為什麼線上賭博是好生意？

在上一篇《尋找價值 — 股價被低估的公司去哪找？》裡提到了幾類較容易被低估的公司。其中的第一類是「骯髒的公司」，而博奕股就屬這類。有些國家除了實體賭場外還開放線上賭博，單從投資角度來說線上賭博甚至是比賭場還更好的生意 (在此不討論道德方面的問題，原因已在上一篇文中說過) 。本文將以在瑞典上市、過去表現優良且依然快速成長的兩家線上博奕公司 (Unibet和Betsson) 為例。

為什麼線上賭博是好生意？

從心理學角度

賭博是會上癮的，就像毒品、酒精、和香菸，再高的稅、價格、或其他代價也無法阻止上癮者去購買這些東西。事實上，根據心理學、神經科學、及基因學的研究，毒品和賭博會以類似的方式重組神經迴路。

那為什麼人們要賭博？通常有幾點原因：

1. 想體驗承受風險的快感 — 覺得冒險很刺激是人類的本能。對未知的預期能創造快感、腎上腺素增加，就和我們在玩樂和找尋有趣的新鮮事物時的感覺一樣。
2. 逃避主義 — 賭博能讓人從日常生活中短暫脫離，與毒品和酒精有類似的作用。
3. 社會文化 — 某些社會對賭博的接受度較高。捷克是很好的例子。

上述這些原因都和一個因素相關—大部分人以為賭博是個低風險高報酬的活動。事實上正相反。機率永遠是對莊家有利。此外，中大獎的想法和刺激太過誘人，使人們就算知道機率小依然想嘗試。

即使賭徒暫時贏了錢，他們最終往往會將這筆財富輸光，這叫賭資效應 (House money effect) 。賭資效應說的是，人們在很輕鬆、或意外賺了錢後，會變得較願意接受風險。在股市中也是如此；在某個股票部位獲利了結後投資者較容易做高風險的投資。實驗證明，賭徒常常會被之前的結果所影響。在賭徒從莊家那贏了錢後，他們表現出風險愛好 (risk-seeking) 的行為。

賭資效應加上賭博容易成癮建構了博奕是門好生意的基礎。跟傳統的博奕公司相比，線上賭博更是門好生意–因為只要有網路，客戶可以隨時隨地下注。當然這對賭博成癮者是壞事，但以我個人觀點，我認為每個人都有他自己的選擇；如果一個成人選擇去賭博，他應該為他自己的決定和後果負責。

從財務角度

首先，機率永遠是對莊家有利的。莊家贏的機率是事先計算好的，雖然賭徒有時候會贏，但作為一個群體賭徒們永遠是輸家，對於莊家而言這是確定的利潤。對一個企業來說有什麼比確定的利潤更好的事嗎？

再者，線上賭博公司資產負債表上有個類似預收收入 (unearned revenue) 的科目，也就是賭徒們存在他們賭博帳戶裡的錢。正確地說這並不是預收收入，但它的本質非常類似。為什麼呢？因為賭資效應加上成癮性，賭徒們更傾向往賭博帳戶裡存入更多錢而不是取出獲利，最終他們會把這些錢輸給莊家—對莊家而言這些收入只是時間早晚的問題罷了。賭徒存在賭博帳戶裡的錢，在 Betsson 的財報裡叫客戶存款 (customer deposits) ，在Unibet的財報裡叫客戶餘額 (customer balances) 。兩家公司的這個數字不斷地在增加中。

此外，這個生意並不需要像高科技公司一樣有大量的資本支出。他們需要的只是一個能穩定運作的線上賭博系統，花不了太多錢。此外，許多賭博遊戲已經存在非常久的時間了，也就是說賭博是個經久不變的生意，這對投資者來說是件好事 (如巴菲特所說，快速變動的產業對投資者是不利的) 。賭博公司的確偶爾會發明新遊戲，但遊戲的本質和原則還是一樣的，主要的差異只在於線上賭博將遊戲換了一個平台，讓賭徒能隨時隨地下注。

未來展望

2016 年上半年受惠於歐洲盃足球賽 Unibet 和 Betsson 的營收都快速成長。主要的運動賽事，如歐洲盃、奧運等，往往會使客戶的活躍度上升，進而造成博奕業營收的上升。

和零售業的客人一樣，賭徒們現在也漸漸地往線上移動，尤其是在移動端 (手機、平板) 。這代表他們可以在任何時間地點下注。對線上博奕業者這代表著巨大的成長潛力；根據 Betsson 年報所述，全世界百分之九十的賭博目前還是以線下的方式進行。歐洲線上賭博在過去五年以 8.8% 年複合成長率快速成長中，在 2015 年估計產值達到 167 億歐元。預估到 2020 年將達到 247 億歐元。

最後，改變中的政策使得營運的複雜度和合規成本變得越來越高，其結果就是業者為了達到規模經濟，整個行業掀起一波整合浪潮。賭博業通常是需要有政府核准的執照才可營運，隨著歐洲各國法規趨嚴執照取得越來越不易，造成了不小的進入障礙；各公司要進入新市場往往是透過併購當地公司的方式以免去申請新執照的麻煩。隨著併購越來越多，也意味著未來的競爭者將越來越少。

Unibet 與 Betsson簡介

Unibet是歐洲最大的線上賭博公司之一，在全世界有一千三百五十萬用戶。該公司旗下品牌及子公司提供運動賽事賭博，撲克，線上賭場，線上賭博遊戲等服務。主要市場在北歐 (45%, 2015) 及西歐 (44%) ，及其他歐洲國家 (8%) 。

Betsson 旗下 21 個品牌提供線上賭場，運動賽事賭博，撲克，賓果等遊戲。總部設於瑞典，營運則位於馬爾他，主要市場包含馬爾他、丹麥、愛沙尼亞、喬治亞、英國和義大利。

兩家公司的競爭力體現在優異的 ROIC 數字上。Unibet 的財務數字可參考 MORNINGSTAR 的 Company fact sheet  (Unibet 近期改名為 Kindred Group) 或其年報。Betsson 的財務數字可參考 MORNINGSTAR 的 Company fact sheet 或其年報。

*本文不構成任何證券的分銷、要約或投資建議。投資請審慎評估，讀者請自行斟酌。

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