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投資
在接下來的幾週，我計劃花一點時間探討價值投資的關鍵概念—能力圈。這個議題讓我困惑了多年，但最近在這個主題我有了一些想法，將會在未來一系列的文章當中，與大家分享。
在這篇文章當中，我會分享自己探索能力圈的起源和靈感。它們來自於一位我十分景仰的投資大師—喜馬拉雅資本 (Himalaya Capital) 的李祿 (Li Lu)。他不止改變了我對於能力圈的認知，也改變了我的研究流程。
你可以閱讀李祿在哥倫比亞大學的演講稿，也可以閱讀 2013 年春季葛拉漢與陶德 (Graham & Doddsville) 的專欄。他在北京大學的演講稿是用中文寫的。我會把他所說的、與這個主題相關的內容轉成英文。
2010 年李祿在哥倫比亞大學的演講
你要如何了解並取得好的見解呢？可以選擇一門生意。任何一門生意，並真正地進行了解。我告訴實習生們透過這樣的經驗來學習—想像一下，你有一位遠房親戚過世了，而你能夠百分之百繼承他遺留下來的事業。接下來你會怎麼做呢？
當觀察任何生意的時候，都應該以這樣的心態出發。我強烈建議你從一門生意開始了解，並知道它的細節。這會比任何型式的訓練都還要好。這門生意，不一定要是一門好生意，它可以是任何型式的生意。你需要作的事情是，想像自己如果是這間公司百分之百的所有者，會怎麼作。如果你能作到這一點，就能夠在投資的競爭中獲得很大的幫助。
人們大多無法建立第一個正確的觀念，這是相當可惜的一件事情。人們只把投資視為是一張紙，因為交易的便利性而將它視為一個短期的交易。如果這是你所繼承的一項事業，你就不會以短期交易的心態來經營。你會想要真正了解公司應該是如何營運的。如果你從這個出發點開始，最終你就會知道這個事業的價值究竟有多少。
有一些產業，可能會因為某些特性而比其他的產業還要難以理解。你可以找到產業當中表現最好的公司以及表現最差的公司，觀察它們隨著時間的經過，經營績效有著什麼樣的變化。如果最差公司的表現比最好的公司還要出色，它告訴你了這個產業，有某些特色存在。雖然不一定每個案例都是這樣，但絕大部份是適用的。的確有某些產業比其他的產業還要好。
如果你能夠徹底了解一間公司的細節，最終就能夠擴展至了解整個產業。如果你能夠得到這樣的見解，將會帶來相當大的好處。如果你能夠以合理的價格集中持有一檔在產業中表現出色，並有良好管理團隊的公司時，這個投資機會，將能夠讓你持有很長的一段時間。
2013 年葛拉漢和陶德專欄討論的議題
我讓自己的個人興趣來決定能力圈。很顯然地，我了解中國、亞洲和美國—這些東西我都相當地熟悉。多年來，我的視野也變得更寬廣了。
我剛開始投資時，都在尋找便宜的股票，一開始沒有什麼選擇。你沒有足夠的經驗，也不想要賠錢，那麼你會怎麼作呢？就只能買進一些相當便宜的股票。但隨著時間的經過，如果你除了股票，還想要了解商業，你就會開始學習有關商業的事情。
最終你所了解的產業會從第一個延伸到第二個，接著你會開始研究其他更多不同的產業。你將會知道企業的 DNA 究竟是什麼、它們是如何前進的、為什麼它們是如此地強而有力。隨著時間的經過，我也愛上了那些優秀的企業。
接著我轉變為尋找那些優異且具有合理價格的公司。雖然我還是無法自拔地傾向於尋找那些真的相當便宜的股票。但隨著時間的經過，優異而出色、更有競爭力、容易預測以及有著強健管理團隊的公司，更加地吸引我。我對於次級市場的模式並不是很滿意，就如同我之前所說的，從某個角度來看，這是一個零和遊戲。
這會讓我感到有一些不舒服。依我的個性來說，自己比較感興趣的是雙贏模式。當我投資的時候，會希望與公司的經營者以及員工共同創造財富。因此這讓我進入了創業投資的行列。我試圖在這個地方運用聰明才智來投資。實際上我可以貢獻的地方更多，因此這創造了雙贏模式。
在我的投資生涯當中，投資了許多不同的新創事業，其中有一些公司在我們將它出售之後，變得相當地成功。你可能會說，我們太快把它賣掉了。我是 Capital IQ 的第一個投資人，接著也看到了公司後續的發展。如果我們選擇一直持有這間公司，我們會變得相當地富有。這並不是說我們在投資上賺得不夠多。我們的確已經賺得一些錢了。我也喜歡這樣的方式。我喜歡創造一個對每個人來說都有用的產品。
我們創造了就業的機會，也創造了一個可持續的美好產品，甚至連向我們併購企業的公司也因此而獲利。我們喜歡的是雙贏的模式。我並不是抱怨自己太早出售 Capital IQ。我們因為這筆投資賺了很多錢，而我們也認為這是一筆很好的交易。我跟公司的創辦人們還保持著友好的關係。這讓我產生了相當大的樂趣。
但新創投資很難把規模擴大，你必須花很多的力氣。因此隨著時間的經過，我慢慢地以不同的方式來提供幫助。即使在公開的上市公司裡，還是有你能夠創造出有建設性，且能夠幫助別人的東西。這就是我。
我還在學習，對許多東西都很有興趣，我還很年輕，好奇心也相當地強。接下來的事情誰知道呢？希望我能夠逐展我的能力圈。
李祿在中國北京大學 2017 年的演講
投資的本質就是對未來進行預測。要了解一個產業和一間公司，應該要知道公司未來 5 至 10 年的基本面會有什麼樣的變化。這並不是一件容易的事。當我們投資一間公司的時候，我們至少要知道接下來的 10 年，公司的基本面會是什麼模樣？而景氣不好的時候，基本面又會是什麼樣子？此外，我們要如何預估這檔投資會下跌多少？
如果我們要使用現金流量折現法 (DCF calculation) 時，應該要估算接下來 15 至 20 年的現金流量是多少。即使你自己是企業的創辦人，真的會知道下一年的現金流量會是多少嗎？你無法對於未來 10 年的企業發展保持絕對的自信。要看到 10 年之後的情勢，幾乎是不可能的。只有少數的人可以作到這件事。這當中有太多的不確定性了。但有一些產業和公司是可以預測的。
如果你花時間研究，在這個產業當中獲取一些經驗，你會發現自己能夠知道企業在接下來的 10 年當中，在景氣好和景氣衰退的時候，分別會有什麼樣的表現。這需要努力數年的時間，來研究以及不斷地學習。當你能夠作出 10 年前景的判斷時，就等於是開始建立自己的能力圈了。
一開始，你的能力圈會非常地狹窄，建立能力圈要花費很長的時間。這也是為什麼價值投資是一個很漫長的旅程，雖然這終究會走完，但是大部份的人不願意走這條路。這需要花很多的時間，即使花很多的時間，了解的還是很少。
如果你無法說出自己能力圈的範圍，太過於高估自己的能力時，在某一個時間點，你將會被市場擊敗。(編譯/Ing)
《GuruFocus》授權轉載
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