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市場
大家好，我是股乾爹的 Sean。 不好意思上週俗務纏身、案牘勞形，所以停更了一週。但是也非常感謝大家溫暖的留言支持。這一週我們聊的是，全面擴散的通貨膨脹，以及這對於消費者信心和聖誕假期購物旺季有什麼影響。
全面性的通貨膨脹
11/10 美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics）公布了 10 月份的消費者物價指數 CPI，市場原本就預期會是近期新高的 5.8% 年增率，結果最後是比市場預期還要高的 6 字頭 6.2%，這是 1990 年以來最高。就算我們把能源以及食物拿掉，單看核心消費者物價指數 core CPI 年增 4.6%，也是高於市場原本預期，同時也是 1992 年以來最高。
還記得我們在第 19 集講到，市場當時被聯準會主席 Powell 給說服，說現在的高通貨膨脹是暫時的，因為像是二手車、晶片、海運等等，都是因為供應鏈受到疫情影響造成短期的供需失衡，當時大家都相信等到疫情緩解價格就自然會回落，這在當時也造成了殖利率的漸漸回落。
沒想到天不從人願，現在又過了 4 個月，這些當時被認為是暫時因素居然都還沒緩解。舉例來說，最具代表的暫時性通膨（transitory inflation）來源就是二手車價格。在這份 10 月的消費者物價指數報告中，我們看到二手車的價格達到 2021 年新高，月增 2.5%，年增 26.45%。根據 Manheim Used Vehicle Value Index，二手車的價格進入 11 月還是持續上漲，持續創下新高。若我們看 cargurus 這個網站的數據也是傳遞出類似的訊息，不管是 Ford、Chevrolet、Toyota 的二手車價格甚至在 11 月還是持續上漲的。
我們都知道二手車的價格不可能永無止盡的漲下去，新車的價格就是二手車價格的天花板，等新車的產能開車來二手車價格自然會回落，可是問題是新車的產能就是一直開不出來，這就是一個暫時性通膨持續的比想像中還久的最好例子，目前根據 Manheim 的預測，11、12 月的二手車價格還是會持續上漲，也許到明年初才有可能下滑。要知道，美國 10 月份美國核心物價指數月增 0.6% 當中，0.1% 就是來自二手車的價格，因此在接下來幾個月消費者物價指數應該是無法有意義的回檔。
而且，暫時性通貨膨脹 一直維持在高檔數個月後，我們已經無法把討論的焦點放在這些暫時性的通貨膨脹到底會「暫時」多久。因為一些較為持續性的通貨膨脹（permanent inflation）也開始出現了上升的趨勢。持續性通貨膨脹 的代表像是 rent 房租、owner’s equivalent rent 就是屋主自己預測現在自住的房子租金可以到多少、醫療服務等等。
美國銀行（Bank of America）有製作了一個暫時性通膨及持續性通膨的指標，這二個指標現在都達到了 100，也就是說在消費者物價指數中，不管是相對暫時性的項目像是二手車，或者是相對持續性的項目像是房租，從歷史的角度來看，現在都處於高度通貨的狀態，基本我們已處於一個全面通膨的時代。
克里夫蘭聯邦準備銀行的通膨指標
我們知道，美國的消費者物價指數（Consumer Price Index,CPI），基本上就是追蹤一般居住在城市消費者，他們日常生活所需購買的一籃子產品及服務的價格變化。在這個指數裡每項商品或服務的權重，也是依照一般城市消費者平均一年在各項花費的比重而定。而核心消費者物價指數 （core CPI），就是把能源及食物拿掉，儘管油錢、飯錢的確是我們是日常生活一大花費，但因為像是石油的價格很容易受到石油輸出國的操弄，食物的價格很容易受到天氣的影響，這些外力因素影響價格變化，使得 CPI 有時無法反映出一個國家通貨膨脹的真實狀況，所以比起 CPI，很多時候中央銀行的經濟學家們更在意的是 core CPI 。
聯準會的 Cleveland 分行，他們自己也有編纂二個常被市場採用的通貨膨脹指標，叫做 median CPI 以及 16% Trimmed-Mean CPI。他們ㄧ樣拿的是美國勞工統計局所統計的物價數據，但是他們會把所有類別，先依據月增從小排到大。像是我們可以看到，10 月的消費者物價指數當中，最弱的還是有像是手錶跟珠寶，年化後的月增數據是 -25.52%，最強的則是燃油，年化後的月增數據是 193.5%。
排完之後，我們依照這些價格類別原本在消費者物價指數的權重一路往上加，當累加跨過 50% 的時候那個類別，基本上就是所謂的中位數，那麼這一個類別的月增就被稱作是 median CPI 。在十月這個類別是 Medical care commodities，像是藥呀醫療器材等等，月增 0.6%，因此十月的 median CPI 中位數 CPI 月增就是 0.6%，我們也能用一樣的方法算 CPI 年增的中位數。
那至於 16% Trimmed-Mean CPI ，也很直覺喔，那就是依照之前排完後，把最前面 8% 及最後面 8% 的類別去掉，剩下的類別再一起加權平均。我們可以看到 10 月份的 median CPI 月增 0.6%，年增 3.1%，16% Trimmed-Mean CPI 月增 0.7%，年增 4.1%，月增率為今年新高，年增率也都是近 30 年新高。
基本上不管是 median CPI ，或是 16% Trimmed-Mean CPI，月增或是年增，目的就是想辦法把消費者物價指數這裡面的雜訊去掉，避免有一二種類別暴漲或是暴跌，進而影響到整體的數據，目的是獲得整體物價通貨膨脹的趨勢。在聯準會的 Cleveland 分行的網站上他們也放了一張這二個數據年增率以及傳統 CPI 和核心 CPI 比較。
我們可以看到在今年 3～4 月 CPI 及 core CPI 開始往上時，median CPI 及 16% Trimmed-Mean CPI 還沒有上漲的那麼明顯，近幾個月卻是有迎頭趕上的趨勢。就算在 8～9 月的時傳統的 CPI 及 core CPI 年增有暫時滑落，median CPI 及 16% trimmed-mean CPI 都是穩定上升的，二個指標的年增率也都在 30 年區間的高點。
基本上，現在討論通貨膨脹是否暫時的相對沒有意義，因為根據這些指標顯示，通貨膨脹已全面擴散，那些相對持續性的通膨像是房租，不會因為晶片缺貨緩解或是塞港緩解價格就滑落。現在真的問題是，如果聯準會還不介入，通貨膨脹到底會在 2% 以上多久？如果社會對於長期的通貨膨脹預期改變，那麼中央銀行到時候要介入控制這樣的預期，就得花很大的力氣。題外話，美國的 Thanksgiving 快要到了，據說火雞的價格在過去一年也漲了 25%。
密西根大學消費者信心&零售銷售
11 月初的密西根大學公布的消費者信心指數只有 66.8，創下了過去十年最低，這是一個密西根大學每個月所做的調查，目的是量化美國消費者對於現在經濟狀況的信心。其中有個問題是「你認為現在是否為購買耐用消費品的好時機？」這一個問題的回答分數創下 1980 年來新低，造成最後消費者信心指數也創下過去 10 年新低，很簡單，大家都覺得不是很時機，因為東西太貴了。
看到這個調查結果，我們自然會擔心，消費信心指數這麼低，大家都在抱怨物價太高，這會不會影響到接下來的零售銷售（retail sales）數據呢？畢竟美國的感恩節、聖誕節假期都快要到了，現在正好是消費旺季，今年的銷售旺季會不會因高物價而影響到大家購物的意願？結果目前似乎沒有這個跡象。
11 /16 公布的零售銷售月增 1.7%，超過市場預期的 1.4%，而且是非常平均的增長，在 13 個類別中有 10 個類別都是增長的，野村證券認為根據美國人在搜尋 holiday shopping 的頻率來看，今年的假日購物提早了，美國銀行根據他們自己的信用卡數據，認為強勁的 Retail Sales 零售銷售在 11 月還是繼續。
所以目前看來，美國的消費者雖然擔心通貨膨脹，雖然消費者信心低落，但他們仍持續在消費，以往消費者信心低落時，常常是因為經濟放緩、失業率增高，所以他們口袋沒有足夠的錢去消費。
然而，這次消費者信心低落的原因比較不一樣，是因為物價太高。然而物價太高的同時，因為工作機會充裕、過去一年資產價格上升、甚至大家因為不能出國旅遊省下一筆旅遊經費，目前看起來大家雖然信心低落，卻是負擔得起也願意購物的。雖然銷售金額的成長有一部分可能是因為價格的上漲，不一定是量的成長，但不管怎麼樣，至少證明大家願意消費，而且企業收到的錢也在成長，這對於企業及股市來說應該還是一個好消息，今年年底的購物旺季，應該還是能值得期待。
但是對於拜登政府及聯準會來說，就是一個比較困難的議題。Biden 目前支持率落到谷底，就是因為通貨膨脹已經在國內成為一個政治議題，這幾天他將會決定下一陣聯準會主席人選，我相信他在面試不管是 Powell 或是 Brainard 時，鐵定都有讓他們提出緩和通膨，但是又不至於對經濟造成過大的衝擊的解法。
所以今天的 take-away 呢？美國的通貨膨脹現在是處於全面攀升的狀況，這導致消費者信心大降，但是在感恩節及聖誕佳節前夕，他們口袋裡還有錢，或是說他們擔心現在不買，以後會變更貴，大家還願意持續消費，好好過個疫情緩和後的第一個佳節，這對企業或是股市來說還是個好消息。但是，人生就是高高低低起起伏伏，消費者的信心及行為也是。
高物價到底何時會造成消費意願下降呢？Biden 政府及 Fed 又將如何處理國內的民怨，及通貨膨脹會超過目標好一段時間的可能性呢？那我們先等聯準會主席人選確定，再來擔心這個部分吧！
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