1
投資
戴維斯是著名的“戴維斯雙殺效應 (Davis double-killing effect) ”的發明者，1947 年以 5 萬美元起家，45 年賺 1 萬 8000 倍 (9 億美元) ，年化回報 23%。
虎父無犬子，他的兒子、孫子也都是大師級別的。
兒子斯爾必·戴維斯 (Shelby Davis) ，1969 年開始經營戴維斯紐約創投基金 (Davis New York Venture Fund) 。30 年投資累計回報 75 倍，是標普 500 的兩倍。孫子克里斯·戴維斯 (Cris Davis) 是戴維斯精選顧問公司的掌門人、成功的基金經理，管理資產超過 470 億美元。
- 不買廉價股
大部分廉價股只值這個價錢，因為它們是普通公司所發行的。這些公司的股票可能會始終保持低價，公司的執行長會預測好時機何時到來，這也正是他們一貫的做法。公司業績可能會恢復，但這僅僅是個假設。
“即使能夠恢復業績”，斯爾必 (第二代戴維斯) 說，“花費的時間也常常會超出任何人的預期。只有受虐狂才會喜歡這類投資。”
- 不買高價股
有些股票之所以價格高昂，是因為它們是由卓越的公司所發行的。但斯爾必同樣不肯購買這類股票，除非股價相對於其收益而言比較合理。斯爾必認為，“任何公司的股價都沒有吸引力。”
戴維斯家族的人從不會多花錢買衣服、房子或度假，為什麼投資者要為收益而多花錢呢？畢竟，無論他們何時進行投資，投資者要買的不就是收益嗎？
一旦一隻高速成長型股票的價格下跌，投資者就不得不面臨一個無情的數學公式：如果一隻股票的價格下跌 50%，那麼它要回到收支平衡點，就必須上漲 100%。
- 購買適度成長型公司價格適中的股票
斯爾必認為，選擇那些收益成長速度高於股票本益比的公司才是理想的投資。
假設有一家虛擬的地區商業銀行 SOSO，其收益率為 13%，並不引人注目，股票則以適度的 10 倍本益比出售。如果 SOSO 在今後五年內仍能保持預期收益，並使投資者能夠以 15 倍的本益比購買股票，那麼耐心的股東們就能得到 20% 的年回報率。
有時候，戴維斯家族還能發現一隻“秘密成長股”，有著 SOSO 的名聲和微軟（Microsoft, MSFT-US） (Microsoft) 的盈利能力，即合理的價格、豐厚的收益，兩者的結合實在令人無法抗拒，而戴維斯發現美國國際集團 (AIG) 以及其他許多公司的股票都屬於此類。
如果 AIG 的股票是領先股或改良股，投資者自然會以高價購買。但作為一家單調沉悶的保險公司，AIG 從沒有出現過理性或非理性的購買熱潮，股票長期低估使股價下降的風險降至最低。
- 耐心等待直到股價恢復合理
如果斯爾必看中某家公司，但其股價過高時，他會耐心等待時機，直到股價回落。雖然那些一年內會改變三、四次投資策略的分析師們有機會購買 IBM、英特爾（Intel, INTC-US） (Intel) 和惠普 (HP) 的股票，但偶爾出現的熊市卻成了謹慎投資者們的最佳夥伴。
就像戴維斯 (第一代) 過去常說的：“熊市能使投資者發大財，但他們在那時卻沒有意識到這一點。”
有時候，一個行業會出現自己的熊市。
1980 年代的房地產熊市蔓延到了銀行，從而使斯爾必有機會購買花旗銀行和富國銀行的股票。1990 年代初，柯林頓政府誤導性的醫療改革項目導致醫藥股出現熊市，一流製藥公司 (例如默克 (Merck) 、輝瑞（Pfizer, PFE-US）製藥 (PFIZER) 、禮來（Eli Lilly, LLY-US） (Eli) 公司等) 的股票均下跌了 40~50 個百分點，而斯爾必和克里斯 (第三代戴維斯) 在上述三家公司都有投資。
任何一家公司都會有自己的熊市，漏油、集體訴訟、產品回收等負面新聞會使公司股價下跌，而此時正是購買股票的好時機，前提是公司的負面新聞只是暫時的，並不會阻礙公司的長期發展。
“當你購買的一家實力雄厚公司的股價下跌時，”斯爾必說，“你會有一定風險，因為投資者的預期比較低。”
整個 1980 年代，有一大堆以 10~12 倍本益比出售的成長型股票供斯爾必選擇；而到了繁榮的 1990 年代，這些公司卻幾乎完全消失了，克里斯從沒有像現在這樣被迫等待股價下跌。
- 順勢而為
斯爾必選擇技術股時非常慎重，但他並不完全排除技術股，兩位著名的技術恐懼者，巴菲特和彼得·林區 (Peter Lynch) ，也是如此。
只要他能找到股價合理、有實際收益並具有全球化經營潛質的高科技公司，斯爾必就會急切地購入該股票。否則，他就寧可錯過收益最為可觀的行業。他一開始購買了網路股票，盈利相當豐厚。
從 1980 年代中期起，他選擇了 IBM。此外，還購進了應用材料公司的股票，並因而上演了一出鋤頭與鐵鍬的現代戲。在 19 世紀的淘金潮中，商人靠出售鋤頭和鐵鍬發了大財，而那些去淘金的人則破產了。同樣地，應用材料公司靠將設備賣給半導體行業的淘金者而發了財。
- 主題投資
“自下而上”型的選股人是投資於那些前景良好的公司，只要公司有發展前途，無論是石油鑽探業還是快餐連鎖業，他們都樂於投資；“自上而下”型的選股人則會首先研究當前經濟形勢，找出有可能興盛起來的行業，然後再從中選擇公司。
斯爾必兼有這兩類選股人的特徵，他在投資前會首先尋找“主題”。而很多時候，主題都是相當明顯的。
1970 年代的主題就是氾濫的通貨膨脹。斯爾必的風險基金選擇了石油、天然氣、鋁以及其他大宗商品類公司，因為儘管物價上漲，這些公司仍能盈利。
到了 1980 年代，有跡象表明聯準會已成功地抑制了通貨膨脹，斯爾必由此發現了一個新的主題，即物價回落、利率下降，並因此而削減了硬資產，轉而購買金融資產，也就是銀行、經紀和保險公司的股票，因為利率下降使金融業從中受益。
斯爾必將 40% 的基金投入金融機構，正好趕上了它們大步前進的好時機。儘管這類“秘密成長股”的收益成長速度並沒有微軟那麼快，但它們的回報仍然令人很驚喜。
到了 1990 年代，斯爾必和克里斯則根據另一個明顯的主題展開行動：嬰兒潮老齡化。隨著美國歷史上最富裕的一代人逐漸老齡化，藥品公司、保健業和療養院成了受益者。藥品股票出現過一次大幅度上漲後，斯爾必開始等待下一次股價下跌的到來。
- 讓績優股一統天下
典型的成長型共同基金每年會出售 90% 的資產，取而代之的是其他可能更有發展前景的商品。
紐約風險基金的周轉率約為 15% 左右，而戴維斯家族購買股票後一般不會拋售，主要原因在於他們可以不用支付長期收益的巨額資本收益稅。這種方式使交易成本較低，而且避免了頻繁交易中可能出現的失誤，頻繁交易的投資者盈虧的風險則各占一半。
在斯爾必很小的時候，戴維斯就一直告訴他，選擇時機根本沒用。現在，斯爾必又將這些話轉告給克里斯和安德魯。
“我們以長期可以接受的低價購買股票，”斯爾必說，“最終，希望股票能以‘合理價值’出售。而一旦達到合理價值，只要收益能持續成長，我們就會長期持有該股票。我們願意以合理價值購買股票，但最終還是希望這是一隻成長股。”
“我會安安心心守著一隻股票度過兩、三個蕭條期或者說市場週期。那樣的話，我就能瞭解公司是如何應對經濟蕭條期和繁榮期的。”
- 信賴卓越管理
戴維斯的投資依賴於 AIG 的漢克·格林伯格 (Hank Greenberg) 之類卓越的經理人；同樣，斯爾必也信賴英特爾的安迪·格羅夫 (Andy Grove) 和 Sun American 公司的艾利·布洛德。
如果一位優秀的領導人離開了原先的公司去了別處，那麼斯爾必也會相應把資金投入該新公司，因為他信賴該經理人的才能。
當傑克·格倫霍夫從富國銀行 (Wells Fargo) 調到第一銀行，斯爾必立即購買了第一銀行的股票，而當哈維·格魯布出現在美國運通（American Express, AXP-US）公司時，他馬上購買了運通的股票。
“任何一家公司要獲得成功，優秀的管理是至關重要的，這是華爾街公認的真理，但是一般的分析報告總是忽略這一點，”克里斯說，“分析師總是喜歡討論最新的數據，但是對我們而言，如果沒有事先評定公司領導人，我們絶不會購買任何股票。”
- 忘記過去
“電腦及其無窮無盡的數據庫總使得投資者關注過去，”斯爾必說，“人們從沒有像現在這樣根據過去預測未來。”
華爾街的風風雨雨告訴我們最寶貴的一點就是，歷史不會完全重演：
自 1929 年的大蕭條後，25 年來投資者一直不敢購買股票，因為他們錯誤地認為 1929 年的歷史很快就會重演；
二戰後，投資者不買股票的原因在於，他們認識到經濟蕭條總是伴隨戰爭而來；
1970 年代後半期，投資者不買股票，是因為他們正在準備應對 1973~1974 年熊市的重演。正如斯爾必在 1979 年所寫的：“如今的大部分投資者都花費了過多的時間，用來防禦那些我們認為不大可能出現的相同程度的經濟衰退。”1988~1989 年，投資者不買股票，是因為擔心 1987 年的經濟崩潰又將重演。
而上述種種情況，他們事後都會感到後悔。
從華爾街的投資經歷中可以學到無數謬誤，例如：“只有公司收益上升，股價才會上漲。”事實上，公司收益下跌時，股票通常表現良好。“高通貨膨脹率會危及股票。”但 1950 年代初的通貨膨脹並沒有危及股票。“購買股票是防禦通貨膨脹的最佳保障。”但 1970 年代初的情況卻並非如此。”
- 堅持到底
“股票在 1 年、3 年甚至 5 年內都會有一定風險，但 10~15 年就不同了。”克里斯說，“我父親進入股市時正逢股市巔峰期，但 20 年後當初糟糕的表現已經無關緊要了。在致股東的信中，我們一再重申：我們是在跑馬拉松。”
摘自《戴維斯王朝——五十年華爾街成功投資歷程 (The Davis Dynasty: 50 Years of Successful Investing on Wall Street) 》 (美) John Rothchild
《雪球》授權轉載
【延伸閱讀】
52161
