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投資
今天我們繼續來開箱這本新書：《諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式》，副標題是 3 階段分配法，讓投資風險更低，報酬更高，提早過上財務自由的人生。本書的核心關鍵就是「時間配置」投資策略。因此，在你年輕時候的股票部位，不是 75% ，也不是 100% ，而是 200% 。採用改良式的分散投資策略，能讓你在整個生命週期中，安全地提高股票投資部位。
書中也用一個專章引用從 1871 年一直到 2009 年以來的歷史數據，從歷史回測中，我們發現固定比例投資策略，例如 75 ／ 75 投資策略，也就是永遠維持 75% 股票投資部位。跟 200 ／ 50 投資策略，也就是一開始利用槓桿配置 200% 的股票部位，再逐漸降低至 50% ，的「時間配置」投資策略。這兩個策略的結果有非常大的差異。乍看之下，你會覺得 200 ／ 50 的投資策略比 75 ／ 75 策略更加積極。然而事實卻證明， 200 ／ 50 的投資策略，降低了超過 20% 的風險，他的標準差更小。兩者的平均報酬率接近，但 200 ／ 50 投資策略績效的落點更加集中，也就表示風險更小。
將風險平均攤到更年輕的時期
這本書給我的第一個啟發就是，由於投資金額變大，我的風險或是報酬也會持續變大，與其在人生的後半段才集中自己的風險，不如將風險平均攤到更年輕的時期。我先假設你已經完全接受這個概念，我先談談他給我的第二個啟發，如何擴大你股票的槓桿到 200% 。這不是很簡單嗎？我立刻想到的就是做股票融資啊！
假設你有一張 0050 台灣 50 ，價格是 140 元，相當於 14 萬一張。三十萬元的本金你只能持有兩張。如果你透過融資，也就是自備四成，向券商借款六成的方式，現股買一張，融資買三張，這樣 30.8 萬就可以持有四張 0050 。也就達到將你的部位放大一倍的效果。但是，最重要的來了，融資利息很貴啊。以現在券商公告的資料來看，目前融資的年化利率，大概是 6 ～ 6.5% 。真心覺得貴。再來，更麻煩的是，萬一股價下跌，我可能會需要被追繳融資保證金。因此長期融資是走不通的。
那麼還有第二個方案，改買小台指？也就是期貨。小台指的規格比較小，一點 50 元，原始保證金 37,500 ，合約價值大約是 80 萬。購買一口小台，就會把你的槓桿比例放大到 2.66 : 1 ，超過了目標。這個暫時無解，但主要的問題也還是期貨同樣有價格下跌後要追繳保證金的問題。
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那麼還有第三個方案，購買兩倍做多台股ETF，元大台灣 50 正 2 。這種所謂的「槓桿ETF」，在我們想像中是一段時間台股上漲 10% ， 2 倍做多的ETF會上漲 20% 。但實際上卻不是這樣，因為兩倍做多槓桿只能追求「單日」報酬率的兩倍，時間拉長就不是這樣了。舉例來說，假設第一天指數是 100 點，第二天上漲到 110 點，第三天再跌回 100 點。如此一來，持有單純ETF的情況是不漲不跌。然而如果是正 2 的ETF，第二天價格會是 120 ，第三天則變成 98.2 ，還低於原先的 100 。槓桿ETF在震盪走勢當中不可避免的將出現「磨損」。因此，這個方案也不可行。
可行方案：看多選擇權
最後書中給出的建議是，買入看多選擇權，也就是買Call。書中使用的是美國標準普爾 LEAP（Long-Term Equity Anticipation Securities）看多選擇權。跟一般選擇權的差異是，LEAP最長可以持有三年，比一般選擇權一年 或半年來說，時間更長，而且因為是買入選擇權，只需要付出權利金，而不需要保證金，也因此永遠不會有被追繳的問題，這聽起來確實可行。但台灣沒有類似的產品。
這裡我稍微補充一下跟選擇權相關的知識，我們以前並沒有討論過這個題目。選擇權分買方以及賣方，買方擁有以一定價格買入或賣出標的的「權利」，既然是權利就看你要不要執行。而賣方，則有要在一定價格買入或賣出標的物的「義務」，因為是義務，所以怕你跑路的情況下，需要保證金。如果你是看多看漲的，相對應的選擇權就是 CALL，方便記憶你可說「Cola」可樂。如果是看空看跌的，選擇權是PUT，你可以記成 「葡萄」。中文的買跟賣聲音太像，因此說明上，我們通常用英文Buy Call，Buy Put，Sell Call，Sell Put。
而在台灣，透過選擇權買方，可以選擇買入深度價內的Call ，來達成放大投資部位的效果。（「價內」in the money是一個選擇權術語，在Call的這邊，表示履約價遠低於現在市價。相反的，在Put這邊，則表示履約價遠高於市價）。舉例來說， 2020 年 01 月 21 日，台指期為 16129 點， 2 月深度價內， 14800 履約價的Call權利金為 1380 點。買 14800Call 需要支付 1380 點＊ 50 （元／點） = 69,000 元。你擁有用 14800 點買進指數的權利，但你的權利金花費是 1380 點，因此你的損益兩平點就會是指數在 16180 的時候，你會發現這個跟現在指數的價位類似。
這也就表示，你透過這個選擇權就擁有了一個 100% 參與市場的機會。然而缺點是，每個月你都需要換倉，重新操作一次。所以別只把選擇權當作一個超高槓桿的賭博工具，你可以透過買入選擇權在風險可控的情況下， 200% 參與股票市場。
年輕時將 200% 放在股票
最後，本書建議，由於我們的壽命正在不斷的延長，為了能夠讓你有足夠的資金可以安穩的退休，在你終身可投資的金額當中， 60% 放在股票， 40% 放在債券或現金，是比較能夠達成安穩退休目標的做法。當然如果你真的無法接受風險，你可以選擇 40% 放在股票， 60% 放在債券或現金。但在年輕的時候，都還是建議 200% 放在股票市場當中。
當然書中，也特別強調幾個雷區，請不要誤觸了。首先，控制好你的槓桿，作者建議的 2 : 1 ，不是 20 : 1 ，操作期貨就是 20 : 1 。這是有極高風險的。其次，請不要用信用卡借錢來投資，信用卡的循環利率遠高於股票融資。最後，我們一口選擇權深度價內的合約價值相當於 14800 ＊ 50 元，也就是 74 萬。如果你在 0050 的投資部位未達 70 萬的話，即使你只買一口選擇權，你的槓桿倍數也是超過 2 : 1 了。因此在你還沒有足夠的部位投資在 0050 之前，建議你還是只要 100 ％現股投資即可，不需要加槓桿。
所以總結一下， 1969 年保羅 薩繆森提出，「你們應該按照一生的財富來分配投資比例，而不是你目前的存款」。這個觀點非常簡單，但卻有這深遠的影響。原本這個說法並沒有爭議，但是很少人願意深想一層，也就是為了達成薩繆森提出的目標，絕大多數年輕的投資人必須使用槓桿來投資。很少有人願意接受這個觀點，連部分接受的也不多。作者希望，為了讓年輕人未來能安心退休，他們正在努力設計更簡便「自帶槓桿」的目標日期基金，可以方便地讓投資人自動地進行時間配置投資策略。
你對於年輕的時候加大槓桿參與股市的看法怎麼樣呢？跟大家聊聊。我想，你應該跟我一樣還是有些顧忌的，但我想請你也試著去紀錄這些資料，一段時間之後，說不定會有不同的收穫。
⟪比爾的財經廚房⟫授權轉載
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