1
投資
“當無法確定一件事情時，先別妄下定論，而是應該先抱持著懷疑的態度”。
– 投資機構分析師John Rekenthaler
“這個意外教會我一件重要的事情，就是對於犯錯這件事應該抱持著戒慎恐懼的心態，即使我確信自己是對的也一樣。因此，我開始盡可能地尋找那些智者和我持不同意見的原因，如此我就更能了解他們背後的理由。只有當我能夠真正領會他們的觀點時，我才會決定是否要接受他們的看法。經過多年來的測試後，不僅提高我作出正確決定的機率，也讓我學到許多東西”。
大家都知道，近幾年來我一直提到投資組合高周轉率的問題。這對於想要評估股市入場時點的人們來說，無疑是一個警示，畢竟這些細碎的成本是吃掉報酬率的主要原因。這並不是說週轉率高不好，但這對於長期的投資者來說，並不是好的徵兆。
站穩自己的立場來面對不斷變動的資訊，會是一個比較好的方式。投資者應該維持開放的心態，來面對投資的波動。
我會提起這個概念，是因為我平常就不會出售太多投資部位(自從在Nintai Charitable Trust投資以來，每年我的周轉率大概就維持在5.4%)。這個數字告訴了我許多的事情。第一，我想要讓我的投資，長期的價值能夠達到複合成長(這件事是正確的)。第二，我可能對於投資組合中的贏家或輸家，持有過久的時間(這只有部分是正確的)。最後，我並不願意每週找尋新的投資機會，花時間進行交易(這絕對是正確的)。
我想要討論的是第二點，持有輸家太久的時間。幸運的是，類似的狀況近幾年發生的頻率並不高，但是如果有這樣的事情發生，就會很可怕。即使我還沒有完全克服這件事，但我仍在一篇文章當中寫下了一些看法。我應該要能夠釐清這樣的狀況，畢竟沒有人要求我，或者說服我持續持有輸家。
我在自己的能力圈當中產生了封閉的想法與傲慢的態度，也因此而失誤。這就是我投資Computer Programs and Systems時發生的情況。
剖析錯誤的原因
當我在我的文章“資本再投資vs.資本利得暫譯，Thoughts on Return on Capital vs. Return of Capital)”中曾寫過我投資Computer Programs and Systems時所發生的事情。在文章中，我以Nintai Trust的40萬美元投資Computer Programs and Systems，在我買進之後的兩個月內卻下跌了25%。
但年均6%的股利殖利率，也讓我的損失得以減輕一些。我對於這個領域的產業知識與這間公司的管理階層相當有信心，也因此我否定了任何與我相反的觀點，無形中蒙蔽了我的視線。
我在8月1號發表相關的文章之後，立即就受到股價下跌的懲罰。經過一星期後，股價已經從8月4日的39.10美元，跌到8月5日的27.47美元。我平均的買進價格是51.40美元。這股下跌的趨勢並沒有停止，等到11月10號時，股價剩下22.90美元，這也代表這檔股票的未實現損失高達55%。
這到底發生了什麼事？為何我的投資決策這麼糟糕？最重要的是，我應該如何處理現在的情況？在做出任何決定之前，我坐下來仔細將三年來的10-K與10-Q看過一遍，有許多客戶打電話給我，確認我對於公司未來的評估是否有任何改變。我也把我曾寫過的投資假設、想法與預測的相關內容看過一遍，對照到底有哪些部分與事實不符。
可以確定的是，這並不像物理學家Murray Gell-Mann所提出的隨機事件。這完全是個非受迫性的錯誤，我應該自行承擔所有責任。接下來我會陳述我經過回顧之後得到的結論，並分享三個我已經清楚了解的觀點。
在能力圈中過於自負
我接觸健康照護諮詢產業長達20年之久，因此我認為Computer Programs and Systems一定處於我的能力圈之中。坦白說，這並不是事實。我對於市場成長率、產品使用率和技術對於公司財務可能的影響有錯誤的評估。這也讓我做出全然錯誤的結論與預測。
忽略傾聽不同觀點的重要性
我也選擇忽略那些對我的投資觀點抱持著不同意見的聲音，彷彿錯誤的預測還不足以顯示我的愚昧。事實上，已經有許多警示訊號提醒我應該停下腳步。就如同我的憲法教授所說的，“極端的案例，會導致錯誤的法律出現”。
只要有任何資訊與我的投資模型相互牴觸，我就會把它歸類在“極端”的狀況，並從我的計算中移除。更糟糕的是，許多Nintai成員也問了我一些非常精闢的問題，我卻沒有妥善地運用他們的專業知識，我當時的態度的確很傲慢。
忽視來自管理階層的警告
管理階層透露了一個十分明顯的警告，位於偏遠地區的醫院的數位健康記錄市場早已飽和。當管理階層已經無法明確地陳述狀況，顯然應該聚焦於他們透露的營運資訊。
這樣的情況隨著Computer Programs and Systems收購Healthland[2]後，顯得更加嚴重。當我認為這是一項聰明的決策時，公司這樣的策略脫離了我原本預期的情況。但我卻沒有發現這正是整個投資過程中的關鍵錯誤。
可以從中學到什麼？
就如我們所知道的諺語一樣，錯誤是智慧的最佳導師。我認為在這次的事件當中，可以從中得到三個教訓並應用在未來。
寫下投資的主要原因
如果你沒有明確地紀錄你為什麼選擇投資這檔股票，你將無法從錯誤中學習。在Computer Programs and Systems的例子中，我詳細地記錄了客戶的反應、市場成長率評估與相關的財務評估模型。接著再加上我的預測，就能夠與事實互相驗證。雖然最後的結果並不理想。
每季追蹤你的投資標的狀況
審慎評估公司的10-Q財報，是相當重要的事情。仔細檢視財報資訊當中有關管理階層的說明，就能夠提早察覺特定事件的警訊，如此你就能夠對此作出反應，並調整你的投資模型。每一季，你應該都要分析你的投資，是否仍符合你的投資預期。
明確定義為何買入與賣出
一旦外在環境改變，你的投資觀點可能會和實際情況不同或和預期有一段差距，這跟巴菲特所謂的吸吮大拇指的情況(編按：即未完整收集資訊，因此浪費過多的時間思考)不一樣。應該要以冷靜的態度來評估這些資訊，藉此判斷應該買進、繼續持有，還是賣出。應該要以固定、可依循的標準來做決定。不管是估值或股價的上漲/下跌，你都應該清楚知道應該做出什麼樣的決定。就我來說，如果因為沒有完整收集資訊，而浪費太多時間思考，就表示我已經犯下需付出相當代價的錯誤。
讀者可能很想知道，我們如何處理Computer Programs and Systems這檔股票。我因為幾個原因，仍然選擇繼續持有。該公司的策略依然著重在數據與資料處理，這是一個主要原因。聯邦政府已經開始要求採用電子履歷系統，因此數據這領域依然具有相當價值。
第二則是估值。在我們判定這檔股票被低估而買進這檔股票後，股價下跌了50%之多。重新建構估價模型後，我認為現在的股價仍然低於我所評估的內在價值。
結論
沒有人能夠在棒球場上擁有百分百的打擊率，投資也是一樣。在投資路上，你肯定會犯下一些錯誤。就如同我先前所寫的一樣，投資者通常較少提及如何致勝，提到更多的反而是如何避免損失。然而我對於Computer Programs and Systems的投資，顯然違背了避免損失這個原則。就算長期也很難彌補因此發生的鉅額損失。我會持續向前進，在投資這條路上不斷地自我加強。
我開始在投資的過程中嘗試做出改變。在這次的例子中，顯然評估仍然不夠。我應該要具備處理市場上不同假設所產生的觀點(如競爭者、產品使用率等等)的能力。對我來說，評估學習成效的方法，就是避免做出像投資Computer Programs and Systems那樣的決定。
跟以往一樣，我期待你任何的想法與評論。
[1]Murray Gell-Mann是被認為能夠了解複雜系統的先驅物理學家。他提出兩個主要論點-基本定律與隨機事件。隨機事件將導致各種可能的結果。若想知道更多的資訊，可以參考這個部落格。
[2]Computer Programs and Systems有一筆1.5億美元的長期債務，然而這也違反了一開始我選擇投資標的的核心準則。(編譯/Bevis)
《GuruFocus》授權轉載
42542
