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市場
距離年底封關還有十個交易日，就讓我們趁這個機會回顧今年金融市場經歷的奇幻之旅。
倘若我們把今年以來各類資產的報酬數字拿給火星人看，我相信它應該會立刻做出兩項結論：首先，今年地球的經濟一定會遭逢巨變；其次，分散配置根本是浪費力氣。
美國小型股下跌。今年美國大型股可能會以零報酬或負報酬作收。美國以外的股市同樣下跌，部分歐洲股票指數逼近空頭邊緣，新興市場股票與債券市場令人不忍卒睹。過去三個月，油價陷入空頭。投資級債券與高收益債券指數一片慘綠。大多數貨幣相對於美元貶值。能夠收紅的避險基金策略指數寥寥無幾。
或許，火星人可能會認為至少國庫券的表現會比較好吧？儘管德國公債的殖利率下降，但是美國公債與通膨連動債券的殖利率卻比年初還高。黃金–另一個傳統的避險資產–今年價格下跌超過 7%。
無論是股票、大宗商品、債券、抗通膨資產、貨幣、或是另類投資策略，今年幾乎沒有任何一種長期投資標的可以創造報酬，導致投資人幾乎無處可躲。根據德意志銀行（Deutsche Bank, DBK-DE）自 1901 年以來的統計資料顯示，目前看來今年出現年度負報酬的資產類別數目將是前所未見的多。
基本面
然而，按照經濟基本面的體質來看，各類資產的報酬表現根本說不通。
美國失業津貼請領人數雖然小幅上升，但是美國每月仍新增 15 萬個以上的就業人口。ISM 調查結果顯示製造業與服務業的經濟活動仍健全，且我們預期明年的 GDP 成長率將維持在 2% 至 2.5%。歐洲採購經理人指數雖然一整年都表現不如預期，但這是因為 2017 年的表現實在十分強勁，且大多數國家仍處於擴張階段，未來幾個月預料將表現復甦。
此外，各國政府仍維持寬鬆的政策環境：中國推出全新的刺激政策，以解決經濟成長趨緩的問題；聯準會的政策聲明變得更加溫和；明年夏天過後，歐洲央行才有可能升息。
所以，我們到底該怎麼向火星人說明這一切呢？
結構面
每當所有金融市場都身陷相同的挑戰，這背後一定有結構性因素在作祟。我們認為可能的結構性因素只有兩個：首先，美國從量化寬鬆進入量化緊縮政策，加上歐洲央行上週宣佈接下來也將停止購債計畫，導致整個市場的流動性正在惡化。其次，美國景氣循環展現日益成熟的特性，而其他國家仍處於景氣循環中期。然而，美國股市與長天期國庫券價格卻受制於全球景氣的走勢，導致現在全球出現多種景氣循環「共存」的現象並衍生不確定性。
路博邁資產配置委員會將在明年一月初發佈 2019 年投資展望報告。我們在報告中指出央行勢必會持續回收量化寬鬆政策，但是多種景氣循環「共存」的全球經濟可能會變得較為均衡。聯準會希望讓美國經濟順利趨緩並進入軟著陸；中國推出新的刺激政策，可望支持其他國家的經濟復甦；歐洲央行與聯準會將持續照計畫縮減資產負債表。
後見之明
我們認為市場正設法適應各種轉型階段–例如量化寬鬆轉趨緊縮、景氣循環自中期步入後期，因此 2019 年可能仍是個高度波動、股債高度連動的一年。儘管如此，有鑑於全球經濟活動可望回歸較為均衡的發展，加上市場回歸均值的特性，明年應該不致於再次出現各種資產類別齊漲齊跌的現象。
現在回過頭來看，手握美元、抱緊德國公債的投資人在今年應該都能表現受惠。事實上，今年也是十年來「現金為王」首次名符其實的一年。展望 2019 年，如果是火星人犯下我們今年的錯誤，那倒是情有可原。
然而，地球上的投資人切勿重蹈覆轍，別以為 2019 年只是 2018 年的翻版。這是否代表未來承擔任何投資風險都變得沒有意義了呢？這倒不盡然。展望未來，相較於後金融危機時期、異常寬鬆的貨幣環境，風險性資產的報酬可能會較低，但是承擔風險卻無法獲取相對應報酬的情況幾乎不可能發生，也不合乎經濟學的法則。
未來一年，要打造一個能夠實現合理長期投資目標的多元投資組合，確實不是件容易的事情、甚至要加入非傳統的資產類別與投資策略，但是我們深信努力絕對能帶來回報！
本週重點回顧
- 美國生產者物價指數：11 月份月增率為 +0.1%，年增率為 +2.5%。
- 美國消費者物價指數：11 月份月增率持平，年增率為 +2.2%（核心消費者物價指數月增率為 2%，年增率為 2.2%）。
- 歐洲央行政策會議：歐洲央行理事會之政策態度維持不變。
- 日本採購經理人指數：12 月份上升 +0.2 點至 4 點。
- 美國零售消費數據：11 月成長率為 +0.2%。
未來一週觀察重點
- 12 月 17 日星期一：美國住宅建築商協會房市指數
- 12 月 17 日星期一：歐元區消費者物價指數
- 12 月 18 日星期二：美國新屋開工數目與建照核發數目
- 12 月 19 日星期三：美國成屋銷售數據
- 12 月 19 日星期三：聯邦公開市場委員會會議，經濟預測報告摘要暨記者會
- 12 月 19 日星期三：日本央行政策會議
- 12 月 20 日星期四：日本消費者物價指數
- 12 月 21 日星期五：美國耐久財訂單
- 12 月 21 日星期五：2018 年第三季美國 GDP 數據
- 12 月 21 日星期五：美國個人所得與支出數據
最新市場趨勢（截至 2018 年 12 月 14 日）
| 市場指數 | 週初至今 | 月初至今 | 年初至今 |
| 股票Equity | |||
| 標準普爾500指數 S&P 500 Index |
-1.20% | -5.70% | -0.90% |
| 羅素1000指數 Russell 1000 Index |
-1.30% | -5.80% | -1.30% |
| 羅素1000成長指數 Russell 1000 Growth Index |
-0.70% | -5.50% | 1.90% |
| 羅素1000價值指數 Russell 1000 Value Index |
-1.80% | -6.10% | -4.70% |
| 羅素2000指數 Russell 2000 Index |
-2.50% | -7.90% | -7.00% |
| MSCI世界指數 MSCI World Index |
-1.10% | -4.80% | -5.40% |
| MSCI歐澳遠東指數 MSCI EAFE Index |
-0.90% | -3.10% | -11.80% |
| MSCI新興市場指數 MSCI Emerging Markets Index |
-0.90% | -2.30% | -14.00% |
| STOXX歐洲600 STOXX Europe 600 |
-0.30% | -3.10% | -13.70% |
| 富時100 指數 FTSE 100 Index |
1.00% | -1.90% | -7.20% |
| 東證股價指數 TOPIX |
-1.70% | -4.50% | -10.60% |
| 滬深300指數 CSI 300 Index |
-0.50% | -0.20% | -19.70% |
| 匯率及固定收益Fixed Income & Currency | |||
| 花旗2年期國庫債券指數 Citigroup 2-Year Treasury Index |
0.00% | 0.30% | 0.90% |
| 花旗10年期國庫債券指數 Citigroup 10-Year Treasury Index |
-0.30% | 1.20% | -1.80% |
| 彭博巴克萊市政債券指數 Bloomberg Barclays Municipal Bond Index |
-0.20% | 0.50% | 0.60% |
| 彭博巴克萊美國綜合債券指數 Bloomberg Barclays US Aggregate Index |
0.10% | 0.90% | -0.90% |
| 彭博巴克萊環球綜合債券指數 Bloomberg Barclays Global Aggregate Index |
-0.30% | 0.60% | -2.60% |
| 標普/LSTA美國槓桿貸款100指數 S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index |
-0.80% | -1.30% | 1.30% |
| 美銀美林美國高收益指數 BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index |
0.10% | 0.00% | -0.10% |
| 美銀美林美國環球高收益指數 BofA Merrill Lynch Global High Yield Index |
0.00% | 0.00% | -2.20% |
| 摩根新興市場債券環球多元化指數 JP Morgan EMBI Global Diversified Index |
0.60% | 1.40% | -4.20% |
| 摩根新興市場政府債券環球多元化指數 JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index |
-1.00% | -0.60% | -8.00% |
| 英鎊兌美元 U.S. Dollar per British Pounds |
-1.60% | -1.60% | -7.20% |
| 歐元兌美元 U.S. Dollar per Euro |
-0.80% | -0.20% | -5.90% |
| 日圓兌美元 U.S. Dollar per Japanese Yen |
-0.60% | 0.10% | -0.70% |
| 實質及另類資產Real & Alternative Assets | |||
| Alerian 上市有限合夥(MLP)指數 Alerian MLP Index |
0.10% | -1.10% | -4.40% |
| 富時EPRA/NAREIT北美指數 FTSE EPRA/NAREIT North America Index |
-2.10% | -1.70% | 2.80% |
| 富時EPRA/NAREIT環球指數 FTSE EPRA/NAREIT Global Index |
-1.30% | -0.70% | -1.30% |
| 彭博商品指數 Bloomberg Commodity Index |
-2.60% | -1.50% | -6.10% |
| 黃金(紐約商品交易所 美元/安士)連續期貨合約 Gold (NYM $/ozt) Continuous Future |
-0.90% | 1.30% | -5.20% |
| 原油(紐約商品交易所 美元/桶)連續期貨合約 Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future |
-2.70% | 0.50% | -15.30% |
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