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財管
在過去 50-60 年裡，查理和我兩個人，我們做了那麼多筆投資，最終讓我們虧損超過個人總資產 2% 的投資，一筆都沒有。我們只是承受過股價波動帶來的帳面損失，一筆投資帳面虧損 50% 的時候也遇到過。
1 職業投資者應高度集中，普通人要高度分散
問 1 ：隨著 “ 財富公式 ” （Fortune’s Formula）、凱利公式的流行，投資界產生了許多關於分散與集中的爭論。我知道您支持哪一方，但是我想問的是，您能否詳細告訴我們，您如何分配部位、如何攤低成本？
巴菲特：關於分散，我有兩個觀點。如果是職業投資者、如果對自己有信心，我建議高度集中。對於其他普通人，如果不懂投資，我建議高度分散。
從長期來看，經濟一定越來越好。普通人只是要注意一點，別在價格太貴或者不該買的時候買。大多數人應該購買低手續費的指數基金，長期定投。你是個普通人，還想耍點小聰明，每個星期花一小時研究研究投資，最後你很可能後悔自己太傻。
如果投資是你的專長，分散不符合邏輯。不把資金投到第 1 位的機會，非要投到第 20 位的機會，不合理。以勒布朗．詹姆斯為例，球隊裡有勒布朗．詹姆斯，一定要讓他上場，不能把他換下來，讓他給別的球員讓位。你要是有 40 個女人的后宮，沒一個女人你能懂。查理和我主要投資的就是 5 隻股票。假如我管理 5000 萬美元、 1 億美元或 2 億美元的資金，我將用 80% 的部位集中投資 5 隻股票，並把 25% 的部位分配給第一重倉股。
1964 年，我找到了一個好機會，值得下重註，我願意用高達 40% 的部位投資。我告訴自己的投資者，他們需要的話，可以把自己的錢撤回去。沒一個人撤資。我找到的這個機會是捲入沙拉油醜聞的美國運通（American Express, AXP-US） 。1951 年，我幾乎把自己的所有資產都投進去了，買了 GEICO 的股票。 1998 年末，長期資本管理公司陷入了困境。當時新舊國債的價差拉大，我願意把我個人帳戶中 75% 的資金拿出來，投資這個機會。
有一些時候，甚至在過去幾年也出現過這樣的機會，我願意用高達 75% 的部位去做一筆投資。如果你知道怎麼玩，如果你真懂生意，你可以重倉。在過去 50-60 年裡，查理和我兩個人，我們做了那麼多筆投資，最終讓我們虧損超過個人總資產 2% 的投資，一筆都沒有。我們只是承受過股價波動帶來的帳面損失，一筆投資帳面虧損 50% 的時候也遇到過。所以，我們總是說，不借錢。我們不想把自己的命運交到別人手裡。
什麼東西大拍賣，人們都搶著買。只有股票大拍賣，人們不高興。看好一家公司， 30 買了，跌到 20 ，應該再買才對。麥當勞（McDonald’s Co, MCD-US）的漢堡降價了，這不是好事嗎？
問 2 ：如今，面對市場中的眾多機構投資者和對沖基金，個人投資者自己分析證券，還能有機會嗎？
巴菲特：我覺得現在市場上被忽略的機會不多。問題是，我只能看那些規模比較大的投資機會，這樣一來，你們和我相比，其實有比較優勢。
幾年前，一位朋友推薦我看一下韓國股市。我們買了本益比只有三四倍的 Posco 公司。我找到了 20 多家基本面穩健，本益比只有兩三倍的公司。我做了個組合分散投資，因為我不太熟悉韓國股市。我們一直在尋找特別異常的機會。有時候，在證券市場中，能出現異常的機會。我喜歡開槍打桶裡的魚，而且最好是桶裡沒水了再開槍。
幾年前，在 30 年期和 29.5 年期國債中出現了這樣的機會。由於流動性較差，舊國債的價格低 30 個基點。長期資本管理公司最開始是在相差 10 個基點時入場的，但他們槓桿太高，最後爆倉了。大多數時候，大多數證券，市場的定價都是有效的。定價錯誤的機會，沒人告訴你。CNBC 中沒有，券商報告中也沒有，只能自己找。
1951 年，我剛畢業，我翻閱《穆迪（Moody’s, MCO-US）手冊》和《標普手冊》，尋找投資機會。我一頁一頁地翻。就好像一個籃球教練，在找身高 2 米以上的球員。除了足夠高，我還得看協調性如何等等。要是一個 1 米 5 的人走到我面前，對我說： “ 你先看看我的球技吧。 ” 我說： “ 不了，謝謝。 ”
在《穆迪手冊》的第 1443 頁，我找到了西部保險證券 （Western Insurance Securities）。它前兩年的每股獲利分別是 21.66 美元和 29.09 美元，它的股價在 3 美元到 13 美元之間。然後，我做了該做的市調研究工作，研究它的獲利是否真實。市場最後一定能把錯誤糾正過來。機會是有的，用不著找到太多，一生能找到 10 個，足夠你發達了。只是不能犯大錯，一個零都不能有。再大的數，乘以零，結果都是零。千萬別一夜回到解放前。
2 巴菲特最看重的經理人品質
問 3 ：請問哪個產業在 21 世紀最具成長性？為什麼？
巴菲特：我們不這麼考慮問題。我們不妨回顧一下 1930 年代，那時候，沒一個人能預測到汽車和飛機給世界帶來的天翻地覆的變化。
當時有 2000 家生產汽車的公司，現在美國祇剩下 3 家了，而且都只能勉強活下去。這些公司給社會帶來了巨大貢獻，卻給投資者帶來了巨大痛苦。買這樣的公司，投資者不但要選對公司，還要選對時機。自從 Orville Wright 發明飛機以來，航空公司給投資者帶來的財富總和接近零。當萊特兄弟試飛的時候，哪位資本家當場把他們擊落就好了，那就算給我們後世這些投資者造福了。
再以生產電視機的公司為例。電視機廠商也曾經遍地都是，RCA 和 GE 都生產過電視機，現在你在美國根本找不到一家電視機廠商。什麼樣的生意才是好生意？可口可樂（Coca-Cola, KO-US）是好生意。它的產品始終沒變，從它誕生起到 122 年後的今天，可口可樂每天賣出 15 億瓶。可口可樂擁有護城河。你掌握了一座城堡，總有人來爭奪。
吉列（Gillette Indi, GILLETTE-IN）佔刮鬍刀 70% 的市場佔有率，毛利率為 80% ，產品始終是那個產品。男人不善變，刮鬍子幾乎是他們唯一的打扮。士力架在過去 40 年裡始終佔據糖果第一的寶座。如果你給我 10 億美元，讓我打倒士力架，我做不到。好生意經得起這樣的檢驗。可口可樂、吉列，是打不倒的。
Richard Branson 是一位行銷天才，他用出了一個維珍可樂，到底也沒能撼動可口可樂。用好生意構築的城堡周圍環繞著寬廣的護城河，我們就找這樣的投資機會。成長性當然好，但我們更喜歡好生意。在今年的年報中，有一部分內容的標題是 “ The Great, the Good, and the Gruesome ” ，我將專門討論這個問題。
問 4 ：在眾多的經理人之中，有一些最終能成為傑出的領導者。請問這樣的經理人具備哪些品質？您認為他們身上具有哪些 “ 軟 ” 技能和 “ 硬 ” 技能？
巴菲特：波克夏有 45 位經理人。我們和這些經理人，有的是一年交流一次、有的是一個月交流一次，有的是每天都交流。我一般每個月都和 Blumkins 一家吃飯，我們也一起出去度假，因為我們是朋友。
我們選擇經理人，主要看他們是否熱愛自己的生意。一般是經理人自己來找我們。我從來沒買過別人轉手倒賣的公司。我們沒辦法親自打理生意，我希望經理人不辜負我們的託付。我們幾乎不和經理人簽什麼合約。經理人把生意賣給我，我開出支票以後，希望他們仍然像以前一樣管理生意。我最關注的一個問題是，有了 5 億美元之後，這位經理人是否還能早上 6 點鐘起來去工作，把賺來的錢都送到奧馬哈。
我要盯著他們的眼睛，看他們愛的是生意，還是金錢。愛錢沒關係，但是他們要更愛自己的生意。我為什麼每天早上 7 點就到公司上班，急著開始工作，因為我可以自由地創作自己的作品，而且我也喜歡聽到別人的掌聲。我收購了一家珠寶商，Ben Bridge。這家公司已經傳到第四代了，有 100 多家分店。他們只想賣給波克夏。創始家族和員工都不想把公司賣給別人，只選波克夏。
在波克夏旗下的 Borsheims，我們有一位經理人來自辛巴威，她根本沒讀過 MBA。我們不看學歷、分數或 HR 推薦，我們看的是對生意的熱愛。我們也提供公平合理的薪酬，我們不願經理人因為覺得不公平而有怨言。這樣的人，是開多高的薪水，都請不來的。我們很榮幸，從 1965 年到現在，我們沒有一個經理人轉投競爭對手。有的經理人退休了、有的被辭退了。總之，我們把畫布交給經理人，讓他們有自由施展的天地。
3 投資生涯中最後悔的事
問 5 ：在您的投資生涯中，您是否有受過誘惑，偏離了您的投資策略？如果有，您是如何處理的？
巴菲特：我不是那種自製力超強的人。我天生只想做符合邏輯的事。我在私人生活中也一樣，我不在乎其他富人怎么生活。
我不會因為別人有一艘 400 英尺長的豪華遊艇，我就要搞一艘 405 英尺的。我的一些朋友有豪華遊艇。在他們的豪華遊艇上， 55 個服務人員伺候 14 個人。我可不想管這些亂七八糟的事。反正我朋友有豪華遊艇，我能免費坐，多好。
我也不需要好幾處大別墅。如果我想做一些發瘋發狂的事，我可以做，可惜 Anna Nicole Smith 已經不在人間了。我想起一個段子，有個 60 歲的老頭，娶了一個 25 歲的姑娘。這個老頭的朋友問他，你怎麼做到的。他說： “ 我和她說我 90 了。 ”
問 6 ：請問您最嚴重的錯誤是什麼？您最後悔的事是什麼？
巴菲特：我們犯過很多錯，錯了就錯了，我不糾結。我們沒什麼後悔的。投資的過程，就是做大量決策的過程，不犯錯不可能。我們有些該做的投資，卻沒做，少賺了 100 億美元，這樣的錯誤不會顯示在財務報表中，是別人看不出來的。
1994 年，我們支付波克夏的股票，收購了一家鞋業公司。這家鞋業公司現在的價值是零，當年我們支付的波克夏股票現在值 35 億美元。現在，波克夏股票跌下來，我倒是能開心些。跌下來的時候，我當年因犯錯而付出的代價就沒那麼大了。1973 年，湯姆．墨菲推薦為以 3500 萬美元收購 NBC，我們拒絕了。該做的沒做，這是大錯。
就我個人的生活而言，總有些事，我本來可以換一種做法。在我的生活中，太多的好事眷顧了我，為不開心的事耿耿於懷，不值得。找到好伴侶，就成功了一大半。只要你身體健康、家庭幸福，一輩子一定能過得很好。沒被哈佛商學院錄取是我最幸運的事之一，塞翁失馬，焉知非福。
4 走向成功的建議：千萬別斤斤計較
問 7 ：雖然您公開了自己的投資方法，但很少有人能模仿您取得成功，請問這是為什麼？
巴菲特：我問過格雷厄姆同樣的問題。很多人都去哥倫比亞大學聽他講課。他用當時的股票作為例子講課。聽完一學期的課，用格雷厄姆講的例子，學生們都能做出一個肯定賺錢的投資組合了。
格雷厄姆的一生是分享的一生。因為他分享，或許他聚集的財富少了，但是他活得更幸福。錢只不過是紙面上的一串數字，一個人去世時擁有 8600 萬還是 4200 萬，沒多大區別。在聽過格雷厄姆講課的學生中，最後 90% 都乾別的去了。
我從 11 歲開始投資，第一次買股票買了 3 股 Cities Service 的特別股。我把奧馬哈圖書館所有關於投資的書都讀了。我開始的時候研究走勢圖、學技術分析。我很痴迷技術分析，但用技術分析根本沒賺到錢。
19 歲的時候，我讀了格雷厄姆的《聰明的投資者》，這本書改變了我的一生。因為我讀了這本書，格雷厄姆是不是有什麼損失呢？或許吧，我們在投資中相互競爭，格雷厄姆因此賺得錢少了，但是格雷厄姆不在乎。格雷厄姆講的理念，能聽進去的人，一听就聽進去了；聽不進去的人，怎麼給他講都沒用。歸根究柢在於人們性格的差異。人人都想要賺錢快，錢不是這麼賺的。
許多人想要的東西，格雷厄姆講的理念給不了他們。按格雷厄姆講的，投資者做不到能掐會算，只是堅守自己的能力圈，等待明顯的好機會。與賭股票第二天的漲跌相比，格雷厄姆的方法不夠刺激。大多數買網路公司的人，連市值多少都不清楚。他們買，是因為自己覺得能漲。你讓他們寫下來， “ 我買市值 60 億美元的 XYZ 公司，是因為 ” ，他們根本寫不出來。
還是龜兔賽跑的道理，最後一定是烏龜勝利。查理和我兩個人講怎麼投資，我們是培養了競爭對手。然而，大多數人不和我們競爭。有和我們競爭的，也沒關係，我們的錢早就花不完了。
問 8 ：在去年的 Wesco 年會上，查理說： “ 獲得成功的最佳途徑是讓自己配得上成功 ” 。請您根據您的經歷談一談，您做了哪些努力讓自己配得上成功？請您給我提供一些建議，告訴我們如何做才能配得上成功？
巴菲特：最主要的是，行得正坐得端。
我剛一畢業，就向格雷厄姆提出免費為他打工，他說我免費都太貴了。我一直沒放棄，始終希望能為格雷厄姆做些什麼，始終在格雷厄姆眼前出現。我一直為格雷厄姆提供股票線索，一直與他保持聯繫。
做好事總能得好報。在生活中，千萬別斤斤計較。湯姆．墨菲從來不算計。他總是為我做很多事，我根本回報不了。無論是在婚姻中，還是在商業上，斤斤計較都是個大毛病。我總是換位思考。大多數人都知恩圖報。你為別人做一件事，別人能為你做兩件事。
在午飯時加班，早晨第一個上班，這樣的人很少。多出一份力，別人一定能注意到你。不求別人的表揚和回報，總是願意主動出一份力。1959 年，查理和我開始合夥做投資。我們經常各執己見。我們有分歧，但從來不爭吵。出了什麼錯，我們從來不往對方頭上算。推薦各位讀《窮查理寶典》。
5 巴菲特保持工作和生活平衡的秘訣
問 9 ：您在商業上取得了巨大的成功、擁有大量財富、是一位名人，您為什麼能仍然如此平易近人、不驕不躁？請問您在人生中遇到的哪些人或經歷的哪些事對您的世界觀、人生觀影響最大？
巴菲特：我很幸運，有正確的榜樣引導我。告訴我你的榜樣是誰，我就知道你能成為什麼樣的人。
人生最重要的工作之一是養育兒女。學校教的知識再多，都不如子女從父母身上學到的多。我的父親對我的影響特別大，後來格雷厄姆也對我產生了很大影響。我的榜樣從來沒讓我失望。我能取得今時今日的成就，和我自己一點關係都沒有。我父親是一位股票經紀人，大崩盤之後，他沒事可做了。
我出生在 1930 年的美國，出生在美國最嚴重的一場資本市場危機之中。我一生下來，天生就有資產配置的能力。我生在了我的天賦大有用武之地的時代。性格是我的天賦中很重要的一部分。我天生善於做投資，後來又通過實踐，完善了自己的這種能力。我沒什麼好驕傲的。蓋茲說過，如果我出生在原始社會，早成了野獸的盤中餐。我跑不快、爬不高。我給野獸講資產配置，它們只能把我吃了。在座的所有人，你們都贏了娘胎彩票。
我從來沒捐過可能影響我生活的一分錢。有些人真是為捐款而在生活上做出了犧牲。他們因為給教堂捐款，或者在別的地方捐了錢，而放棄外出就餐，或放棄帶孩子去迪士尼（Walt Disney, DIS-US）遊玩。有些東西不是自己掌控的，有什麼理由自我膨脹。
問 10 ：有人說，您能獲得成功，一部分原因是您住在奧馬哈，遠離了華爾街的喧囂。請問您認為工作和生活哪個更重要，您如何保持工作和生活的平衡？
巴菲特：我工作特別開心，工作對我來說不是工作，我可以無拘無束地做自己喜歡的事。我妻子負責帶小孩。我們兩個人都接受這樣的安排，這也符合亞當．斯密講的 “ 分工 ” 。女人的選擇有限，男女的地位不是那麼平等。
在我自己的生活中，我根本不參與自己不喜歡的社交活動或會議。在我的事業走上正軌以後，我從來不需要在工作和生活之間做取捨。我的消遣很簡單，每週在網路上打 12 個小時的橋牌。我和比爾一起打，他叫 “ chalengr ” ，我叫 “ tbone ” 。
有一次，我在哈佛大學演講，我告訴學生們，給自己最欣賞的人打工。學生們聽了，都自己做老闆去了。找工作，一定要找自己欣賞的老闆、自己欣賞的公司。男人一般很少面對工作和生活二者之間難以取捨的問題，女人經常面對這樣的取捨。
最後，我想告訴年輕人，總有一天你們會明白：金錢並不是很重要的東西，至少它買不到健康與友情。
《雪球》授權轉載
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