趨勢翻轉

今年第三季，全球股市以些微的正報酬作收。不過，你可能覺得這沒什麼好大驚小怪的。

但是，你知道銀行類股從8月下旬至今已上漲超過10％嗎？還是你曉得動能因子指標（近期表現越好的股票，權重越大）在上星期寫下金融危機以來最深的跌幅？

儘管大盤指數表現持平，但是檯面下我們看到一些延續多時的市場趨勢，在最近這幾天出現劇烈的翻轉。我們在先前發佈的資產配置委員會展望報告中，探討各種趨勢的變化－例如大型股 v.s.小型股、防禦類股vs.景氣循環股、低 Beta 股票 v.s. 高 Beta 股票。我們認為本月浮現的翻轉現象，或許意味著趨勢轉向的時機已成熟。

然而，這是否只是單純的回歸均值？還是採用動能因子的投資人選錯邊站，開始回補空倉？抑或是投資人已沒那麼擔心經濟前景？

動能翻轉

在連續數個月的領先表現後，9月初成長股突然開始表現落後價值股，且落後的程度是過去 10 年來前所未見。除此之外，小型股與大型股的表現易位，不動產與公用事業等防禦類股與景氣循環股的表現此消彼長。日本股市今年的表現大幅落後，但是 9 月份的表現讓美股望塵莫及。

這些都是「動能翻轉」的最佳證據，但是背後的道理其實簡單明瞭。倘若投資人害怕經濟活動將全面趨緩，便會願意用更高昂的代價投資成長型股票。倘若投資人擔心經濟活動趨緩將壓低債券殖利率，此時能夠提供穩定收益的防禦型類股將獲得青睞。前述種種趨勢的翻轉顯示投資人預期經濟成長將改善、通膨將攀升、地緣政治風險將下降。

令人期待的是，債券市場也出現同樣的趨勢翻轉：9月初，美國國庫券殖利率出現3年來最嚴重的賣壓；2年期與10年期殖利率曲線倒掛在上個月引發眾人憂心，如今曲線倒掛現象已消失。30年期德國公債殖利率從8月初開始陷入負利率，但是上週殖利率由負轉正。

刺激措施將陸續出爐

儘管經濟面與地緣政治最近出現稍微正向的發展，但是我們得審慎評估這是否足以支持近來驚人的趨勢翻轉現象。

中美雙方已敲定新一輪的磋商時間表，美國延後關稅上路的時間，英國脫歐的大限可能會再度展延，但是這些問題並未從根本獲得解決。

美國最新公佈的勞動市場數據充其量只能算表現持平，但是企業持續聘用更多的員工、薪資成長幅度優於預期，無不暗示未來通膨升溫的前景，且中美兩國在上週公佈的通膨數字皆高於預期。

儘管全球製造業活動萎靡不振，但是複合採購經理人指數已開始回歸穩定。

未來，各國將推出更多的刺激政策。

今年以來，中國已推出不少的刺激措施，但是上週中國人民銀行再度宣佈降準。歐洲央行亦宣佈降息，同時重啟資產收購計畫，藉此緩和負利率對銀行產業的衝擊，並採取長期低利的前瞻指標。即便是德國也開始討論動用「影子預算」，藉此繞過嚴格的財政規範，投資基礎建設與對抗氣候變遷。

光是目前看到的翻轉跡象，仍不足以為市場確立新的趨勢。兩個星期的翻轉不等於景氣復甦，且目前景氣衰退的機率仍比3個月或6個月前來得更高。今年夏天，投資人低估了悲觀氛圍與流動性低落對市場造成的影響；如今，大家似乎已意識到經濟軟著陸可能會比預期地來得更快。未來幾個月，無論經濟數據是好是壞，近期的趨勢翻轉提醒我們一件事：投資人在進行長期資產配置時，需比過去更加注意動能、評價、與市場觀點可能出現的極端走勢。

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