脆弱五國不再脆弱：新興貨幣與債券浮現投資機會

還認為新興市場的投資風險很高嗎？不妨再思考一下。隨著政策面轉佳，新興市場的經濟逐漸走出困境，貨幣也呈走升局面。投資人若想增加債券投資組合的收益，現在重新審視新興市場正是時候。

新興市場現在的前景已不可同日而語。短短幾年前，新興市場有許多國家仍舊大規模舉債，導致經常帳與財政赤字嚴重，只好仰賴海外資金流入國內股市、債市或存放在國內銀行，為國家支出找到資金來源。

眼見新興市場的債券殖利率高於已開發市場，外資錢潮絡繹不絕，有利於新興市場國家填補赤字。然而，2013年美國聯準會暗示即將緊縮貨幣寬鬆政策後，投資人迅速脫手，降低風險，使得新興市場的資金流入規模逐漸乾涸。

影響所及，資產價格大跌，經濟成長放緩。巴西、印度、印尼、土耳其與南非受創尤其嚴重，被冠上「脆弱五國」的稱號。到了2016年第1季，巴西黑奧兌美元貶值幅度約50%，土耳其里拉亦貶值40%。2013-15年期間，以當地貨幣計價公債為主的摩根新興市場政府債券指數（J.P. Morgan Government Bond Index-Emerging Markets）下跌近3成。

貨幣貶值成為一大利多

投資人或許會問，為何此時適合重回新興市場？

不可否認，新興市場歷經了一段痛苦的修正期，所幸如今逐漸走出困境，經濟基本面轉佳。也就是說，脆弱五國已經不再脆弱。

之所以有如此轉變，貨幣貶值是一大主因。貨幣大幅貶值原是多數國家的夢魘，但對脆弱五國而言，貶值有助於改善經常帳收支（亦即進口與出口的差距），反成利多。

此外，貶值亦能減少企業營運成本，降低國內資產價格，進而吸引更多外國直接投資（FDI）── 外國直接投資通常時間較久，故比基金資金更為穩定。脆弱五國的外國直接投資目前已有足夠力道，自2009年以來首度帶動經常帳衝上正值（見圖）。這五國的整體短期外債亦出現下滑，故更不易受到外部衝擊。其他新興市場國家亦處於同樣態勢。

整頓公共財政

新興市場下一個重點工作在於：解決財政失衡的問題，避免擠壓民間投資、妨礙經濟成長。這方面仍有許多改善空間。以南非為例，礙於政局不明朗，政府難有縝密的決策過程。

儘管如此，新興市場的財政狀況亦浮現正面跡象，有些新政府更提出市場導向的政策，包括：

• 巴西──政府提出限縮20年公共支出成長幅度的法案，可望即將在國會通過。
• 印尼──取消成本高昂的汽油油價補貼，進而降低財政壓力。
• 印度──原稅法多有重疊，阻礙經濟成長達幾十年，如今將稅法簡化。市場分析師預計，稅改後經濟成長率最高可增加兩個百分點。

綜上所述，聯博認為部分新興市場目前值得投資，其中一個方式便是佈局當地貨幣計價債券。以巴西為例，公債殖利率目前超過11%，具有吸引力；尤其考量花旗全球政府債券指數（Citi World Government Bond Index）追蹤的債券當中，逾3成的殖利率為負值，更凸顯出巴西公債的投資價值。

事實上，新興市場與已開發市場經通膨調整後的實質利率差距擴大，目前已是接近金融海嘯以來的新高。此外，展望未來幾年，多數新興市場的通膨率亦可望下降。考量已開發國家的利率預計暫時仍會維持低檔，聚焦優質的新興市場債券才是投資之道。新興市場貨幣的整體評價亦相對便宜，且許多國家的經濟基本面改善，顯示貨幣評價仍有成長空間。

新興市場的投資機會不僅侷限在過去的脆弱五國而已，其他國家的前景亦逐漸轉佳，有些市場更是後市看好。聯博認為，由於已開發國家短期內仍將維持低利率環境，新興市場可望成為固定收益資產配置的良好標的。

《聯博投信》授權轉載