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產業
上週我們談到了高通（Qualcomm, QCOM-US） 的商業模式，接下來我們一起了解一下，在完美商業模式背後，隱藏著什麼樣的危機。
危機恐大於風險 － 商業模式重構與貿易戰波及
綜觀高通的營收組合，高通營收主要由專利授權業務 (QTL, Qualcomm Technology Licensing) 以及晶片／軟體業務 (QCT, Qualcomm CDMA Technologies) 組成，如上週我們提到的商業模式，下游手機品牌商在購買晶片的同時，也需要高通技術專利的支持，因此這二個業務是高度相關的。
以利潤率來看，專利授權業務 (QTL) 的利潤率較高，高達 80% 以上；而晶片／軟體業務 (QCT) 利潤率僅 15 – 20%。
短期衝擊
2009 – 2014 年高通受惠智慧型手機興起，營收呈逐年上升趨勢，到了 2015 – 2016 年時智慧型手機市場成熟，因此營收成長下滑。2017 年時，儘管受惠中國手機銷量上升，晶片／軟體業務 (QCT) 營收轉正，但因蘋果（Apple, AAPL-US） 拒付權利金的關係，使得高通專利授權業務 (QTL) 年減 16%。高利潤率的授權業務 (QTL) 營收下滑嚴重，使得 2017 年全年稅後淨利率由 2016 年的 24% 腰斬至 11%。
長期隱憂
高通的商業模式的確讓高通在 3G 時代成功稱霸，但隨著手機單價下滑，高通技術授權專利費用也會隨之降低，進而影響到授權業務 (QTL) 的利潤率，儘管 4G 興起時高通技術授權的利潤率有所躍升，但隨後又回到長期下滑的趨勢，這也隱含高通在行動通訊技術上的壟斷能力是逐步遞減，因此影響到對於品牌廠的議價能力。同理，晶片／軟體業務 (QCT) 的利潤率也為長期下滑趨勢。
然而，儘管有這些憂慮，並不意味著高通是一家很差的公司，相反的，高通的自由現金流量仍然非常高，2000 – 2014 年這段期間甚至完全沒有舉債，直至近年為了併購恩智浦 (NXP Semiconductors, NXP-US) 才開始大幅舉債，這表示高通其實是一家體質良好的公司。若非高通為了應對智慧型手機成長趨緩困境，而試圖併購恩智浦，僅考慮本業 (手機) 的高通是一間非常強的現金牛，這樣的現金流也是其長期進行股利配發、股票回構的強力支柱。
展望未來
筆者認為高通在未來的 5G 時代以及短期的未來，至少面臨三大風險：
1. 商業模式重構及 5G 技術標準競爭
面對華為等中國廠商在 5G 技術上飛躍式的進步，筆者認為高通在 5G 技術上話語權不會比 4G 多太多 (更有可能持平或下降)，加上客戶開始反彈高通的商業模式，目前正與蘋果打訴訟，甚至在 2018 年 2 月傳出蘋果將棄用高通晶片，改用英特爾 (Intel, INTC-US) 的基頻晶片。
而中國方面則試圖以反壟斷的方式要求高通降價，近期也宣布晶片價格下調。無論消息是否屬實，同業的加強競爭、下游想更換供應商的意願加強，對於高通來說，都隱含著其過去「異常成功」的商業模式不再可行。
2. 智慧型手機市場長期趨緩
儘管高通認為 5G 會帶領智慧型手機走向另外一個高峰，然而產業研究機構 IDC 認為，未來五年手機成長 CAGR 僅 2.6%，顯示至少近年內手機市場成長趨緩是既成事實，未來變數仍大。
3. 貿易戰及恩智浦併購案
高通期望藉由併購恩智浦來進軍車用晶片及物聯網，但由於中美貿易戰的戰情撲朔迷離，連帶使等待中國批准的併購案遙遙無期。是否能夠透過恩智浦來壯大這兩個領域的應用目前仍不明朗。另外中美貿易戰對於高通也可能帶來極大的影響，2017 年高通有 65% 的營收來自中國，若貿易戰爆發，高通可能首當其衝。
在三大風險之下，筆者認為高通依靠以往「技術綁客戶」的商業模式難度會更高，而短期面臨的不確定性也會越來越大。
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