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投資
前篇介紹洛克希德馬丁的前世今生，也了解該公司是純國防工業公司，對於美國全球武力投放能力影響甚大，太空軍的成立也象徵戰爭模式邁入下一個階段：從陸、海、空的三位一體變成陸、海、空、太空的全方位打擊。而透過武器外交，美國可以影響盟友軍事裝備通用與一致性（看看北約使用的裝備），進而奠定美元與武力霸主地位。而這幕後推手，少不了洛克希德馬丁，讓我們看看這家軍工複合體的盈利狀況吧！
本篇重點：
- 營收表現：營收維持穩定成長
- 已累積訂單：另類觀察指標
- 報酬率狀況：低負債與高回報
- COVID- 19 ：供應商的困境
- 小結：短空長多的投資標的
營收表現：營收維持穩定成長
首先我們一起來看看這個全世界最大的軍火商 (本文簡稱LMT)他們的產品營收分布與客戶分布，從左圖可以看到，主要是戰鬥機的貢獻(年報：Aeronautics )，佔了四成的營收，其他三個則是相對平均的營收分布，至於在客戶佔比來說，毫無疑問，美國政府貢獻最多(畢竟在軍火支出上美國 2019 年投入了 7320 億美元，在軍火支出國家中排行第一，比排名第二的中國[中國才 2600 億美元]到排名第十一的國家加起來還多。) 而剩下營收，當然是來自其他各國向LMT採購相關軍火的貢獻了。
接著我們看看LMT過去的表現如何， 2019 年公司總營收達到約 600 億美元，在 2015 年只有 400 億美元左右，也就是說在這五年中LMT營收成長了 50% ，對於這家軍火巨無霸，能夠維持著持續成長的營收年增率是非常優秀的，這主要受惠於美國持續提升軍火的支出，以加強國家的軍事力量，同時維持全球打擊作戰能力（空軍與導彈是美國先鋒部隊），讓LMT可以提升其營收。除了營收成長，在獲利率的表現上，LMT也是維持極佳的水準，毛利率維持穩定成長，每年都有微幅上升(平均約 0.5% )。
淨利率部分， 2017 年突然下跌起因於因該年稅率達到 64% (新稅法上路的計算，導致當年有一次性的費用收取，所以淨利率表現才下滑)， 2018 、 2019 年淨利率就恢復水平了。從各產品的營收分布與數據來看，可以看到航太部分的成長較緩慢，其他三個部分則是從 2015-2019 年平均都有 50-60% 的累計成長，成長最多的是直升機潛艇，以及戰鬥系統這部份(年報:Rotary & Mission Systems)，證明市場對於此類產品需求上升，如果投資人有時間可以看看這部份的產品是否有台灣公司代工，或許可以挖到寶？
已累積訂單：另類觀察指標
除了觀察營收分布，獲利率表現等等指標外，軍火公司還有一個指標可以觀察，那就是已累積訂單(Backlog)，公司揭露的這項數據是未來營收成長動能維持的證明，從圖可以看到每年累積的未消化訂單都在持續的上升，這是非常好的狀況，表示軍備需求提升了。已累積訂單自 2015 年的 950 億美元，到 2019 年已累積到 1440 億美元，這說明LMT的產品對客戶具備相當的吸引力，讓每年的訂單都持續增加，從訂單累積分布中可觀察到對於戰鬥機需求較高。
報酬率狀況：低負債與高回報
接著讓我們來看看LMT在是否有增加槓桿來提升報酬率和報酬率在過去五年的表現，從上圖來看可以看到明顯的淨負債是維持下降的，並且淨負債相對於EBITDA來說是直線降低的， 2015 年為 2.6 倍， 2019 年已經降低 50% 到 1.3 ，這是 LMT持續提升的獲利與持續降低淨負債造成的結果。
LMT選擇用更低的負債比例去維持整間公司營運，以公司財務狀況而言是健康的指標，畢竟累積的訂單已消化不完。不過當今是低利率環境，如果LMT選擇不降槓桿，在ROE的表現可以更亮眼，但LMT卻選擇持續降槓桿，想必這有他們財務上的考量。報酬率部分，扣除 2017 年因稅法變革造成的一次性支出導致報酬率下降，整體的報酬率表現是一直持續上升，而從資本報酬率看來，扣除 2017 年的偏差值，最差的 2015 年都有 10% 左右， 2018 / 2019 更是直接破 20% ，這是非常好的表現，在現今因為疫情而造成不確性增加的環境，LMT是個非常有抵抗力的股票，較不受益情影響，投資人如果想選擇相對安全穩定的公司，確實可以考慮LMT。
COVID- 19 ：供應商的困境
疫情對 2020 年第一季度的業務沒有重大影響。不過LMT開始在評估被COVID- 19 影響相關的業務，主要是進入某些地點的困難以及供應商的交付延誤。LMT也將更新其 2020 年淨銷售額估計值，以反映疫情的影響，因為航空業務領域的生產和供應鏈活動最近有所放緩，不過LMT生產設施繼續運轉且未經歷重大停工或停工。此外LMT能夠根據合約來收回成本，且公司仍是政府資助的重點對象。如果疫情沒有進一步影響供應鏈，當的公司無重大風險，長線來說還是看多的。
小結：只要美國不減少國防預算，仍是短空長多的投資標的
軍火之王洛克希德．馬丁公司，在各方面都表現優良，也是對於受疫情影響較小的公司，儘管戰鬥機的需求有降低，並且產能會略受影響，但因為其強健的累積訂單，預期公司的營收可以維持依定水準，在公司價值上不會受到太大的影響，如果投資人有空可以關注這檔股票。LMT固定配息，且過去十年每年的股息都是成長的，算是家有強力金流並且維持穩定競爭優勢的公司，只要美國不減少國防預算，基本上是可以考慮長期持有的標的。
參考資料：
- The 15 countries with the highest military spending worldwide in 2019
- Lockheed Martin Reports Fourth Quarter And Full Year 2017 Results
- U.S. Military Spending/Defense Budget 1960-2020
【延伸閱讀】
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