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商業
全球新冠肺炎疫情仍未受到控制，輝瑞(Pfizer)和德國BioNTech攜手合作，加入新冠肺炎疫苗與藥物的研發競賽，目前看來似乎有領先趨勢，有機會於今年底或明年初問世。接下來我們將來分析輝瑞的財報，是否也能像新冠疫苗研發般，有獨特的表現呢？
本篇重點：
- 營收增長無驚奇
- 生物製藥為主營業務
- 研發費用投入取得成效不彰
- 債務攀升，然財務結構仍屬穩健
- 結論：未來是一場艱難的戰役
營收增長無驚奇
輝瑞近幾年的營收水平大約在500億美元左右，因重磅藥物Lipitor(立普妥─膽固醇用藥)、Lyrica(止痛藥)、Viagra(威而鋼)等在各地專利陸續過期，新研發的藥物也沒有出現往日佳績，因此營收增長出現停滯。至於受到全球疫情衝擊的2020年，公司表示製藥業務受影響不大，僅臨床實驗於第一季因疫情而暫時中斷，第二季患者求診、疫苗接種率和手術次數則逐漸恢復。因此上半年營收衰退9.7%主要是失去Lyrica的美國獨家經營權，以及Lipitor(立普妥)和Norvasc(脈優錠─血壓用藥)未進入中國藥品集中採購的資格。
(資料來源：Macrotrends)
生物製藥為主營業務
輝瑞旗下有三個業務，其中生物製藥業務(Biopharma，擁有創新並具有專利保護之產品)營收占最大宗，2019年達到76.2%，其次為既有藥品業務(Upjohn，學名藥和非專利藥物)，占營收19.8%，占比最小的則是針對抗感染藥及無菌注射劑的消費保健業務(Consumer Healthcare)，不到5%。此外，除美國之外，輝瑞在全球都設有營運單位，因此有超過五成的營收是來自海外各地。
(資料來源：公司年報)
(資料來源：公司年報)
研發費用投入取得成效不彰
製藥公司最大的競爭優勢就是創新與R&D的投入，根據美國《製藥經理人》(Pharm Exec)雜誌公布的2020年《全球製藥企業50強》排行榜(Pharm Exec’s Top 50 Companies 2020)來看，在研發支出方面瑞士羅氏名列第一位，而輝瑞則位居第三。
(資料來源：EvaluatePharma)
儘管輝瑞的研發費用金額鉅大，占營收比重持穩在15%~16%，但因公司過去十年的營業額並無明顯增長，因此相較於競爭對手Merck及Johnson & Johnson等，研發支出並無明顯成長，以致近幾年公司無法推出重磅藥品。輝瑞在研發遇到瓶頸，因此就陸續透過併購來獲得相對優勢。
(資料來源：公司年報)
債務攀升，然財務結構仍屬穩健
至於輝瑞的財務結構如何呢？輝瑞最近幾年的資產負債比（負債/資產）有逐漸攀升的趨勢，儘管利息保障倍數（稅前息前利潤/利息費用：公司賺來的盈餘，是否足夠償還負債的利息）三年來不斷提升，支付提升的債務是綽綽有餘，但是2019年底在手現金由過去三年的接近20億美元大幅滑落至不到10億美元，未來輝瑞若想要收購任何優良藥廠，勢必會造成債務的近一步攀升。
(資料來源：Macrotrends)
另一方面，輝瑞過去10年都產生正的自由現金流，同時透過庫藏股和配發股息的方式，將自由現金流返還給股東，以目前計，殖利率約4%，高於S&P500指數平均，對股東來說是一大利好。然而公司的自由現金流有逐年下滑的趨勢，未來能否維持股息成長或是庫藏股的購回政策，還需時間觀察。
(資料來源：公司年報)
結論：未來是一場艱難的戰役
輝瑞的新冠肺炎疫苗取得進展，然而公司這十年的營收卻毫無驚喜，過去的暢銷藥物陸續面臨專利到期，及各式各樣學名藥與生物相似藥的挑戰，2026年和2027年旗下三款重磅藥物專利也將到期，輝瑞已逐漸陷入專利懸崖的危機。儘管輝瑞執行長Albert Bourla公布將在未來推出數十款候選藥物，預計能在2025年後為公司增加150億美元的年收入，然而在藥物進入市場之前，都無法預期能帶來多少收益，我們可以確知的是輝瑞未來將面臨一場艱難的挑戰。
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