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產業
上篇文章中，介紹了美國露營車的產業現況、趨勢，以及小鋼炮 Winnebago (WGO-US) 公司，產品與成長策略給大家 (文章請見此)。今天我們來看一下 Winnebago 在財務方面的表現。此外，在上篇文章的結尾也賣了個關子 (『… 從總體經濟跟個體經濟的角度來看，Winnebago 目前都處於趨勢上呢，這產業看起來也似乎前程似錦，真的是這樣嗎?』) 在這篇文章中，也會在未來展望這部分，對這問題做解答。
衡量績效的關鍵指標或是數字
營收 (revenue) 及每股盈餘 (Earnings per Share，EPS) 並不是所有產業用來衡量公司獲利與績效的唯二指標。每個產業都有其關鍵績效指標 (Key Performance Indicator，KPI)，而這些重要指標通常也是分析師關注的重點。通常在年報中會提到 KPI，在季報中公司高層也會提到。在將公司與同產業中的其他公司做比較時，使用產業中特定的 KPI，會讓比較變得合理和有意義。
露營車產業有個可以特別注意的 KPI，就是 backlog (未交貨或未消化的訂單)。 例如，某家公司截至今日已經接到預期在未來 3 至 6 個月陸續交貨的訂單都屬於 backlog，而 backlog 也會包括已經逾期但還未完成的訂單。Backlog 越多，表示收到客戶提早下單越多。當經濟情況趨向好轉時，新收訂單會逐漸增加，累積的 backlog 也隨之增加，交貨期限也會越來越長。當經濟情況惡化時，新收訂單會迅速減少，backlog 也會不斷減少，交貨期限就縮短。所以，backlog 的變化對經濟周期性變動也有預測性意義 (資料來源請見此)。
從上圖我們可以看到 Winnebago 的情形。 在 2013 年時，因為經銷商對 Winnebago 新型自走式露營車的評價頗佳，所以造成了 2013 的 backlog 特多，所以在 2014 年時 Winnebago 增加了產能，來消化這麼多的訂單 (所以 2014 的數字大幅下降)。 而 2017 年因為併購了 Grand Valley，所以造成拖曳式露營車在 backlog 的大幅增加 (這邊要注意的是，在尚未交貨前，買家是可以取消訂單的，而這些 backlog 的營收尚未實現，所以也還未列入財務報表的營收部分。)
接下來，我們看看幾個重要的財務數字
- 從十年來的銷售成長率來看，除了 2009 年因受到金融海嘯的影響，整體而言，Winnebago 的銷貨成長率並不算穩定。 而 2017 的成長率達 58.7%，是因為併購了 Grand Valley，讓拖曳式露營車的業務部份大幅成長 (拖曳式露營車的成長幅度也超過了此車款在整個產業中的成長率)。
- 在 03/21 發表的財報中，Winnebago 的營收較去年同期成長了 26%，每股盈餘 (EPS) 較去年同期成長了 33% (為 2.32 美元 )。這兩個季度的營收，都有將被併購的 Grand Valley 的營收納入，所以也可看出併購 Grand Valley 的效果持續發酵中。
- 通常來說，RV (美國露營車) 最好的銷售季節是在春夏兩季。
可以看到，Winnebago 因為併購了 Grand Valley 後，從 2017 年開始，毛利率以及營利率有大幅提升的現象，不過淨利率倒是沒甚麼改變。
- ROE (股東權益報酬率) — ROE 最好能夠超過 15%，從圖中可看到，在 2012 以後，Winnebago 的 ROE 都有超過 15%。
- ROIC (資本報酬率) — 指的是所有可運用資本的效率。 有下降的趨勢，是因為 Goodwill (做了併購 Grand Valley 的關係)
杜邦分析 (DuPont Analysis)
所謂的杜邦分析，是將 ROE 拆解成幾個財務比率 (financial ratio)，藉此來看看公司的營運狀況。 公式為：ROE = 淨利率 × 權益乘數 × 資產周轉率。 也就是說，這三個數字中，任何一個財務數字的變動，都會影響到 ROE。
從上圖我們可以看到，Winnebago 在 2015 年以及 2016 年時，ROE 有走下坡，但在 2017 年時拉抬了起來。 主要原因，是靠著權益乘數的提升，也就是 Winnebago 的負債 (主要是長期負債) 增加了 (因為舉債併購 Grand Valley。) 同時，資產周轉率也提高，表示營運的效率有改善。
自由現金流
從下圖可以看到，Winnebago 的自由現金流呈現一個漂亮的走勢。 尤其在併購了 Grand Valley 後，更讓 Winnebago 的自由現金流翻了三倍：
未來展望
利多因素：
- 在前一篇的文章中有提到，幾個原因是造成露營車越來越受到歡迎的原因：
- 越來越多的戰後嬰兒潮達到了退休的年齡，會助長這產業的持續成長。 同時人口的老化，也會讓這個產業受惠。
- 生活型態的改變，讓年輕一輩的千禧世代也成了 RV 市場中成長最快速的消費族群。
- 而從美國露營車做的統計資料看來，露營車的出貨量 (shipments) 仍未有減緩的趨勢，預計短期內市場對露營車還是有一定的需求。
- 而從 Winnebago 六月四日才發布的新聞稿(請見此)裡，也可以知道，Winnebago 藉著併購歷史悠久又有高品質產品的遊艇製造公司 Chris-Craft (網站請見此)，來讓自己的產品線更多樣化 (diversify)。
利空因素：
- 雖然從上面看來，RV 還是有一定的需求度，也看到 Winnebago 拓展業務的決心，但在前一篇文章中也有說明：
- 露營休閒車產業是一個高度與景氣相關的產業 (稱為 cyclical industry)，所以營收在景氣不好時，會掉的很多，要隨時注意景氣的反轉訊號。
- 露營休閒車用油量挺大，所以當油價上漲時，對這產業來說也是相當不利的。
- 利率跟這產業的興衰也有關，因為一台貴的 RV，要價可以比擬一棟房子，所以消費者會利用貸款來購買。 若是利率上升，也會影響到 Winnebago 的營收。
- 此外，因為露營車對鋁的需求量很大，也要注意鋁價的提昇會不會對公司的成本造成壓力。
所以投資時，除了注意產業的趨勢，以及個體經濟外，也要注意景氣循環以及原物料是否會對公司的營收表現造成影響。 也期待 Winnebago 這個在露營車市場佔有一席之地的公司，能夠繼續傳承美國特有的露營車文化，帶著大家在天地間自由奔馳。
資料來源：Winnebago 2017 年年報、季報結果
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