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投資
2020 可以說是散戶輾過對沖基金，擦鞋童大獲全勝的一年。股票就是一直噴、一直噴、一直噴…也造就了許多少年股神（不是我）所以說這是史上最大的泡沫嗎？
觀察本益比、席勒本益比
▲S&P500 本益比（ 2020 / 11 / 27 ）
若從大盤本益比的角度出發，目前 S&P500 本益比已經來到了 36.74 ，但大家應該會發現這張圖有點奇怪，為什麼 2008 年金融海嘯，本益比會大幅飆升？原因是比起股價（Price）的跌幅，企業獲利（Earnings）更是大幅縮水。相除之下就導致本益比上升，這也顯示出只看當下的本益比會有很大的誤導性。因此也就出現了下方這張圖，所謂的席勒本益比。
▲S&P 500 席勒本益比（ 2020 / 11 / 27 ）
相較於傳統的本益比，席勒本益比的優點是拉長 10 年的時間計算獲利，可以降低經濟短期劇烈震盪對獲利計算的影響，且有調整通膨，較能公平的比較獲利能力。席勒本益比可以用來評估大盤長期的報酬，作為長期投資的參考依據，但對於短期的報酬預測性較差。
我們可以發現，目前的股價絕對是不便宜的，處於歷史的高位。但距離 2000 年網路泡沫的高峰還有一段距離。許多人會拿現在的股市和網路泡沫來做比較，但這樣的說法或許有失公允。當年納斯達克指數本益比高達 150 倍以上（現在約 34 倍），所有被稱為「.com」的網路公司，股價都受到炒作大幅飆升。但今天的這些科技股，整體的價格雖高，但營收確實有跟上成長，多數仍有基本面支持。從估值的角度來看，並沒有 2000 年那麼誇張，而且還有QE、零利率環境等影響需考慮在內。
目前市場存在多少泡沫可能見仁見智，不過可以思考的是：泡沫對我們的意義是什麼？
如何看待泡沫以及創新
人類歷史上發生過許多泡沫，例如 17 世紀的鬱金香泡沫、 2000 年的網路泡沫。一般來說，泡沫被視為是不好的東西，因為沒有人瞭解他們投資的是什麼樣的未來，充其量只是社會集體的投機活動。
但事實上，泡沫是經濟的驅動力，而且不可避免的。當今天發生了某種技術革新，從最早的蒸汽機、鐵路，一直到 21 世紀的網路，投機會一直伴隨著這些創新發生。當人們發現了「錢景」、「本夢比」，就會一窩蜂地湧入該產業，形成非理性繁榮。
這邊要介紹英國經濟學家Carlota Perez （卡洛塔・佩雷斯），她的著作Technological Revolutions and Financial Capital《技術革命與金融資本：泡沫與黃金時代的動力學》，描述了技術革新和金融資本的互動關係，提供人們一種看待泡沫的方式。作者的觀點認為：金融泡沫是技術革新不可或缺的一部份，而且這對於技術的推廣意義重大。
Perez 使用巨浪（Surge）來形容技術革命對於社會的衝擊。在過去兩百多年以來，一共發生了五次技術革命。分別是：
- 1771 年起源於英國的工業革命，
- 1829 年以蒸汽機和鐵路為主的時代，
- 1875 年以鋼鐵、電力、重工業為主的時代，
- 1908 年以石油、汽車、大規模生產的時代，
- 1971 年以資訊、通訊技術為主的時代。
根據 Perez 對於經濟史的觀察，她發現每一次技術革命（約 5 、 60 年的週期）都分成兩個階段：「啟動期」、「部署期」。在啟動期，技術才剛進入市場，例如鐵路、網路基礎架構的建立；在部署期，技術開始被社會廣泛地採用，包含了鐵路時代的美國西部大開放、網路時代等等。而這兩個階段的轉折點，就是金融危機和復甦。
在「啟動期」會伴隨著市場的爆發、狂熱，這象徵了新技術革命受到了關注，同時也可能形成脫離實體經濟的泡沫。但金融泡沫卻是必須且無法避免的，因為這將吸引社會的資源以及資金，為基礎設施和創新打好地基，才能創造出後續的繁榮。
就讓我們回顧一下 2000 年的網路泡沫。在 2002 年底， 1995 ～ 2000 年上市的公司中剩 50 ％ 存活下來。網路泡沫化時期的科技公司，至今的存活率只有 7 ％。大多數這些被追捧的科技公司，都在泡沫中消失了。儘管這段過程淘汰掉許多失去競爭能力的廠商，但在這之後我們已經迎來網路所帶來的繁榮。當時可能很多人無法想像，網路對於人類文明產生多大的轉變。這些存活下來的企業，卻成功改變了全人類的生活方式，包含了Amazon、Google、Apple、Netflix等科技巨頭。
至於什麼時候會到技術革命的尾聲呢？這已經是「部署期」的後半段了，也就是所謂的成熟階段，許多技術創新已是強弩之末，無法再帶給投資者巨大的利潤。例如 1970 年代，以石油、汽車和福特（FORD, F-US）式大規模生產的潛能已經所剩不多。在 Perez 看來，石油危機正是走向盡頭的徵兆。
2020 年的疫情，加速了「新經濟」的進程
從 Perez 的視角出發，我們也可以從 2020 年得到一些啟發。在疫情的影響下，催生了許多新經濟的發展，也可以說是加速數位轉型的驅動力。包含了在家工作、電子商務、新能源等潮流，都逐步改變人們的生活方式。很明顯地，相關產業在今年的表現都很好，但要說他們是泡沫嗎？或許可以更樂觀其成。
事實上目前許多產業的發展軌跡，從 Perez 的角度都可以發現一些端倪。例如加密貨幣、電動車、 3D 列印…等等。今天仍然有許多人認為比特幣一文不值，或是電動車例如特斯拉（Tesla, TSLA-US）、中國的「電車三傻」（蔚來、理想、小鵬）被過度炒作，這邊就先不討論價格的問題。不可否認地，每個新事物都會有質疑的聲浪，甚至有些公司也被視為一場騙局。例如一直以來飽受爭議的氫能源汽車Nikola。
但從另一個角度出發，電動車的發展受到市場的親睞，這也代表了未來的趨勢是值得期待的。雖然我們無法排除泡沫破裂的可能性，但若這些公司營收逐漸跟上股價成長、估值回歸一般水平，存活下來的優質企業將繼續推動技術進步以及經濟成長，創造下一波繁榮。
破壞式創新的角度
以投資破壞式創新聞名的基金ARK Invest，也曾在研究報告當中整理出歷史上的技術創新，可以發現和 Perez 所列出來的技術革命有異曲同工之妙。那麼有趣的來了，究竟未來的技術革命會出現在哪？ARK認為包含以下領域：Blockchain（區塊鏈）、Genome Sequencing（基因定序）、Robotics（機器人）、Energy Storage（儲能）、Artificial Intelligence（人工智慧）。
▲Big Ideas 2019 from ARK Invest
ARK一直以來也關注比特幣的發展趨勢，同時這也是近期除了電動車之外最熱門的話題。比特幣曾經也被視為一場騙局，但現在逐漸從幣圈打入主流。第三方支付服務商Paypal（PYPL-US）在今年 10 月份宣布開放加密貨幣買賣服務，也帶動了比特幣近期驚人的漲幅。有許多人建議將比特幣納入資產配置中，甚至表示未來有機會取代黃金的地位。似乎比特幣突破兩萬美元大關，指日可待。
▲比特幣飆破 19800 美元 睽違 3 年再創歷史新高（ 2020 / 12 / 01 ）
總結來說，雖然泡沫一直存在於市場，但 Perez 提供了一個方向讓我們去應對他。既然泡沫的誕生無可避免，投資人必須有所警惕。與此同時，也誕生了許多未來的投資機會，值得我們去把握
《劉哲瑋》授權轉載
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