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產業
墜機、裁員、停飛、掉單等一系列不安的因素在市場瀰漫著，這次的主要受害者是波音——全球航空業的龍頭。確實，波音這兩年確實不平靜，在 737 MAX墜機事件後，導致一連串的禁飛令，也使得飛機訂單快速下降。公司全球最大飛機製造商的頭銜也讓給歐洲競爭對手——空中巴士（Airbus, AIR-NL）。今年的疫情更破壞航空業的行情，即便有政府紓困支援，在當前疫情未明朗下，許多國家的旅遊與商務旅行依舊大幅受限。在思考這家公司下一步會走向哪裡前，我們先來看看它的過往。
本篇重點
- 公司歷史：由軍用市場轉為商用市場
- 地獄火鳥：B- 29 轟炸機
- 超音速客機開發：晉升民航機霸主的關鍵
- 再下一城：併購競爭對手麥克道格拉斯
- 自行籌資：拒絕看得見的手
- 公司發債：令人出乎意料的結果
- 小結：災難後的倖存者
公司歷史：由軍用市場轉為商用市場
1916 年 7 月 1 日，波音由威廉·愛德華·波音以及美國海軍技師喬治·康拉德·韋斯特維爾特於美國西雅圖共同創立。 1917 年，由於當時正值第一次世界大戰，美國海軍向波音飛機公司採購 700 架雙翼單引擎的教練機，這筆來自海軍的訂單奠定波音在飛機製造商的地位。戰後，軍用飛機需求遽減，公司開始開發民航機以維持生存，熬過經濟大蕭條期後，波音生產民航機波音 307 等大型客機，在商業上獲得巨大的成功。原先認為商用機會成為業務主力，但在日軍偷襲珍珠港後，這家公司重操舊業，戰爭齒輪又運轉了起來…。
地獄火鳥：B- 29 轟炸機
而公司在二戰中的著名產品之一，是B- 29 空中堡壘轟炸機。西線戰事結束後，剩下東方日本孤注一擲，在考慮多種戰略後，美軍決定不像攻陷德國一樣，派遣地面部隊進入。為避免人員傷亡，軍方決定使用地毯式轟炸，將東京徹底夷平。而這場戰爭的要角，就是B- 29 空中堡壘轟炸機。B- 29 的總生產量為 3,900 架左右。其設計和製造耗資 30 億美元，超過曼哈頓計劃（原子彈研發）的 19 億美元，是戰爭期間最昂貴的項目。投入戰局後，該轟炸機不分晝夜對東京進行地毯式轟炸， 1945 年 3 月， 334 架B- 29 首次展開空襲。當天將東京 16 平方英里的地區燒成平地，商業區流程以上遭焚毀， 8 萬多人喪命。整場戰爭中，總計 40 萬日人死於焦土轟炸，爾後由於沒有目標可以轟炸，為加速日本投降，B- 29 投下兩顆原子彈，徹底結束這場戰事。
超音速客機開發：晉升民航機霸主的關鍵
戰後，藉由持續開發噴射引擎，波音用此技術切入民營市場，市場長期一直遭到道格拉斯公司的壟斷。在歷經一串的試驗與開發後，公司開發出波音 737 （對，就是去年不斷失事 737 MAX的前身）與 747 客機。其中以 747 機型最有名，不但日本航空、英國海外航空等大型國際航空公司，因青睞 747 絕佳的經濟性而引進，該機型也成為行政專機。自 1970 年投入服務後，至 2007 年為止， 747 客機保持「全球載客量最高」的紀錄長達 37 年，奠定波音在民航機霸主的地位。
再下一城：併購競爭對手麥克道格拉斯
麥克道格拉斯公司在世界飛機史上有著重要的地位，著名產品包含阿帕契攻擊直升機與F- 18 大黃蜂戰機。麥克道格拉斯一直是波音難纏的競爭對手，不論在民航或軍事領域皆是。 20 世紀 90 年代後，航空業整併風潮興起，伴隨另一競爭對手—空中巴士快速成長的壓力，波音公司採取多角經營策略應戰，除現有產品外，將目光投向人工衛星等尖端科技產品，同時成立融資與租賃服務的波音金融公司。 1997 年，波音進一步收購已經有多年歷史的飛機製造商麥克道格拉斯公司，將公司主力的國防部門轉過去，成為波音綜合國防系統集團。併購麥道讓波音消除一長期競爭對手，也讓國防領域實力大幅成長。與麥道公司完成合併後的波音公司，以營收來看，波音是美國最大飛機出口商。新的波音公司由四個主要的業務集團組成：波音金融公司、波音民用飛機集團、波音聯接公司和波音綜合國防系統集團。
鹿死誰手：波音與空巴的競爭
去年波音停飛事件後，外界原先預期競爭對手空中巴士會受益於轉單效應。可惜事與願違，停飛令下達後， 737 Max的訂單全都泡湯，已生產的 400 架無法交貨，停飛造成的相關損失超過 180 億美元。然而，空巴卻也無法從中獲益，主因在於空中巴士生產速度不夠快速，其執行長Guillaume Faury在 2019 年年報時說：「短期內，我們無法自競爭對手的窘境受益。」交機是空巴當前最大挑戰。即便如此，兩者 2019 客機交付量卻天差地遠：空巴 863 架，波音僅有 380 架！波音也因此將全球最大飛機製造商的頭銜，拱手讓給頭號對手了。這兩大巨頭的戰場不只如此，南美洲航空上也是打得火熱，為對抗空巴聯盟，波音將目光投向了南美洲專攻區域線客機的巴西航太上。 2018 年，公司同意以 42 億美元價格收購巴西航太 80% 股份。未來波音將正式接手其營運和管理權。不過巴西航太是國營企業，因此還得等到新政府批准才可。若該合併案順利通過，波音將能在南美洲市場與空中巴士決一勝負。
自行籌資：拒絕看得見的手
美國參議院通過 2 兆美元在COVID- 19 疫情下，援助紓困暨經濟安全方案（CARES），該方案包括 5,000 億美元企業援助，單是航空業就有 650 億左右的額度，由於波音有三分之一收入來自美國國防部，公司有許多國家軍事機密，一旦倒閉或淪為外國收購對象，美國可承受不起啊！這樣情形在美國算是少見，在崇尚「一隻看不見的手」、奉行自由經濟的美國不免有點反常，因此可見，美國不完全是小政府制度，在特定狀況時，政府的那隻手依舊會進行干預。
好意歸好意。然而，波音並不打算領這個情。由於紓困條件是以政府入股方式為主，波音領導階層並不希望所有權被稀釋，雖然身為美國最大勞工雇主（波音代表的是全美 2,500 萬份工作 、以及 17,000 家仰賴波音的上游供應商），掌握著許多家庭的命脈，但由於紓困關係而使所有權歸為國營，權衡之下，似乎不是一筆划算交易。那，波音要怎麼度過疫情呢？
公司發債：令人出乎意料的結果
波音 30 日發行的公司債為投資級企業債，發行規模為今年以來最大。消息人士透露，波音原先只期望籌措到 100 億至 150 億美元，但拜需求強勁所賜，最後發債規模暴增至 250 億美元。發債獲得超額認購的原因，包括高殖利率、 Q1 財報透露出正面訊息，以及其對國防軍事的重要性（政府不會放任倒閉，對投資人有多一層保障）。即便如此，這次籌資成本比以往高，起因於其財務狀況目前不明朗。其 10 年債殖利率為 5.15% ，比 10 年期美債殖利率高出 450 個bps，而去年七月公司發的 10.5 年公司債，僅比美債殖利率高出 90 個bps。即便如此，波音仍成功籌得 250 億美元（約新台幣 7400 億元），當前看來，不需要美國政府援助了！
小結：災難後的倖存者
近來對於波音目光都放在停飛、訂單下修與疫情影響的裁員潮上，短期內，筆者認為公司會受到這些利空因素的衝擊，長期看來，公司應能從災難中復甦。事實上，公司股價從三月的低點至今，有逐漸回穩的跡象，顯示投資人的恐慌情緒正逐漸消散，也許是其產業龍頭地位、以及背後政府支持是主要股價的支撐要素，這家有著百年歷史的航空龍頭未來會走向哪裡，確實令人好奇啊！
參考資料：
【延伸閱讀】
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