獨到的操作理念 ─ 麥可‧史坦哈德

麥可‧史坦哈德對股市發生興趣，可以追溯到他行「割禮」的時候。當時，他父親贈與他200股股票做為賀禮。史坦哈德回憶，他在青少年時期，經常在當地的證券公司參觀，然而他的朋友卻都逗留在外面玩棒球。

圖片來源：預見

史坦哈德聰穎過人，1960年他才19歲，便從賓州大學的華頓學院畢業。畢業後，史坦哈德便邁進華爾街，擔任助理分析的工作。到1967年，已經小有名氣的史坦哈德和兩位合夥人成立了史坦哈德·范·伯考維茲投資公司＜Investment Firm of Seeinhardt，Fine and Berkowitz＞。這家公司是史坦哈德合夥公司＜Seeinhardt Partners＞的前身(范和伯考維茲在1970年代末期與史坦哈德拆伙)。

史坦哈德創業至今，已有21個年頭，公司在這段期間的成就斐然，年投資報酬率高達30％以上，相形之下，史坦普五百種股價指數同期的平均年漲幅卻只有8.9％。換句話說，如果你在1967年投資史坦哈德1000美元，到1988年春季，你收穫得9萬3000美元，但是如果你投資史坦普股價指數，你則只能拿到6400美元而已。

要求嚴格的老船長

史坦哈德在交易方面的卓越表現，在於他使用多種不同的投資方法。他既是一位做長線的投資人，同時也是一位搶短線的交易員。他能果決地拋售股票，也能大膽的買進股票。另外，只要他認為時機恰當，就會毫不猶豫地轉換投資工具。

整體而言，史坦哈德合夥公司的傑出表現並不是史坦哈德一個人所創造的。公司多年來，已經培育出許多優越的交易員與分析師，無庸置疑地，史坦哈德卻是這家公司的決策中心。史坦哈德每天會多次觀察史坦哈德合夥公司的投資組合。儘管史坦哈德會授予手下交易員充分的決策權，但是只要他認為公司持有的部位不理想，他就會要求交易員重新檢討投資策略。

史坦哈德嚴格控制公司投資組合的管理作風，使他得到難以一起工作的惡名。事實上，許多離開史坦哈德合夥公司多年的交易員，直到現在，都視史坦哈德為一位作風強硬，要求嚴格的老船長。

總而言之，在工作方面所表現出來的一面，與美式橄欖球隊教練頗為相近，是以行事強硬的作風來管理一批交易員。

我無緣見到史坦哈德行事作風強硬的一面。我所訪問的史坦哈德，是一位平易近人、態度和藹，並具有幽默感的紳士。當然，我是在市場休市之後才訪問他的。

交易哲學的中心理念

我並不把我的工作視為「交易」。或許由於交易頻繁，我因此被列入所謂的「交易」行業中，然而我寧願把自己的行業視為「投資」。

在我的觀念中，交易乃指在買進之前，就具有賣出牟利的態度。例如我今天買進股價指數期貨，乃是因為我認為股價指數期貨明天會漲，因此我打算明天賣出我所持有的部分，這就是交易。但是我在市場上的所做所為，是基於長期且又較為複雜的原因，例如當我在1981年進入債券市場時，我足足持有該部位達二年半的時間。

反其道而行的理念

我的理念與多數人不同，其中最主要的是認知的差異。我總是從眾人對市場的普遍認知中，尋找不同的看法，甚至完全相反的看法。

我曾經拋空金納科技公司(Genetech Co．)的股票長達一年半，在這段時間，儘管做空一度使我遭逢重大損失，可是我堅持做空，因為我對該公司的一種新藥品TPA(TPA可以經由靜脈注射溶解血塊)，抱持與市場完全不同的看法。

我的想法是，再過一、兩年，TPA就會被同質而且價格較為低廉的藥品取代。假如我的想法正確，該公司的股票就可能因此跌到每股10美元以下。當時(1988年7月)，該公司的股價已經從每股65美元跌到27美元。到1988年11月底，金納科技公司的股價已經跌到每股15美元，然而我仍然堅持做空。

我與市場一般認知的相異處在於：市場大眾都認為金納科技是生物科技業界的佼佼者，其所開發的藥品足以改變該行業的發展方向。然而只要市場大眾對該公司抱持多頭的看法，我就會持續採取完全相反的而認知看空。

我的態度是「不入虎穴，焉得虎子」。如果想要賺錢，就必須承擔某些風險，而我總是在多頭還在佔上風的時候，就拋空。一般說來，如此的作法等於是過早拋空，因此，起初我的空頭部位總是會遭逢部分損失。如果股價仍然持續上揚，我甚至會減少持有的空頭部位，但是只要我對市場的看法不變，我就會一直堅持做空，就算 估計錯誤，我也認了。

少量資金順勢而為

不過，假如我所持有的部位遭受的壓力太大，我也會改變我的交易方向來減輕壓力。

我會告訴自己：「好吧，眼前的情況看來對我相當不利。既然眼前儘是買盤，我為什麼不暫時加入他們，說不定還可以賺一筆。」簡單地說，我把自己分成兩部份，我所認知的基本面仍是與市場大眾相異，不過我將它放在心中。至於表面上，我則是暫時跟隨市場的走勢。因此，即使我心中看空股市，我也可能暫時做多，但只用所有資金的20％到40％。

沒有固定的操作模式

回顧過去20年的交易，我的成功得歸因於並沒有固定的操作模式。有時候，我靠幾支精心挑選的股票而大賺一筆，有時候，我則是靠看準股市未來的趨向而獲致成功。例如在1973年到1974年之間，股市持續疲軟不振，當時我是因為持有淨空頭頭寸而大發利市。另外，我有時候則靠債券來賺錢。我所要傳達的訊息是：要在市場交易上獲得成功，其實並沒有一定的模式可循。有些人認為可以依據成功的交易模式，來應付未來的交易，其實這根本就是自欺欺人。因為市場變化既大且快，以往獲致成功的交易方式，並不能夠保證在未來仍然有效。

追求真相創造高利潤

股市中最邪門的事是，有時候最差勁的預測，也可能會成為最高明的決策依據。但是這種情況卻是一個邪惡的陷阱，會使人相信無需專業知識就可以縱橫股市。因此，我的忠告是：要認清股市的競爭非常激烈。當買進或賣出股票時，你都是與專業的對手在競爭，往往這些專業的對手會給予你迎頭痛擊。

成功的交易必須取得兩項條件的平衡，這兩項條件是：堅持自己對股市的看法以及承認自己錯誤的彈性。要達到兩者之間的平衡，則需錯誤與經驗的累積。另外，你應該對交易對手保持戒心。你應該經常自問：為什麼你要買進，他卻要賣出？他知道哪些你不知道的事？最後，你必須對自己或別人誠實。就我所知，成功的交易員都是事實真相的追求者。

史坦哈德所謂獨到的操作理念，基本上就是反向操作。然而你不能單靠觀察股市的走勢，就貿然從事反向操作。股市沒有這麼好混，成功的關鍵並不在於從事反向操作，而是在於選擇反向操作的時機。

彈性是史坦哈德成功的另一項要件。史坦哈德的彈性表現於既做多，又做空，以及在股市不振時，將投資標的轉移到債券、期貨等其他市場的交易策略。

成功的交易員在適逢時機好時，大都能夠把持有的部位增加到非常大的數量。這種作法既需要膽識，也需要技術。而史坦哈德在1981年和1982年間大量持有國庫券，提供了一個好的操作範例。

自信是成功的秘訣

自信是任何一位交易員必備的條件，然而對史坦哈德這一類從事反向操作的交易員尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正確，即使是一時遭遇打擊，也堅持到底。例如他在1981年春季買進國庫券，而利率有半年的時間都對他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的壓力，事實上還並不僅於此，在這半年期間，他的基金投資人都在責難他為何不好好操作股票而去買國庫券，這使他遭受強大的心理壓力。儘管如此，史坦哈德依然堅守其部位。若非史坦哈德對自己深具信心。我們今天也不會聽到史坦哈德這個名字了。

另外，史坦哈德也強調，市場交易是沒有公式可循的。他指出，市場不斷在變化，而高明的交易員必須能夠順應這些變化。史坦哈德認為：想找到交易公式的交易員，遲早要失敗。

《預見》授權轉載