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投資
芝加哥商品交易所集團在完成美國四大交易所的整併後，成為全球影響力最大的期貨交易所，財務表現與同業相較又會如何?
本篇重點：
- 產品單價分析-長期趨勢下降 利率期貨增速快壓低單價
- 營收趨勢分析-美國四大期貨交易所已併購完成 未來動能有懸念
- 獲利能力分析-全球獲利能力最強的交易所
- 配息狀況-相對同業有較佳配息率
產品單價分析-長期趨勢下降 利率期貨增速快壓低單價
2019年，芝加哥商品交易所集團(CME)平均每筆期貨或選擇權契約交易能為公司帶來0.703美元的交易手續費與結算費收入，過去十年平均收入呈現長期的下降趨勢，最高峰落在2012年，當年平均收入有0.819美元，但到了2019年僅剩0.703美元，過去七年下降約14.2%。
CME平均收入下降與六大類產品交易量變化有關，根據公司說法，利率期貨(主要是美國公債)是CME六大類產品中平均收入最低的產品，股價指數、能源與農產品是平均收入較高的產品，在2012~2019年期間，可能因全球債券類型的金融商品發行量增加快速，利率期貨交易量佔整體交易量比重上升12%，股價指數、能源與農產品交易量下降9%，是導致CME平均收入下降的主因，如果各國政府還是用力寬鬆，債券價格持續上升，則這樣的結構趨勢可能還會維持下去。
除了產品比重導致平均收入下降以外，許多新興市場以政府力道壟斷發展自己國內的金融市場，分散交易美國金融市場的資金也對CME造成壓力，可能需要給予客戶更多的折價空間，2018年CME併購NEX Group這家以債券現貨交易著稱的公司，代表未來CME打算擴大自己在債券期現貨市場的市佔率，CME未來平均每筆交易收入仍存在壓力。
營收趨勢分析-美國四大期貨交易所已併購完成 未來動能有懸念
2005年到2019年營收成長率高達447%，CAGR達到12%，過去成長動能強勁，短期上如果市場有波動度較大的狀況，CME也會受惠，像是2011年的8月股災，2020年第一季的新冠股災，不過隔年或下一季營收容易出現衰退。
公司過去主要靠併購美國四大交易所搭配新商品推出(例如比特幣期貨)達到營收CAGR+12%，但現在美國境內能收購的大型交易所已經不多，只剩下現貨市場為主的NASDAQ與ICE，而國際市場又會面臨”金融主權”的政治性問題，未來要有過去靠併購帶來的成長速度，經濟要有非常蓬勃的發展才可能達到。
獲利能力分析-全球獲利能力最強的交易所
CME在不管在稅後淨利的表現，還是在營業利益率、稅後淨利率等獲利能力相關的財務指標，過去表現幾乎一直優於美國同業，CME在2019年的稅後淨利為21.17億美元，不僅是美國利潤最高的交易所集團，2019年在全球也是利潤最高。
配息狀況-相對同業有較佳配息率
過去幾年CME一直相對於同業保持較高也較穩定的現金股利配息率，平均大概都在80~90%左右，沒有併購時甚至可超過100%，2017、2018年較低是因為當時併購了NEX Group花了54億美元，不過目前公司評價不低，本益比大約25~30倍，殖利率大概3~4%，是一個合理水準，沒有特別高的殖利率。
結論
CME在期貨交易所市佔率最高具有優勢，且獲利能力相對同業佳，雖然低平均收入的利率期貨(美國公債期貨)比重今年提升，但公司的整體營收獲利都還在往上，雖然股價不低，但配息率高的狀況下，殖利率還有3~4%的水準。
參考資料：
- 芝商所集團財報
- macroaxis
- macrotrends
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