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市場
具有吸引力的投資評價，加上來自景氣循環後期的支持，有望釋放原物料類股的潛力。
各種新聞頭條已經讓投資人看到麻痺了。套一句我同事 Brad Tank 說過的話，雜訊聽久了，投資人最後會充耳不聞，耳朵只會去接收真正的訊號。
儘管每天都有新鮮事發生，但是不管原因為何，近來股票投資人似乎開始聚焦企業的獲利表現。從這些企業獲利數字可知，全球經濟持續展現活力。
然而，重要的訊號不僅展現在企業的基本面。 Brad 曾經提到聯準會與歐洲央行也正在釋放重要的訊息，我也曾解釋為什麼我們如此重視預期通膨、利率、與美元匯率等數據。
把這些訊號加總起來－企業獲利、通膨、與利率，我們或許可以試著回答以下這個大哉問：「目前我們身處在哪個景氣循環階段？」，並藉此發掘具有吸引力的投資機會。
景氣循環後期發威
我們認為眼前異常長壽的景氣循環已進入了後期。回顧過去，這通常意味著通膨與原物料價格將攀升。 4 月到目前為止，各種原物料指數皆大幅攀升，且年初至今表現遠遠領先全球股市。近來，能源、貴金屬、與工業金屬價格締造強勁且領先全球股市的報酬表現。
值得注意的是 (雖然可能不是那麼明顯) ，過去多年來原物料市場處於正價差的環境 (亦即遠期的期貨價格高於近期的期貨價格) ，如今大多數的原物料期貨曲線已轉變成為逆價差 (亦即遠期期貨價格較低廉) ，並開始為投資人創造「滾動收益」，令原物料期貨更具投資吸引力。
更重要的是，近期期貨的價格攀升除了顯示供不應求的壓力開始浮現，也有可能是因為我們終於擺脫連年需求不振的環境，避險者、原物料生產商、與投資人開始回歸「正常」的關係。
很明顯地，這就是景氣循環後期發威的結果。
機會躲在管線中
原物料價格上升意味著原物料企業的盈餘將增長。我們特別先從能源產業看起。
過去 12 個月，WTI 原油價格上漲近 40%，寫下 3 年多來首次接近每桶 70 美元的紀錄。在今年第一季的美股財報季，分析師預期能源企業的盈餘成長率將遠遠高於去年同期，且 2018 年的盈餘成長率料將名列標準普爾 500 指數前茅。儘管能源類股的投資評價已在近幾個星期大幅上漲，但是股價仍未充分反映能源大宗商品價格的強勁表現。
此外，目前能源企業亟需資金挹注，因為要滿足不斷成長的需求，基礎建設必須到位，才能將能源輸送到消費者手中。現在，越來越多的證據顯示油氣輸送管線與相關的基礎建設不足，無法跟上快速增長的產量與日益攀升的需求。許多油氣輸送管線業者以業主有限合夥 (MLP) 形式設立。目前，業主有限合夥不受投資人青睞，導致股票發行成本攀升，不易取得興建油氣輸送管線所需的資金。
然而，這也是油氣輸送管線業者值得我們注意的原因。目前，業主有限合夥的殖利率具有吸引力，尤其是政府主管機關在 3 月份表示可能會修改部分的稅負優惠，導致原本就表現疲弱的業主有限合夥面臨更多的不確定性。
儘管如此，我們認為業主有限合夥不會因此受到永久的結構性傷害。無論公司的法律實體為何，整體而言油氣輸送管線業者就像是收費道路一樣，因此受到原物料價格波動的影響較小，且大部分的營收會自動隨著通膨調升。此外，在輸送美國頁岩氣的過程中，油氣輸送管線業者亦扮演著重要角色－因此也是低碳火力發電轉型的重要推手。
良性循環
能源產業有望成為新興的投資機會。此外，能源產業的表現正是景氣循環後期的最佳寫照。
在美國，許多產業的投資活動低迷，導致資本不足、無法滿足不斷成長的企業與消費需求。企業擴大投資可提升生產力並更有效地因應物價上漲的壓力，藉此抑制通膨並延長景氣循環，進而形成良性循環。隨著景氣循環日漸成熟，累積已久的能量將釋放並可締造強勁的成長動能，而這股動能也將反映在企業獲利、通膨、與利率水準等訊號身上。
現在，投資人的目光終於回到真正的訊號身上，這確實是值得慶幸的一件事。
上週焦點
- 美國零售消費數據： 3 月份成長率為 +0.6%
- 美國住宅建築商協會房市指數： 4 月份下降 1 點至 69 點
- 2018 年第一季中國 GDP 數據： +6.8% 年化成長率
- 美國新屋開工數目： 3 月份新屋開工數目為 132 萬戶，經季節調整年成長率為 +1.9%
- 美國建照核發數目： 3 月份建照核發數目為 135 萬張，經季節調整年成長率為 +2.5%
- 歐元區消費者物價指數： 3 月份月增率為 +1.0% ，年增率為 +1.3%
- 日本消費者物價指數：年增率為 +1.3%
本週觀察重點
- 4 月 23 日星期一：
－美國成屋銷售數據 - 4 月 24 日星期二：
－S&P／Case-Shiller 房價指數
－美國新屋銷售數據 - 4 月 26 日星期四：
－美國耐久財訂單
－歐洲央行政策會議 - 4 月 27 日星期五：
－美國第一季 GDP 統計數據 (初估值)
－日本央行政策會議
－投資策略部 Andrew White
最新市場趨勢 (截至 2018 年 4 月 20日)
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
0.50% | 1.20% | 0.40% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
0.60% | 1.20% | 0.50% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
0.60% | 1.20% | 2.60% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
0.60% | 1.20% | -1.70% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
0.90% | 2.30% | 2.20% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
0.60% | 1.80% | 0.60% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
0.50% | 2.50% | 1.10% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-0.10% | -0.10% | 1.30% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
0.40% | 3.10% | 1.20% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
1.60% | 4.70% | -2.80% |
| 東證股價指數 TOPIX |
1.30% | 2.00% | -2.70% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-2.80% | -3.50% | -6.70% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
-0.10% | -0.20% | -0.30% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-1.00% | -1.60% | -4.00% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.30% | -0.10% | -1.20% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
-0.60% | -0.90% | -2.30% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.70% | -0.90% | 0.50% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
0.10% | 0.30% | 1.70% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
-0.10% | 1.00% | 0.10% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
-0.30% | 0.70% | 0.40% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
-0.80% | -0.60% | -2.30% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-0.50% | -1.20% | 3.20% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-1.60% | 0.00% | 3.70% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-0.40% | -0.20% | 2.30% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.20% | -1.30% | 4.60% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
3.50% | 7.00% | -4.90% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-1.00% | -1.70% | -9.10% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-0.90% | -0.30% | -3.70% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
0.70% | 2.80% | 2.40% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-0.70% | 0.80% | 2.20% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
1.50% | 5.30% | 13.20% |
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