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全球
之前全球化進程中，應用比較優勢來進行生產和供應，以開放自由貿易為主的方式的時代我認為已經過去了，自給自足或獨立的原則和緊張局面將是我們未來環境的特點。本文整理自瑞·達利歐2020年6月8日在CDF TALK’s Week首期節目中的發言。
當今世界的三個大問題
雖然直接談論目前的狀況很有誘惑力，但是我想先盡量拒絕這樣的誘惑，先退一步從大的背景上來談。我是1949年出生的，我在美國長大，生長於美國主導的世界秩序中，那時美元是全球最主要的儲備貨幣，現在依然是。新的世界秩序，也就是我們現在所熟悉的世界秩序，實際是1945年以後建立的。1944年布雷頓森林協議簽訂，1945年新秩序在戰爭和破壞的時期結束後誕生，但是我本身沒有並經歷過那個時期。
在我的職業生涯當中，有很多讓我感到驚訝的事情，我都不曾親身經歷過，所以我需要學習歷史。我在1971年的時候明白了這一點，當時我剛大學畢業，準備讀研究所前的那個暑期我在紐約證券交易所的交易大廳工作。當時，美元不被世界接受，和黃金的聯繫也搖搖欲墜。在1971年8月15日，當時美國總統尼克遜（ Richard Nixon）向世界宣布，美國不會再支持用美元紙幣兌換黃金，切斷黃金和美元的關係。
我走進紐約證交所的交易大廳，以為局面肯定會非常混亂。我本來預期股市會大跌，但是令我感到驚訝的是，股市反而漲了4%，那是幾十年來漲得最多的一次。
由於之前沒有經歷過貨幣貶值，所以我去研究了歷史，然後發現歷史上發生過很多次貨幣貶值，也知道了為什麼貨幣貶值會導致股市上升。這也是我第一次經歷之前人生從未經歷過的重大事件，這使我認識到了解在出生之前發生的事情，就不會感到措手不及。所以，我今天也想談談這類事情。
近期，在疫情發生之前，我正在進行這樣的觀察，當時已經出現了一些趨勢，在我的有生之年是沒有發生過的。
這張圖講了三個大的問題，這三個大問題依然是這個時代最大的三個問題。
第一個，我們已經走到了長期債務週期的末尾，也就是說，這個債務週期是在1945年開始的，這個週期裡面創造了大量的信貸。通常是通過債務重組，又開始積累新的債務，然後給央行創造貨幣和信貸的權力。一旦經濟走弱，央行就開始印鈔票，擴大信貸，這樣市場又被拉起來了。
央行可以一直這樣做直到利率達到零，當利率達到接近零的時候，就很難再通過同樣的方式去刺激經濟了。所以，當2008年利率下降到零時，政府不得不印鈔，購買金融資產，將金融資產注入市場。這對整個市場產生了巨大的影響，上次發生這樣的事情是在1933年，所以規律就逐漸顯現了。 現在和1930—1945年期間的情況非常相似，我等一會再講這部分內容。
還有一個趨勢是比較大的貧富差距，是非常不公平的經濟差異，不是失去平等機會之類的。這在我有生之年沒有發生過，但是在1930—1945年期間有發生。然後有了大國的崛起，即中國挑戰這個秩序中的現有主導大國美國的地位，這在之前也沒有發生過。儘管之前有蘇聯，但是從經濟體量上來說，並不是非常強大有力的對手。
我一直在觀察這些，以及相應的反應上的變化。過去35年我一直在中國，與我人生的一半時間是重疊的，我也見證了這個時期的變化，見證了剛才講到的經濟方面的差異。我想知道1930—1945年間發生了什麼。我決定要深入研究一下，我需要去理解這些儲備貨幣的崛起和衰退，以及它們背後的帝國的興衰。
這裡展示的是過去大概100年的情況，圖表顯示了美國的債務佔GDP的比例。在第一組圓圈裡，在1930年左右，當時有非常多的債務和債務危機，藍線顯示利率趨於0，紅線顯示的是印鈔和央行購入金融資產。可以看到，在這個時期中，之前並沒有發生過這樣的事。而2008年基本重複了當時的情形，利率趨於0，印鈔以刺激經濟。在1933年3月5號，羅斯福總統切斷了和黃金的掛鉤，並大量印鈔，就像尼克遜（ Richard Nixon）1971年8月15號做的一樣，也類似今年4月9號美聯儲和財政部的方法。換言之，就是決定大量印鈔、創造信貸來解決眼前的問題。
下一張圖說明貧富差距。
左邊是淨財富角度，右邊是收入角度。目前，頂部0.1%的最富有的這些美國人，他們的淨財富接近於底部90%人群的財富總和，目前的貧富差距是自30年代以來的最高點。在右邊可以看到收入的差距，類似的我們可以看到頭部10%的跟底部90%的大致相當，貧富差距的問題引發了民粹主義。
雖然這是美國的圖表，實際上在世界其他國家也是非常適用的。貧富和收入差距，也在一定程度上引發了政治方面的問題。在我們的有生之年，可能還沒有親身經歷過，可能要追溯更久遠才會發現有相似的時期。
接下來的這張圖，藍線代表民主黨，紅線代表共和黨。
線越高代表經濟上越保守，線越低代表在經濟上越自由。自1900年起差距變大，到了前所未有的程度。此圖下面這條線顯示的是國會議員的投票，即95%的投票是根據黨派決定的，所以在美國有一個非常大的政治分歧，這個分歧現在已經達到了最頂峰。這樣的經濟政策、政治政策都和財富的再分配、資本主義等等都有關，對經濟和市場的表現造成深遠影響。比如，降低公司所得稅可以刺激股價上升，因為市值會增加。
這張圖表展現的是帝國國力的興衰，是從1500年到現在的一個追踪，是8種實力的匯總。
可以看到，從1500到現在最重要的一些大國的相對實力，紅線是中國，在這個時期，明朝的時候達到了最高點，跟當時的歐洲相比還是強很多，綠色這條線是西班牙，他們之前都是主導大國。橘線表示荷蘭帝國的追趕，大概在1600年左右，荷蘭變得像西班牙一樣強大，世界格局發生了變化。通過橘線我們可以看到，這樣的格局大概有100多年，持續到1780年，然後黑線所代表的大英帝國開始超越荷蘭。
當時是有英荷的大戰，荷蘭落敗，也終止了荷蘭當時的儲備貨幣地位。然後開始了大英帝國的統治，從這之後大概又是一百年的時間，黑線代表的大英帝國處於主導地位。之後是藍線，藍線就是美利堅帝國的崛起，我們可以看到它的上揚。然後進入二戰，美國、英國是盟軍，同時崛起。
如果仔細看的話，可以看到日、德，這兩個大國崛起，大國崛起後，又有了一次大戰。在這場大戰終結的時候，新的世界秩序建立。我們已經習慣於這樣的秩序了，也並不太了解在此之前所發生的事。我們現在可以看到，紅線代表的中國，在大概1949年、1950年的時候，從低點開始崛起，我得以近距離地見證並參與中國在這個時期的崛起。
我35年前來到中國，所以我的一半人生和中國崛起的大半時間都是交織在一起的。我目睹了中國的人均收入增加了22倍，貧困率從88%下降到不到1%，中國GDP佔世界的比重從2%上升到了22%的過程。我接觸並了解過最窮的、最富的、最成功、最有權勢的、最謙虛的中國人。我也逐漸對中國文化有了一定的理解，所以，我從歷史的角度著眼當前世界的狀況。
我對中美文化都有一定了解，我發現自己處於它們中間。
這張圖是剛才提到的三個帝國的簡化版本，橘色代表荷蘭，黑線是英國，藍線是美國，紅線象徵中國的崛起，灰色區域是比較痛苦的歷史過渡期，因為它們是在長期債務週期的後期，而債務週期後期有比較大的貧富差距，內部的衝突非常激烈，可能還伴隨著國內革命。這些革命可能是和平式的，也可能是暴力式的。
比如，在1930年左右，美國發生了經濟革命，應該說是比較和平的，它帶來了財富的轉移，對經濟體系產生了重要的影響。當然這種革命也可能是暴力的，比如說1933年的時候在德國，希特勒(Adolf Hitler)上台執政，當時有內部暴力衝突，於是德國建立了維持秩序的體系。在各國，革命以不同的形式進行，並產生了大量的財富轉移。然後崛起的大國挑戰現有大國，引發了戰爭，之後是貨幣的崩潰，接著是新秩序的建立。
在1800年代，工業革命發生—貧富差距—戰爭，我們創造了這個循環，以下這張圖展示這樣的典型週期的演變。
在新的世界秩序下，國家內部外部有新的運作體系，世界如何運作。戰爭後，世界渴望和平，也往往會出現一個占主導地位、各國不想與之交戰的國家，會度過一段和平與繁榮的時期，會帶來債務的增加、資本市場的繁榮，然後經濟會過熱，在這個過程中貧富差距變大，也會出現巨大的泡沫。
在資本市場的環境下，繁榮就會產生這樣的結果，當經濟下行，債務危機發生，泡沫破滅，然後無可避免的催生信貸危機。債務是收到貨幣的權利，假如貨幣不夠，就會印鈔，以及創造更多的信貸，之後會出現內部和外部衝突，通常是革命、戰爭等形式。這導致了體系的轉變，帶來體系的重組，也就產生了新的世界秩序。
所有這些事件是有規律的，我在上文的週期表中用八個衡量國家實力的維度，來解釋通常的周期是什麼樣的。包括人們的教育程度、創新和科技、在全球範圍競爭力、軍事力量、貿易量、經濟產出、資源分配功能的金融中心的發展情況，以及儲備貨幣的地位。整個週期能體現在這些曲線當中。
我們預計，全球將損失23萬億美元
我們可以看到，教育不光是正式的教育，比如理解歷史、數學、科學等等，而是說對人整體的教育，讓大家成為非常文明的、負責任的公民，這種教育是推動社會進步的根本性因素。
在這之後，就是創新和科技。比如，荷蘭發明了可以全球航行的艦船，可以說他們發明了資本主義，把資源調動起來。荷蘭東印度公司是世界上第一支股票，並且是世界上第一個股票交易所，來整合資本市場，給業務提供資金。荷蘭發明了很多很多東西，17世紀25%的發明都是來自荷蘭。有了這些，他們就有了全球競爭力，發展軍事力量，在全球範圍內活動，他們需要供應鏈，進行國際貿易，把世界上的財富都聚攏到荷蘭。這使荷蘭的產出進一步增加，產生財富，然後發展金融中心。阿姆斯特丹是當時的世界金融中心。之後他們的負債過多，並逐漸衰落。
這時，英國學習了這些技術，他們在同樣的技術領域變得更加強大，比如造船業等等，然後在軍事上越來越強大，在1780年英國打敗了荷蘭，然後英國創造了類似的資本體系，英國東印度公司取代了荷蘭東印度貿易公司。然後開始發明，並促成了工業革命，這使得英國崛起，直到一戰和二戰英國才逐漸衰落。兩次世界大戰使英國負債累累。週期就是以這樣的方式進行的。
這就是上文提到的曲線，顯示每個帝國，荷蘭、英國、美國還有中國的類似的故事。
這個圖顯示中國的情況。帝國的興衰讓我非常感興趣，我開始深入研究中國不同朝代的發展道路，一直追溯到唐朝之前。同樣的曲線和規律存在。在一些中國學者的幫助下，我學到了很多，看到了同樣的規律。
這就是新冠肺炎疫情發生前的一個大背景，當然我們現在必須集中精力來應對疫情，因為這是當前最緊要的問題。但這是一個壓力測試，無論出於什麼原因，經濟下行總會發生。這次的原因是疫情，在觀察大的背景時，了解全球宏觀投資環境也是我工作的一部分，所以我得非常仔細地觀察每個國家的情況，所以我們分析了疫情對世界各國的影響。
我認為，每一個個人、每一個公司、每一個國家都有收入、有支出、有儲蓄，當收入相對支出下降時，就會對淨收入帶來影響。如果它低於支出，那麼大家就要動用儲蓄了。當然這也取決於有多少儲蓄，以及儲蓄是什麼形式。
我們預測了一下這次的疫情對各個國家、各個公司以及對個人的收入有什麼影響，我們預計，全球將損失23萬億美元。我不知道疫情最終會造成什麼結果，我認為這次疫情其實很像海嘯，退去後，造成的傷害卻遺留下來。
我們預計疫情造成GDP下降，以及失業率的上升，可能會和大蕭條時期的情況差不多，比2008年嚴重得多。我們可以看到中央銀行的必要性，特別是美國的中央銀行，掌握著世界的儲備貨幣。美聯儲開始通過印鈔填補經濟損失，中央政府分髮美元來創造以美元計價的信貸，然後由美聯儲來印鈔。
現在歐洲也在用類似的方法應對，差不多每個國家也都有類似措施。現在大多數的貨幣和債務仍是以美元計價的，與此同時，美元的實際回報率其實是負的，按其他的計算方法的話也是0。所以，投資者沒有理由要持有美元。現在央行在做的事情，和在戰爭期間是一樣的，這就是我們現在所處的局勢。
疫後，我們所認識的資本主義會被徹底改變
上文提到的三個因素會決定經濟如何恢復，未來的世界格局將會是完全不同的。
貨幣、信貸和債務體系的運作和從前肯定是不一樣的，我們所認識的資本主義會被徹底改變。因為在結構上，無法再利用利率來刺激經濟。此外，通過量化寬鬆政策，央行來購買資產，比如說債券，然後把這些資產通過金融體係有效分配出去。央行將貨幣和信貸注入到系統中，然後貸款體係來決定如何分配資本。如果貸款能夠合理分配，就能獲得收益；如果借款人能夠合理使用資本的話，也能賺錢。但現在已經這些都行不通了，因為資金和信貸到不了最需要的人手裡。
之前全球化進程中，應用比較優勢來進行生產和供應，以開放自由貿易為主的方式的時代我認為已經過去了，自給自足或獨立的原則和緊張局面將是我們未來環境的特點。
對投資者的建議
我認為有兩點主要的內容。
第一，投資人大部分會關注持有的債券、股票和私募股權等等資產的價值，但對於貨幣的價值和貨幣的問題沒有足夠的關注。我們知道，如果持有債券，它的回報率是以利率為基礎衡量的。而現在利率已經趨於0，那麼可以想像一下，在今天這個時代，由於央行已經造成流動性氾濫，意味著你有100塊錢，利率是0—1%，你不想但仍會承擔貨幣風險，意味著你100年後才能拿回你的100美元。
這些信貸變成了永久債券，甚至可能不會歸還本金。換句話說，現在這些央行都在給一個0利率的政策，因為他們有這個權力決定你不需要實質上償還，所以很多壞賬在他們的資產負債表上掛著。不用償還本金，這是債務免除的一種形式。所以我們可能需要想一下儲備貨幣的起伏興衰，思考什麼才是保值的？
第二，我們知道經濟分為兩塊：實體經濟和金融（虛擬）經濟。它們相互之間有關係，但是也有各自的供需特徵。
比如人們持有債務作為資產，債務是獲得貨幣的權利。有很多資產都是以債務來體現的，而央行能夠且將會印刷貨幣來彌補負債。所以，我們需要在更廣義的範圍裡思考哪些是財富保值的載體。同時，我們現在未知的遠比已知的多得多。但是我認為，成功永遠更取決於一個人應對未知的能力而不是已知的信息。所以，在這樣的環境下，分散化投資非常重要，要根據不同的地點、貨幣、和資產類別進行分散化投資。不要堅持傳統的投資，分散化投資才是至關重要的。
除革命、戰爭外的解決不平等的辦法
是否有除革命、戰爭外的解決不平等的辦法？當然有。這個問題的解決辦法，一直都在我們自己手裡，打仗或者革命都是十分可怕的。
我們如果能夠超越自我，意識到為了更大的利益，我們必須解決這些問題；意識到我們需要一個能做大蛋糕的新的國內或者國際體制，一個運轉順利的機制，一個基於相互理解和慷慨精神進行分配的機制；意識到我們有足夠的財富、創造力和發明能力去改造世界，讓世界變得更好；意識到歷史上，國內的鬥爭，不管是變革、戰爭，都非常慘痛，我們絕對不能這樣做。如果我們能意識到這些，超越自己，找到共同的道路，並達成和平共識。理論上我們可以實現，挑戰的實際是人性，實際是各黨派能否超越自己的局限，還是像歷史上一樣，去爭奪權力和財富。
人們有時只想著賺錢，近乎癡狂、著迷，而不思考金錢的意義
我僅代表個人觀點，而不是讓我的觀點成為大家的信條。所以我僅從自己的角度講一講。金錢沒有任何內在價值，人們有時只想著賺錢，近乎癡狂、著迷，而不思考金錢的意義。我個人的出身非常普通，父親是爵士音樂家，母親是家庭主婦。我在父母的慈愛中長大，在一所公立學校讀的書。這就是我成長所需要的一切，我也相信對任何人來說都是這樣，有了這些條件，然後進入一個機會公平的世界。也就是說，能否獲得平等的教育，能否擁有教育我良好價值觀的父母，使我們能投身社會並獲得機會，之後開啟各自的人生探險，繼續學習，以自己的方式繁榮成長。
我來自於一個普通的中低產家庭，不窮，但是收入中低等。然後我賺到了錢，我不希望我的小孩有過多的錢。我覺得錢沒有那麼重要，重要的是機會公平的環境，這樣對社會是好的。我也會覺得很欣慰，對於那些遭遇不公的人，我感同身受。我該拿我的錢做什麼？可以享樂，但我相信我有一個責任，而且這也是我的樂見其成的事情，就是做慈善事業，讓錢最好地服務整個生態體系。這是我個人對於金錢的想法。
我的兒子“教”我做慈善
我來介紹一下我的經歷。我1984年來到中國時把孩子也帶來了，九十年代的時候，我兒子11歲，我們把他放在了一個北京當地的學校裡上學。他有機會接觸到中國福利院的孤兒，也了解到大約500美元就能拯救一條生命。他說，在這種情況下怎麼能不去嘗試拯救生命呢？當時中國還是經濟條件落後的國家，他需要這樣的支持，當時我錢不多，但是也有一些積蓄。和鄰居一起，我們開始募集善款。之後，我兒子成立了一個基金會。所以，其實是他教我做慈善的，因為他和我講，我有這樣一個善款的用途。
當時，中國慈善還沒有發展起來，他在未來的十五年裡發展了“中國關愛基金會”，主要是照顧有特殊需求的孤兒。我也很榮幸能夠參與其中，認識了很多很棒的人，比如王振耀等等，也接觸了最貧困、最需要幫助的人。在整個基金會募集善款和運營的期間，他募集了大概1,500萬美元的善款。後來我們意識到，在逐漸有錢、有資源了以後，我們能夠帶到中國來的最重要的東西，就是關於慈善的知識。於是，我找到王振耀和其他的中國慈善家，還找到了比爾·蓋茨，一起成立了一個學院來教授慈善，成為慈善領域的專家。
出於一種集體意識，我相信一個好的社會成員應該要與大家分享，所以當時我們也參與了很多其他的項目，遇到了很多優秀的人，比如汪建熙。這就是我的經歷，給了我很多快樂。
生命旅程中有三個階段
什麼是英雄？約瑟夫·坎貝爾（Joseph·Campbell）寫過一本書叫作《千面英雄》，給了這個問題一個很好的答案，歷史也佐證了這個答案。人的生命有週期，我們有不同的人生軌跡，天性不同。人之天性不同，我們生而不同。我們行為不同，志向不同。在我們之中，總會有某一類人走入所謂的“英雄的旅程”生命軌跡中，成為拓荒者。他們走向遠方，體驗生活。
我認為生命旅程中有三個階段。
最基本的第一階段中，需要依賴別人，需要學習。之後，步入更大的世界，經歷各種事情，包括失敗與成功。這些失敗會考驗人，有的人從此一蹶不振，但也有人跌倒後爬起來，吸取經驗教訓，再繼續向前。
接下來他們會發現一個共同的使命，他們會發現自己一個人的力量不足以完成這個任務，需要與人合作。於是他們開始與同伴一起分擔這個共同的使命，並且隨著時間流逝，這個使命本身和周圍的伙伴變成越來越重要，甚至比他們自己更加重要。他們經歷了這種發展過程，把其他人和他們共同的任務放在自身利益之上的時刻，也就是他們成為英雄的時刻。
在生命旅程稍微晚些的時候，他們會迎來人生的第三階段，並完成過渡。第一階段是你要依賴別人；第二個階段裡別人依賴你，你需要工作；第三階段裡，你需要進行過渡，幫助別人在沒你的情況下仍取得成功。這是很自然的一個過程。
我現在就處在第三個階段，我覺得非常有意思，因為我觀察它，研究人的特性和心理學，以及不同的人是怎樣的，他們的傾向是什麼。世界上也許只有有限的性格類型，比如25或50種。人們所扮演的角色數量也是有限的，可能是100個或者200個角色。而歷史上唯一的變化就是我們改變了著裝，改變了所使用的技術。但如果縱觀整個歷史呢？那基本上就是這些不同性格類型的人不斷互動，一次次經歷相同類型的事情。
所謂的英雄就是我剛剛描述的這一類人物。這是否意味著每個人都必須成為英雄？大多數人不必成為英雄，大多數人都不是英雄，但這不重要。不論是什麼角色，他們都同等重要，他們都扮演著自己的角色，這就是人生的旅程的模樣。
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