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投資
我真正的投資生涯是從 1970 年開始的，但在那之前的數年，我就已經對普通股的投資產生了興趣。一開始，我是透過研究那些知名投資人的行為和身體力行來習得投資的。
雖然我向這些大師習得了很多寶貴的經驗，但是我認為逆境所帶來的磿練讓我得到了更多。我所學習到的最重要的事情，莫過於現實生活中所帶來的經驗。其中有些教訓的代價相當地刻苦銘心，有時甚至是殘酷的，但這些經驗也讓我得到了最值得的一課。
這篇文章的主要目的是分享我在投資股票當中所學習到的最重要的一課。幾乎我所景仰的投資大師，都會認同這堂最重要的一課。我從逆境當中習得了這個經驗，而我之所以想要寫下這個主題是因為只有極少數的 “投資者” 能夠真正將這個經驗運用在現實生活當中。之所以會有如此的想法，是因為在我之前所寫的文章當中，收到了一些評論，且過去數年來和客戶的討論也讓我意識到有這樣的情況。
此外，我也十分了解，只有少數人願意聽從這個重要的教訓。雖然這個想法是很簡單的，但是大多數的投資人卻無法敞開心胸來傾聽並實踐。就算這個想法只能夠引起一個讀者的共嗚，我還是會認為分享是值得的。
我所學習到的投資最重要的想法
這個最重要的想法就是，要將某項準則作為投資紀律，應該要聽從可以信賴的訊息來源。但不幸的是，就我的經驗來說，絕大多數的投資人都渴望從 “病態的騙子” 那裡獲取投資建議。很顯然地，病態的騙子並不是一個可靠的消息來源。
說得更詳細一點，這個最重要的投資教訓就是不要基於股價的短期波動來作決策。真正意識到這一點的投資者知道股價在短期時常是不理性且波動相當大的。
我之前曾寫過和這個主題相關的文章。在 2013 年 2 月 9 日，我發表了一篇名為 “如何在這個波動的市場當中正確的思考” 的文章。一開始的文章的標題是 “股價是病態的騙子”。但是我怕這個標題過於激進。對於讀者來說，想要學習我認為的投資最重要的事情或許會讓他們更有興趣。我在這篇文章當中，也提到了剛剛所提及的病態的騙子。以下是當初的文章內容：
“投資股票時，價格所帶來的波動是無可避免的。在那些由情緒主宰行為的時期當中，價格的波動程度會比一般的時期還要激烈。在這個事實底下所潛藏的是股票的價格波動越大，所產生的恐懼和壓力也就越大，這只會造成更大的波動，這在貪婪時會造成股價上漲也是一樣的道理。這篇文章的目的在於，提供一些邏輯和原因來解釋股價波動性的影響會比可能造成的損失還要低”。
價格，是你所支付的代價，價值，是你付出之後所得到的東西
這句極有智慧的格言陳述了價格，是你所支付的代價；而價值，是你付出之後得到的東西。因此，價值，是投資成功的關鍵。就如同我先前所說的，價值是你的投資未來能夠產生的現金流量，這和你所付出的價格是相對的。最重要的關鍵是，價值是相對的。
投資人通常會藉由計算本益比來確認價值。但不幸的是，有兩間公司具有相同的本益比，它們實際的價值卻是完全不同的。更危險的是，有時公司的本益比較低，可能會比本益比較高的公司還要來得昂貴。這都和公司的未來現金流量以及所產生的獲利相關。
向 Vishal Khandelwal 致謝
Vishal Khandelwal 是 Seeking Alpha 當中一位有名的作者。我身為他的追隨者而感到相當地驕傲。他從 2015 年開始發表文章，但當時他的追隨者只有 320 位。 Khandelwal 也是 SafalNiveshak.com 的創辦人。這個網站致力於幫助個人投資者，使他們能夠在投資股票市場當中變得更聰明、更獨立且更成功。根據 Safal Niveshak 網站當中的訊息顯示，這個網站的會員人數已經成長至 12,000 人以上。我相當開心他們能有這樣成功的表現。但不幸的是，有太多 Seeking Alpha 的讀者顯然錯過了這個富有投資智慧的資料來源。
在收集這篇文章的資料時，我發現了由 Khandelwal 所發表的一篇名為 “由賽斯・克拉爾曼( Seth Klarman) 的《Margin of Safety》所得到的 30 個重要想法”。在此為較不熟悉賽斯・克拉爾曼的讀者簡單介紹一下他的背景。他是知名價值投資基金 Baupost Group 公司的管理者，也是經典價值投資書籍《Margin of Safety》的作者。
來自於 Khandelwal 的其中 5 個重要想法和這篇文章的主題是相關的：
- “不要尋求市場先生的建議”。
- “有些投資人是真正的投機者，錯誤的尋求市場先生作為他們投資的指導”。
- “他們觀察到市場先生對一檔股票設定了一個較低的價格，不管這有多麼地不合理，仍急切地想出售他們的持股，忽略了他們自己所評估的潛藏價值。其他的時間他們則看到了市場先生提高了股票的價格，並相信他是先知，因此以較高的價格買進，就好像他知道的比別人還要多。
- “事實是市場先生根本一無所知，它只是集結了數以千計的市場賣家和買家的行為，這些人所作出的行為不一定是基於基本面的改變。
- “過於情緒化的投資者和投機份子必然會虧錢；而投資者則可以趁市場先生不理性的那段時間獲得優勢，這是能夠得到長期成功的一個好機會”。
專注於企業的基本面
投資一間公司跟買樂透是不一樣的。真正的投資者知道他們買進的是一間企業。更重要的是，真正的投資者了解他們的報酬會來自於企業的成功，而非市場的波動。因此，與其擔心短期的市場波動，真正的投資者會把注意力放在了解企業的價值和潛力。我認為這才算是真正的投資者。
關鍵是當你買進股票的時候，要展現和企業主一樣的行為。當人們投資或新設立一項事業，他們不會想著第二天，甚至是一年內就把它賣出。他們所思考的是持有並運行這項事業並持續數年。當然，如果這項企業是私有的，還有一個好處就是沒有人會持續對這間企業進行報價。
短期的價格是波動的，而且它並不一定會以理性和以基本面為基礎，這是相當重要的一件事情。短期的價格波動比投資人的情緒變化還要更大。一間公司的股價持續成長，並不代表這就是一間好公司；相反地，股價持續下跌，也不代表這就是一間爛公司，但有時候這也是有可能的事。
這其中的秘訣在於評估你所持有的公司的真正價值，並據此作為買進、賣出或持有的依據。其中最重要的地方在於把注意力放在你認為公司未來的發展如何。
長期的股票價格將會反映企業的經營成果。在短期，恐懼或貪婪則將會使股價沒有原因地上漲或下跌。最重要的是，短期的市場價格是完全無法預測的。因此，我建議你最好不要把太多的心思放在這裡。
也由於長期股價將會反映公司的成敗，如果你是個有耐心的長期投資者，僅聚焦在企業的經營表現 (基本面) 而非短期的價格才會是有意義的。我之所以會認為這是我學到的最重要的一課，是因為這能夠讓我在面對股價起伏時，能夠作出更理性的判斷。
簡單來說，當異常的估值水準出現時，我能夠有能力辨別。當股價基於公司的經營成果而出現高估的情況時，我的看法如下：我並不認為此時它會是一檔好的股票，我會認為這是一檔被高估的股票。相反地，股價被低估時也是一樣。我會認為一間優異的公司被市場低估了，我會認為這是一個機會，其他人可能會認為這是個風險。這些觀點使我能夠基於長期的時間框架之下，作出合理的決策。因此，我很少在應該要買進的時候賣出股票，也很少在應該要賣出時買進股票。
如果你只看到價格的表現，你會很容易被誤導。以合理的想法來評估一間公司的價值會比猜測股票短期的價格走勢還要來得容易。你不用百分之百預測準確，但是你可以評估一個合理的價格區間。
此外，專注於基本面還有另一個優勢。股票的價格幾乎在開盤時的每一天的每個小時中的每分每秒都在波動。有時候價格會有相當大的波動。你只要在任何一個有報價的財經網站當中搜尋 “最大的贏家和輸家” 就會看到價格變動的百分比有多麼地驚人。用一般的常識思考就知道，一間公司的價值不太可能會在一天之內就出現 10%、20%、30% 甚至是 50% 的波動。只有一個合理的結論能夠解釋這樣的現象，那就是市場今天或昨天給予股票的定價是不正確的。
企業只有在每一季才會報導經營的成果。這是一個會反映你的情緒的少數機會。除非你太過愚昧，花了太多時間專注在財報發表日中間產生的雜訊。我訓練自己，專注於每間公司的實際表現。比起因為一些其他人的意見而感到不安，我更偏好了解事實。
真實世界的股票價值
當考慮投資任何股票時，了解企業隨著時間的經過會有什麼樣的表現是相當重要的一件事情。要作到這件事情的唯一方法是，檢視公司過去在基本面的表現。此外，了解市場基於過去的表現，會給這間公司什麼樣的評價也是很重要的一件事情。有了這些資訊之後，就能夠作出更明智的投資決策了。
因此，以下的影片將會呈現 11 間公司基於正常價值除以息前、稅前、折舊前以及攤銷前的利澗 (EBITDA)。我之所以提供這樣的資訊，是為了證明股票的實際價格並“不總是會受到基本面的影響”。從這段影片當中，除了能夠知道股價短期並不能顯示企業的真正價值之外，也可以看到在長期之下，企業的股價表現和獲利的相關性。
結論
從長期的角度和觀點來看，投資是最好的。因為短期的預期而買進股票，比較像是投機而非投資。短期的股票價格是多變而不可預測的。相較之下，企業的經營成果就比較容易預測和讓人信賴了。
對投資人來說，基於基本面來評估股票的價值的確能夠幫助投資人避免作出錯誤的決策。投資股票，要百分之百不犯錯是不可能的，但是這的確很有可能讓你避免因為對企業真實價值有異常，而不正確的看法所犯下的錯誤。不要讓市場先生決定你的行為。而要聰明地投資。
聲明：本文中的意見是用以提供資訊以及教育的用途，並不構成任何買進或賣出上述股票的建議。公司過去的績效未來可能不會持續，公司未來的盈餘也有可能達不到預期。這份文件當中的資料是準確的，但是任何人在任何情況之下都不應該僅基於這些訊息而採取行動。我們並不建議任何人，在未針對自身的特殊情況諮詢投資顧問之前，就基於某些資訊而採取行動。(編譯/Ing)
《GuruFocus》授權轉載
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