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投資
上兩回提到，以具護城河的企業，作長線持有，不失為投資良方。然而，理論歸理論，要普羅投資人，越洋研究，力有不逮，實情有可原。
深研護城河理論的晨星（Morningstar, MORN-US） ，豈會不知箇中困難？有需求，就有供應，晨星特意開發「寬護城河焦點指數」(Morningstar Wide Moat Focus Index)，另由專攻特種 ETF 的 VanEck，推出 ETF，其美股編號，正是 MOAT (護城河)。
或問：護城河的概念，似是質化，多於量化，到底如何建構指數？首先，判斷一支股票，是否真有護城河，要有數據支持，而非單靠「故事」。
晨星的分析員，會由早前介紹過，五大類護城河出發，但同時也要計算，投入資本回報率 (ROIC) 是否穩定高於資金成本 (cost of capital)，亦即超額回報。晨星會按超額回報的預期長度、持續度，將企業分為「寬護城河」、「窄護城河」、「無護城河」三種評級。
寬護城河焦點指數的成份股，是從晨星美國市場指數中挑選。晨星美國市場指數包含所有美股，但剔除 (i) 上一季有 10 日或以上無成交的股票；(ii) 流通性最差的 25% 股票；(iii) 通過上兩點以外，市值最低的 3% 股票。而寬護城河焦點指數，只會選取晨星美國市場指數中，具「寬護城河」評級的股票，作為候選對象。得出候選對象後，再按「市價/公允值」(Price/Fair Value，公允值同樣由晨星計算)排列。
寬護城河焦點指數，細分為兩個次級組合 (subportfolio)，各自將上述排列中，最高名次的 40 支股票納入，建成指數。怎麼如此複雜？查實原祖的設計，是只選名次最高的 20 支股票，每季重整組合。
然而，出入較多，成本必然加重。故自去年年中，除了增加股票數目外，晨星(及不少其它指數供應商)，開始採取分段重整法 (staggered rebalancing)：兩個次級組合，均是每半年才重整一次，一個是逢 6 月、12 月重整；另一個是逢 3 月、9 月重整。此外，還加入緩衝機制，如果變化不大，可以予以保留，不加入新成員，減少交易。不得不佩服，外地投資機構，為減省 ETF 交易費用，所花的心思。
當然明白，對於投資人，最重要的還是回報。從往績來看，「護城河」表現不俗：2007 年 2 月至今年 6 月，寬護城河焦點指數，累計回報 212.38%，大幅高於標指的 109.72%；以 5 年滾動周期計算，寬護城河焦點指數有 92% 的時間，表現跑贏大市。實績方面，MOAT ETF 自 2012 年 4 月推出，至今平均年回報 15.22%，亦高於同期標指的 14.02%。
執筆時五大持股分別為：Guidewire Software Inc、Gilead Sciences、Transdigm Group Inc、Biogen Inc 以及Allergan Plc。
早前，有網友問小弟：現美股已昂貴，「護城河」理論還有用嗎？惟有用的概念、工具，往往要花時間，去理解、消化，慢慢學習，深入了解，誰曰不宜？
附註：本文授權轉載自美股隊長
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