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全球
我記得在英國脫歐公投結束後的4個月，一直到川普當選美國總統幾天前的這段時間，曾經寫了一篇投資長觀點：「民粹主義心慌、全球化主義心傷」。
當時我曾說倘若民眾的心聲無法被聽見，選票理所當然地會轉向支持民粹主義－就算明知民粹主義是把兩面刃。然而，這就是民主。民主的一小步可能會成為阻礙全球資本主義的一大步，因此投資人切勿等閒視之。
自此，我們進入了新民粹主義時代，各種紛擾四起。然而，「民粹主義」是否就是一切紛擾的始作俑者？倘若我們將一切動盪都歸咎在「民粹主義」身上，我們可能會誤判投資組合真正面臨的政治風險。
引爆點
自由民主必須建立在兩個前提之上：「選賢與能」以及有經驗、中立的文官體系與專家從旁輔佐。在自由民主的體制下，每個人都有發聲的權利，並交由「技術專家政治」化為實際的政策行動。
一旦民眾覺得這些政治菁英不再聽取民意，或是政治人物的理念錯得離譜，民怨四起加上煽動的口號與標語便可能引發顯著的政治影響－這就是所謂的「民粹主義」。
然而，各大媒體頭條報導的政治衝突並非都能歸咎在民粹主義的頭上。
英國脫歐、川普的貿易政策、以及法國黃背心抗議運動都是民粹主義的激起的現象。
在智利，首都聖地牙哥調高地鐵票價雖是引爆暴力示威的直接原因，但背後反映的是民眾對於所得分配不公與生活費用高漲的不滿，以及對官僚體系的失望。阿根廷最近的總統選舉結果同樣受到民粹主義的左右。
然而，玻利維亞的情況則有些不同。靠著民粹主義崛起的玻利維亞獨裁總統明目張膽地操弄選舉，激起民眾群起抗議。玻利維亞民眾抗議的不是自由民主受限，而是連基本的自由民主都沒有。在香港，民運領袖帶領民眾上街抗議，抗議的目的並非所得分配不均，而是反抗港府官僚體系對於香港自由的危害。在西班牙，擁護民粹主義的右翼政黨－民聲黨（Vox party）－的支持率突然大增，但是崛起的主因並非反全球化、反移民、或是反財富分配不均等典型的民粹主張，而是因為分離主義運動在西班牙引發緊張局勢。
由此可知，情況只有「複雜」二字可以形容。
社群媒體力量
然而，「複雜」不代表各國面臨的難題沒有共通之處，且「民粹主義」並非各國的共通點。
相反地，社群媒體的興起，以及資訊－與假消息－快速且廣泛地散播，才是各國社會動盪的共同推手。無論是2011年的阿拉伯之春，或是伊朗民眾抗議燃料價格上漲，原本只是單純的漲價、立法、或是影音片段，在社群媒體的推波助瀾下，只花短短幾個小時或幾天的時間，便在任何一個地方動員群眾走上街頭。
對於金融市場從業人員而言，這種現象有兩層的意涵。
首先，相較於過去，政治風險的影響來得更突然、更難以預料。
其次，如同Joe Amato在上週的投資長觀點所說，現在的風險都來自過去幾十年作夢也想不到的地方－美國、英國、香港、與智利。這些國家大多以消費支出作為經濟支柱，因此任何的民怨都會很快地對GDP與金融市場造成衝擊。
一旦這些長年安穩的市場面臨突如其來的嚴峻衝擊，投資報酬的分佈將偏離常態－套用風險管理的術語，出現肥尾事件的機率將進一步攀升。
以阿根廷而言，倘若你投資公債30年，即便債券價格跌掉30%也還算是常態分佈的報酬特性。然而，第三季香港GDP成長率大幅萎縮，要找到類似的情況得回溯到2008年或1997年的危機時期。近來，智利披索貶值20%引發舉世關注，令人回想起2013年－2015年期間銅礦價格重挫以及全球金融危機期間的長期走貶趨勢。
面對政治尾部風險攀升的新環境，風險管理模型得花時間重新進行調整。社群媒體讓世界變得更加兩極化、更容易激化。因此，投資組合現正面臨的風險，可能比我們想像得要高。
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