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市場
自從去年 10 月開始，隨著年末假期的腳步接近，風險性資產的表現也跟著走跌，最後標準普爾 500 指數寫下 1931 年以來表現最差的 12 月份。油價進入空頭市場。美國國庫券殖利率曲線大幅平滑化。美國聯邦基金利率期貨市場預期 2019 年聯準會可能會降息 1 次——不久前原本還預期有 2 到 3 次的升息機會。許多經濟學家的研究模型顯示今年美國有 50% 到 60% 的機率陷入經濟衰退。
儘管如此，截至上週五為止，股市反彈大漲約 10%，高收益債券利差收斂 80 到 90 個基點、油價大幅上漲、聯邦基金利率期貨市場預期上半年聯準會升息 1 次的機會不無可能。
流動性
過去這幾個星期，市場出現哪些變化？以基本面來看，其實沒什麼太大的變化。
聯準會的言論變得更加溫和，顯示經濟基本面自 9 月開始浮現的疲弱跡象受到聯準會的正視。無論是去年聖誕節前夕或是上星期公佈的經濟數據，兩者都反映相同的經濟環境：11 月公佈的美國職缺與勞工流動率調查報告，印證近來薪資就業人口數字反映的穩健就業環境；中國宣佈減稅刺激措施且可望鬆綁財政政策，消費者與生產者物價指數進一步下滑；越來越多的證據顯示歐洲的內需正在走弱。
然而，改變的是技術面與市場流動性。我們認為市場流動性欠佳、節稅拋售、以及風險趨避情緒等因素，在 12 月形成完美風暴。
投資人在 10 月、11 月按兵不動後，12 月開始紛紛逃離市場。根據德意志銀行（Deutsche Bank, DBK-DE）的統計，全球股票型基金在 12 月流出 860 億美元的資金，寫下 2008 年以來單月最大的資金外流紀錄；另一方面，美國股票型基金亦寫下 560 億美元的資金外流新紀錄。
面對一整年慘不忍睹的報酬表現，投資人在去年底趨避風險也不是不能理解的事情。同時間，季節性因素亦加深第四季的賣壓，因為那些有稅負考量的投資人為了保護過去幾年的投資獲利，拋售股價重挫的股票，用虧損抵減年底該繳交的資本增值稅——亦即「節稅拋售」。
摩根大通（JPMorgan, JPM-US）（JPMorgan Chase, JPM-US）在最近發佈的研究報告也提出類似的觀察。摩根大通的分析師分析期貨交易量對價格的影響（亦即 Hui-Heubel 流動性比例），發現從去年第三季開始，對全球股市交易價格造成影響所需的交易筆數不斷在下降，現在已經接近 2016 年年初的水準了。
過度反應
路博邁資產配置委員會在 12 月初召開會議，討論投資團隊對於 2019 年的展望。當時，投資團隊對大多數的股市抱持審慎觀點。但上星期，路博邁對於股市的看法已調整至較為正面。
儘管如此，路博邁的 2019 年經濟展望並未改變，我們持續認為聯準會在去年 12 月升息之後，接下來至少要等到 2019 年下半年才可能再度升息，藉此讓美國經濟進入軟著陸，也可讓全球經濟和金融市場的表現再度回升。我們不認為此次的景氣循環已經到達終點，但是市場環境已出現顯著的變化。
倘若美國經濟一如我們預期地進入軟著陸，相形之下去年 12 月的賣壓將顯得反應過度，並使得目前風險性資產的價格具有吸引力，為投資人帶來審慎增持投資部位的機會。
1931 年 12 月，當時標準普爾 500 指數崩跌 14.5%，到了 1932 年底更進一步下跌 9%。然而，當時美國正值經濟大蕭條時期。在那之後，標準普爾 500 指數在 12 月以下跌作收的情況只有出現過 10 次，且僅其中兩次在隔年以負報酬作收。相反地，若隔年指數以上漲作收，通常漲幅都相對顯著——例如在最近 4 次上漲的年度，漲幅都介於 17% 至 33%。
儘管我們不能盡信回歸均值的威力，但這也是不容小覷的力量。在經濟大環境不變的環境下，一旦流動性萎縮導致金融市場重挫，接下來我們便有機會看到回歸均值的威力——且發生的速度可能會迅雷不及掩耳。倘若現在投資人繼續按兵不動，接下來可能會與獲利機會擦身而過。
《路博邁》授權轉載
本週重點回顧
- ISM 非製造業指數：12 月份下降 1 點至 57.6 點。
- 中國消費者物價指數：12 月份月增率為 +0.3%，年增率為 +1.9%。
- 中國生產者物價指數： 12 月份月增率為 -1.0%，年增率為 +0.9%。
- 美國消費者物價指數：12 月份月增率為 -0.1%，年增率為 +1.9%（核心消費者物價指數月增率為 2%，年增率為 2.2%）。
- 2018 年第三季歐元區 GDP 統計數據（最終統計值）：+1.6% 年化成長率。
未來一週觀察重點
- 1 月 15 日星期二：美國生產者物價指數
- 1 月 16 日星期三：美國零售消費數據
- 1 月 16 日星期三：美國住宅建築商協會房市指數
- 1 月 17 日星期四：美國新屋開工數目與建照核發數目
- 1 月 17 日星期四：日本消費者物價指數
- 1 月 17 日星期四：2018 年第四季中國 GDP 數據
最新市場趨勢（截至 2019 年 1 月 11 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
2.60% | 3.60% | 3.60% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
2.80% | 3.90% | 3.90% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
3.20% | 4.00% | 4.00% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
2.40% | 3.80% | 3.80% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
4.80% | 7.40% | 7.40% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
2.80% | 3.90% | 3.90% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
2.90% | 3.90% | 3.90% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
3.80% | 3.70% | 3.70% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
2.30% | 3.90% | 3.90% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
1.20% | 2.80% | 2.80% |
| 東證股價指數 TOPIX |
4.00% | 2.40% | 2.40% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
1.90% | 2.80% | 2.80% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
-0.10% | 0.00% | 0.00% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.30% | 0.00% | 0.00% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
0.00% | 0.30% | 0.30% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.00% | 0.20% | 0.20% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
0.20% | 0.60% | 0.60% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
1.10% | 3.40% | 3.50% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
1.90% | 3.20% | 3.20% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
1.70% | 2.50% | 2.50% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.70% | 1.70% | 1.70% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
0.80% | 2.40% | 2.40% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
0.80% | 0.70% | 0.70% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
0.60% | 0.40% | 0.40% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.30% | 1.20% | 1.20% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
2.80% | 10.20% | 10.20% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
4.90% | 4.30% | 4.30% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
4.30% | 4.50% | 4.50% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
1.70% | 3.90% | 3.90% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
0.30% | 0.60% | 0.60% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
7.60% | 13.60% | 13.60% |
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本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。
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