起飛的太陽能新世代─茂迪、昱晶

太陽能產業現況

由於太陽能的安裝成本高，導致回收期較長，影響安裝意願，故目前世界趨勢仍舊由國家出資進行補助以協助太陽能的普及。

中國政策的支持，過去兩年均有雙位數成長，未來仍持續為全球第一大太陽能需求國。美國則是藉由各州政府配合中央，實施稅賦抵免與再生能源配額目標制度，刺激美國太陽能市場，過去三年每年安裝量平均有77%的成長率。日本則因福島核災，決心轉型綠能的無核家園大勢已定，2014年已有23%的年成長率。由上述可知道政策對於太陽能產業的重要性。

目前市面上主流的產品規格為矽晶片電池，又以多晶矽產品為目前市佔率最高的太陽能電池產品。隨著今年高效能電池的需求強勁，產業供需情形逐漸擺脫前段時期的失衡陰霾，廠商陸續開出提升效率及擴產計畫以因應市場需求。

產業上中下游分析

矽晶片型的太陽能電池而言，產業鏈可區分為以矽晶圓及材料生產為主的上游、製作太陽能電池的中游及生產電池模組或組裝成電力系統的下游三大區塊。

上下游產業鏈關係

茂迪（6244-TW）介紹

茂迪現為台灣第一大太陽能電池製造商，生產線從電池產業上游至下游均有，有能力完成結晶矽晶圓的製程封裝、加工製成太陽能電池到最後組裝成標準化模組販售給下游系統商，但仍然以販賣太陽能矽電池為主力。近年來頻頻藉由積極進行併購擴充產能，用已面對太陽能電池市場的強烈需求，目前已是全球前三大太陽能電池供應廠商。

2015年受惠於雙反稅率制裁中國廠商，茂迪取得兩岸最低稅率的優勢，表現亮眼，但扣除稅率優勢後，實際銷售成本仍然高於中國廠商，未來若雙反重審後，懲罰稅率的調降將成為茂迪的一大隱憂。

產品組合

茂迪產品由三大類別組成：
1)結晶矽太陽能電池
2)太陽能模組
3)其他(電源轉換器)

2014年茂迪營收比重

太陽能電池產品矽晶片，依結晶材質主要可分為單晶及多晶矽兩種型式：

單晶矽：轉換效率較好，但成本較高，多用於實驗室或衛星等特殊功能。
多晶矽：製程較簡單，生產速度較快，雖轉換效率略低於單晶矽產品，但成本相對較便宜，為目前市佔率最高的太陽能電池產品。

茂迪太陽能電池銷售可再細分成：多晶矽電池80% 、單晶矽電池 20%。由於電池市場的需求強勁，目前產能全開，看旺到2016整年。

銷售市場

由於中國及台灣是全世界太陽能電池最大製造區域，茂迪的出貨大多集中於亞洲，主要客戶為中國下游模組與系統整合廠商，與日本地區。

茂迪市場比重

依市場研究機構 Solarbuzz 統計，2014年全球太陽能市場約48GWp，而茂迪出貨量達 1,520MWp，全球佔有率約 3.2%，加上並購聯景後，市佔應有上升。

上下游分析

上游：
|茂迪擁有自家投資的晶圓廠，旗下矽晶圓廠in-house產能約250MW，然而自行主導矽晶圓事業不僅成本高，也較不具效益，故近期已尋覓合作對象”綠能”，開始將部分產能外包出去，已下降營運成本。

下游：
太陽能推廣成效已發揮，安裝率上升下，高效能模組更是供不應求，推升其單價，使得下游模組廠商需求旺盛，甚至呈現擠單的問題，可見市場的熱絡程度，於年底與部分客戶簽訂一年長約，後續一年下游需求能見度高。客戶較為分散，僅一間客戶超過20%比重，其餘均低於10%。

競爭優勢

1)規模經濟：
茂迪在這兩年藉由併購擴大產能，成為台灣最大太陽能電池供應商，時機得宜，正好是全球太陽能需求大增的時期，故能完整利用產能、費用率下降，並為了因應客戶熱絡的訂單，於2015年中再併購江蘇艾德。

2)自有完整的產業生產鏈：
因為有技術能擁有自己的晶圓原料產線，目前全部產能均供自用，成本能有所控制，於製作流程上也較有自主排線的空間，做出更好的資源配置。

3)龐大的市場份額：
整體太陽能電池目前需求強勁，大廠預估仍會供不應求半年，帶動產品價格走揚，茂迪名列前茅的市佔份額，將使茂迪第 4季業績可望攀高，法人預期，茂迪第4季毛利率可望創下近8季以來的新高，突破10%大關。

潛在風險

1)政策延長，搶裝機熱潮減緩：
由於原先預期美國與中國於2016年停止的補貼政策，均宣布延長，明年下半年後裝機熱潮不再，整體太陽光電產業恐又再度面臨市場供過於求之壓力，可能影響平均單價已及毛利表現。

2)雙反稅率的重審：
根據市場機構 EnergyTrend 預估，中國廠商在近期雙反稅第二次重審後將享有約5%的降幅，世界最大廠天合光能將成為最大贏家，輸美之路更佳通順，穩定在美國的市佔比率。而原先擁有兩岸最低稅率的茂迪，今年間接輸往美國的訂單比重大幅提升，若重審決議確定，茂迪的成本將高於天合光能，預估對茂迪輸往美國的訂單會是一大衝擊。

3)中國廠商的強烈競爭：
因為這兩年太陽能重新受到矚目，中國廠商也開始積極動作，經過上次的產業谷底與淘汰後，現存的中國廠商有著較健全公司狀況，並有著較低成本優勢，搶佔太陽能市場大餅。

營收與獲利分析

茂迪獲利表現

經歷過太陽能產業最黑暗的時期，茂迪的營收及獲利表現就跟雲霄飛車一樣，起起落落，但在熬過去年整年的虧損後，市場的回溫供需重回穩定，獲利狀況逐漸有起色，毛利率的改善主因為太陽能電池的價格提升，及輸出歐美的模組單價較高，在2015Q3首度嘗到近一年來的首度獲利，今年11月營收剛創下近四年的新高，YOY 55.4%，2015年前11個月營收總額為218.13億元，YOY 18%，法人預估12月將可望再創營收紀錄，我們可明顯看出現茂迪是處在爬升階段，也應會持穩至明年年中。

茂迪毛利率_營業利益率

未來成長動能

1)發電成本的下降：
在西歐等太陽能發展較健全成熟的國家中，目前太陽能發電成本已逐漸向傳統電價靠近，讓原本太陽能使能垢病的能源轉換高成本問題得到解決，加上太陽能電池壽命長，安裝後保養容易，增加民眾安裝自有電網的意願，一方面節省能源一方面能售予政府，看好未來這方面的全球需求。

2)新興國家安裝率：
再生能源趨勢下，新興國家將可能是下一個產業發展重點，主因技術的成熟後，太陽能設備製造成本下降，有助於新興國家的投資與發展，未來幾年太陽能市場目光將會轉向第三世界國家，配合政策實行之下，能成為太陽能產業的新發展地區。而太陽能電池可以說是太陽能發電設備中最重要產品，依目前茂迪所佔世界市場的比率來看，當新興國家開始發展時，茂迪可望成為最先受惠者之一。

昱晶(3514)介紹

昱晶主要產品為結晶矽太陽能電池，處於太陽能產業中游位置，擁有自主矽晶圓製造的子公司昱成，近期成功研發高效Perc單晶矽電池技術，為未來高效太陽能轉換市場布局，現為台灣第三大太陽能電池供應商，並透過策略合作挑戰全球第一大產能。

產品組合

昱晶銷售比重

因為多晶矽電池市場呈現供不應求狀態，太陽能電池中依舊以多晶矽電池為主力產品，約佔產能的九成，雖然單晶矽晶圓目前需求低迷，直接影響單晶矽電池的價格，但未來因昱晶自行研發的Perc單晶矽電池技術的突破顯著，看好2016年之後的市場，產能將可能調整，增加單晶矽電池比重。

2015年昱晶的動作頻頻，展現出成長氣勢，7月與中國通威集團策略性合作，雙方產能相加能達4GW以上，將為全球第一大電池產能。並於12月起，泰國成立的子公司正式投入生產，目前僅小幅量產，估計若全線啟用能有350MW的產能，對公司產能貢獻20%。