均值。此外，新發債的信用體質並未出現顯著惡化的跡象。CCC 級債券的發行量已下降，且債權保障條款欠佳的債券也不多。簡單來說，目前高收益債券利差並未出現過低的情況。
這段時間以來，市場十分樂觀期待美國的政策改革前景，但是在大規模改革真正上路之前，這一切的信心都只是建構在期盼之上。川普政府雖推出充滿抱負的改革政策，但是目前的執行進度卻比預期更慢，且至少要到 2018 年中旬，民眾的消費能力才有可能大幅改善。
目前，法規鬆綁已有些具體進展，但是成效要反映在經濟活動上，還要等上很長一段時間。以稅負政策、健保法案與擴大基礎建設而言，儘管現在的進度不如先前市場預期，但是最終仍可望實現正向的改革，進而改善 2018 年的經濟成長前景。同時間，美國經濟將持續展現金融危機過後獨特的景氣循環特性。
整體而言，無論是已開發國家或新興市場，全球經濟成長環境將持續改善，出口活動亦將持續復甦。我們認為目前美國正處於景氣循環的中期，未來還有很長的一段擴張之路。因此，美國聯準會將持續推動政策利率正常化。我想用美國搖滾樂團 Raconteurs 的成名曲「昂首闊步 (Steady, As She Goes) 」形容美國經濟可謂再貼切不過。
上週焦點
- 美國零售消費數據：3 月份成長率為 – 0.2%
- 美國消費者物價指數：3 月份月增率為 – 0.3%，年增率為 + 2.4% (核心消費者物價指數月增率為0.1%，年增率為 2.0%)
- 美國住宅建築商協會房市指數：4 月份負成長 3 點，下降至 68 點
- 美國新屋開工數目：3 月份開工數目為 122 萬戶，經季節調整年成長率為 – 6.8%
- 美國建照核發數目：3 月份核發數目為 126 萬張，經季節調整年成長率為 + 3.6%
- 美國成屋銷售數據：3 月份銷售量為 571 萬戶，經季節調整年成長率為 + 4.4%
本週觀察重點
- 星期二 4/25：Case-Shiller房價指數
- 星期二 4/25：美國新屋銷售數據
- 星期二 4/25：美國消費者信心指數
- 星期四 4/27：美國耐久財訂單
- 星期五 4/28：美國第1季GDP統計數據 (初估值)
- 星期五 4/28：歐元區消費者物價指數
– 投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢
截至2017年4月21日
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數S&P 500 Index | 0.90% | -0.50% | 5.50% |
| 羅素1000指數Russell 1000 Index | 0.90% | -0.40% | 5.60% |
| 羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index | 1.40% | 0.30% | 9.20% |
| 羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index | 0.50% | -1.10% | 2.10% |
| 羅素2000指數Russell 2000 Index | 2.60% | -0.40% | 2.10% |
| MSCI世界指數MSCI World Index | 0.60% | -0.50% | 6.00% |
| MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index | 0.20% | -0.50% | 6.90% |
| MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index | 0.20% | 0.50% | 12.00% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 | 0.00% | -0.60% | 7.00% |
| 富時100指數FTSE 100 Index | -2.90% | -2.60% | 0.90% |
| 東證股價指數TOPIX | 2.00% | -1.60% | -1.00% |
| 滬深300指數CSI 300 Index | -0.60% | 0.30% | 4.80% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index | 0.10% | 0.20% | 0.50% |
| 花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index | 0.00% | 1.50% | 2.30% |
| 彭博巴克萊（Barclays PLC, BCS-US）市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index | 0.30% | 1.10% | 2.70% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index | 0.00% | 0.90% | 1.80% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index | 0.20% | 1.10% | 2.90% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index | 0.00% | 0.20% | 1.00% |
| 美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index | 0.20% | 0.50% | 3.20% |
| 美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index | 0.30% | 0.60% | 3.70% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index | 0.30% | 1.10% | 5.00% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index | 0.40% | 0.90% | 7.50% |
| 英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds | 2.10% | 2.20% | 3.40% |
| 歐元兌美元U.S. Dollar per Euro | 0.60% | -0.10% | 1.30% |
| 日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen | 0.10% | 2.10% | 6.90% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index | -0.50% | -1.60% | 2.30% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index | 0.80% | 2.90% | 3.30% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index | 0.20% | 2.70% | 6.20% |
| 彭博商品指數Bloomberg Commodity Index | -2.80% | -1.60% | -3.90% |
| 黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future | 0.00% | 3.00% | 11.90% |
| 原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future | -6.70% | -1.90% | -7.60% |
（資料來源： FactSet, Neuberger Berman LLC.）
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