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產業
從福懋油（1225-TW）2014 年以來的股價走勢，很難讓人想像這是一隻傳統食品股，雖然公司營運的確有變佳，不過也沒有到大爆發的等級，股價漲了數倍主要還是受到外部特定籌碼影響。但我們仍然可以透過福懋油的財報，了解一家食品業者可能遇到的狀況。
營運績效
最直接的方式就是從營收看起，可以看到近年來福懋油整體營收衰退，而造成總營收大幅下降的原因就出在油脂部門，飼料算是持平帶點小幅衰退，麵粉反而一直在成長。而造成油脂營收下滑的因素主要有兩個。
一是 2013 年發生的混油風波，福懋油也牽連其中，產品中被檢驗出含有與標示不符的成分，最終的結果導致公司退出家用小包裝油品市場，公司品牌聲譽也受到一定影響，造成營收下滑。
另一方面，中國業務雖早在 1999 年就在寧波設廠，持續貢獻營收，但其實獲利並不亮眼，剛好寧波當地政府因應都市計畫所需，向福懋油徵收廠房土地。公司就藉這個機會處分，結束中國的油脂製造業務，目前在當地只保留買賣業務，中國營收也從 2012 年的 18.96 億掉到 2018 年的 5.1 億。
獲利反應
不過這可不代表獲利就一定相對應衰退，相反的，每股盈餘竟從 2012～2014 年的不到一塊，到 2015～2018 年的超過一塊。其中發生了什麼故事呢？從獲利率的變化可以帶給我們一些線索。
這邊要特別注意的是，福懋油財報中的營業利益中含有「其他收益費損」此科目，細看附註可以發現其中包含「處分廠房設備」這項，一般來說，這是屬於與本業無關的利益，應將與扣除，大部分上市櫃公司的財報也是如此編制，因此這邊計算的營業利益率是不含此科目的數字。
第一眼最明顯的就是 2015 年的稅前淨利率大幅高於營業利益率，代表有大量的業外損益，這也很好聯想，就是上面提到寧波政府徵收廠房土地所給予的回饋補償金，最終也讓當年度的財報認列了約 4.5 億的稅後處分損益。不只這樣，原本連年虧損的中國孫公司，也因為結束製造業務而中止虧損，單純從事買賣的業務讓近幾年都有認列小幅獲利。
不過相對盈餘的大幅提升，這個原因仍然不夠，而且 2016 後也能繼續維持獲利，因此一定還有更根本的因素在影響著。從獲利率的圖中可發現另一個主要變化：毛利率大幅提升，這正是近年獲利轉佳的主因。細究原因，從年報中可以知道原物料成本對獲利影響重大，於是觀察黃豆期貨價格可以發現，從 2012 年接近 1,800 的高點，到 2015 年後幾乎都在 1,000 元以下，小麥價格也是類似的現象，由此可見原物料成本才是影響獲利率的主因。
同樣的情況不只發生在福懋油身上，其他同業如做油的大統益（1232-TW）、福壽（1219-TW），或者做麵粉的聯華（1229-TW）都有毛利率上升的現象，再次印證食品業獲利受原物料價格波動的影響。
最後一點則是產品組合，從部門損益佔比可以發現，其實麵粉才是現在的獲利主力，而且獲利率也比較好，既然營收下降是來自油脂，麵粉營收不減反增，那對獲利的影響也屬正面。油脂部門也可以藉原物料成本喘息的空間，調整出貨策略，朝向獲利率較佳的利基型油品發展，2019 年準備新建的棕櫚油廠可以看出此點。
結語
從福懋油的例子可以看到傳統食品業的幾個現象：處分舊有廠房土地帶來的業外收益、原物料成本下降帶動的毛利提升、獲利來自於擁有高市佔的業務，福懋油本身可能不適合介入，但下次在評估相關產業時可以注意這幾個點。
資料來源：福懋油財報、年報、福懋油法說會簡報、Stock-ai、工商時報、自由時報
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