英國脫歐後 維持債券投資的三個理由

6月23日英國公投決定正式脫歐，事前數個月的不確定性，事後繼續延燒。隨著塵埃落定，聯博認為投資人不應該「出脫」債券基金，其中有三個理由。

首先，市場表現鎮定有序。目前看來並無爆發危機的現象。姑且不論英國政壇在公投後陷入亂局，各界尚能冷靜面對，市場沒有異常脫序表現，且距離風暴中心愈遠，市場受到的干擾就愈小，例如美國市政債券市場絲毫沒有遭到波及。

首當其衝的市場是英國與鄰近國家，包括歐洲高收益債在內的高風險資產，由於與股市連動性高，價格短暫下跌，但卻沒有出現拋售潮，反而湧現買盤。

影響所及，歐洲以外的高收益債有所支撐。即使是新興市場債亦能站穩陣腳，其中一個原因是，雖然油價在英國脫歐後大跌4.5%，但銅等大宗商品卻呈上漲趨勢。

事發到現在，資本市場已經可見回穩跡象。

儘管後勢尚不明朗，且政局紛擾不斷，脫歐的市場衝擊有限，並未如2008年金融海嘯一樣造成蔓延或暴跌效應，關鍵包括：拜法規強化所賜，全球金融體系的體質比當年健全許多；衍生性商品市場亦經過整頓；各國央行能以政策因應。這些正面因素都讓投資人對金融體系更有信心。

第二、長期低利率對信用市場有利。不明朗態勢會持續多久呢？英國必須啟動里斯本條約第50條，才能正式展開長達兩年的脫歐過程，但必要的話可以展延。英國首相卡麥隆（David Cameron）指出，他會將啟動第50條的時間點交由繼任首相決定。

倘若在英國脫歐過程中，經濟與金融市場長期籠罩在變數之下，則預計美國聯準會與其他國家央行將進一步維持寬鬆政策。

面對當前變局，全球各地的央行勢必會祭出政策因應，聯博認為將可抵銷英國為全球經濟成長投下的震撼彈。央行出手干預，對投資人而言並非利空消息。

長期來看，經濟成長放緩、利率長期偏低的環境，對歐洲以外的信用市場或許是一股助力。經濟衰退對信用市場不利，經濟成長太快容易導致貨幣政策快速緊縮，對信用市場同樣是利空。最好的情況是經濟緩慢成長，這樣央行才能維持低利率環境。

第三、保留現金有備無患。市場震盪之際，持有現金部位的投資人，便能趁機入市撿便宜。

英國公投後幾天，不動產抵押貸款證券（MBS）與金融股浮現投資機會。但是那些風險承受度較低、不願趁勢佈局，或者是必須低價賣出原有部位才能再投資的人，已經錯過了佈局時機。

佈局全球市場的投資人，也就是藉由投資全球債券，策略性地平衡風險性資產，並且做好貨幣避險的投資人，將可維持此策略。隨著資金流向安全資產，靠近此次震央的貨幣表現不佳，但美元、日圓、瑞士法郎卻強勢上漲。因此，即使是投資組合中有英國債，但因為透過美元避險，亦有優異表現。

英國脫歐公投後，全球債市價格劇烈震盪，尤其是英國與其他歐洲國家，聯博除了將持續密切關注之外，暫時並未發現短期融資市場出現壓力、風險平價（risk parity）策略造成的拋售潮，或投資人恐慌性賣壓。一時的回檔反成投資機會。

投資人部署債券基金或高收益基金都有特定理由，這些理由目前依舊成立。英國脫歐教給市場的一堂課是，債券基金只要維持充裕的流動性，即使面對市場波動之際仍值得投資人佈局。

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