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產業
受到新冠疫情停工的影響，鎧勝-KY 2020 年 Q1 EPS大虧 3.1 元，不過在 6 月以後卻成為最夯的機殼概念股，股價甚至超過了 2020Q1 還有獲利的鴻準（ 2354-TW ），公司在 5 月買回 4 千多張庫藏股，是否存在甚麼操作呢?
本篇重點：
- 營收結構分析-iPad比重逐漸降低 產品結構逐漸分散
- 毛利率分析-產品價格下滑 折舊大幅增加 壓垮毛利率
- 產能利用率分析- 2019 年產能利用率低於三成 等待訂單回流
- 短期營運分析-近期買入庫藏股營收跳升 下半年關注焦點：MacBook、Apple Watch 6
營收結構分析-iPad比重逐漸降低 產品結構逐漸分散
鎧勝-KY過去的營收比重主要來自蘋果的iPad，佔公司的營收比重高達 50% 以上，不過ipad的全球銷量在 2014 年達到高峰以後就開始逐年下降，鎧勝-KY的營運也因此遭遇強勁的逆風， 2018 年iPad的銷量為 4353 萬台相比 2014 年的銷量高峰 6798 萬台，銷量下滑了 34% （2019 年開始蘋果不再提供iPhone、iPad、Mac 銷量）。
不過鎧勝-KY也沒有坐以待斃，公司加大研發費用投入iPhone、Apple Watch、MacBook等機殼產品，試圖從競爭對手中取得訂單，雖然在iPhone的部分沒有成功，但其他產品略有成果， 2020 年來自平板的機殼產品營收比重從 2017 年的 56% 下滑到 2020 年的 47% ，鎧勝-KY盡力用其他產品補回iPad損失，各產品線比重比過去更分散。
毛利率分析-產品價格下滑 折舊大幅增加 壓垮毛利率
從鎧勝-KY年報中的銷售量值表觀察，鎧勝-KY的產品單價在 2011 年~ 2015 年逐年上升，從 43 元新台幣，在 2015 年達到高峰 264 元，不過 2015 年後逐年下降，到 2019 年下降到 94 元新台幣。
鎧勝-KY產品單價的起伏主要是反應iPad的興衰，也反應出iPad是鎧勝-KY單價較高的產品線，鎧勝-KY產品單價起伏與毛利率呈正相關，近幾年產品價格下滑也壓抑毛利率的表現。
除了產品價格以外，折舊與攤銷費用也是影響毛利率的一大因素， 2015 年以後折舊與攤銷費用快速上升，但營收卻不增反降，使鎧勝-KY在 2019 年的單價雖然跟 2012 年差不多，但是毛利率卻差了 14% 左右，
其中，鎧勝-KY為了打入iPhone的機殼供應鏈，在 2018 年購買了大量的CNC數控機台，導致 2018 年的折舊費用較前一年大增 35% ，但後續iPhone卻沒有明顯營收貢獻，使鎧勝-KY的毛利率更是雪上加霜。
產能利用率分析- 2019 年產能利用率低於三成 等待訂單回流
從鎧勝-KY年報中的生產量值表推估，鎧勝-KY在 2019 年 3C 產品金屬機構件的產能約有 12 億個，不過在 2019 年時實際的生產量僅有 3.1 億個，產能利用率推估僅有 26% ，鎧勝-KY的工廠存在大量閒置產能， 2019 年產能利用率僅有高峰時期的 3 成 5 左右。
雖然鎧勝-KY的產能利用率在 2019 年非常低但卻也潛藏著未來營收大爆發的可能性， 2019 年公司的產能僅有 25.9% ，如果訂單回流產能利用率能回到過去的高峰 70% ，營收可能成長 150% ，鎧勝-KY不怕產能不夠，只怕沒有訂單。
短期營運分析-近期買回庫藏股營收跳升 下半年關注焦點：MacBook、Apple Watch 6
鎧勝-KY在 2020 年的 5/6 ~ 6/12 買回 4250 張庫藏股，每股均價 43.73 元，佔已發行股數的 1.01% ，顯示公司對未來營運有信心，鎧勝-KY公布 2020 年 5 、 6 月的營收都創下 2017 年以來單月營收的新高，明顯優於同業。
鎧勝-KY在下半年可能有兩項成長動能：
- 打入Apple Watch的供應鏈， 2020 下半年蘋果將推出Apple Watch 6
- MacBook 的供貨比重可能上升
小結
鎧勝-KY雖然 2018 、 2019 連續虧損兩年，但鎧勝-KY也擁有相當多的閒置產能，如果產能利用率能回到過去 50 ~ 70% 的水準，營收跟獲利必會大幅攀升，近期需要關注的是 2020 下半年Apple Watch 6 的市場反應與銷量，另外MacBook的供貨比重是否如預期提升，也是一大重點。
參考資料：
- 鎧勝-KY財報
- 鉅亨網
- 財經M平方
- 凱基證券
- 天風證券
- TechNews
【延伸閱讀】
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