鑒往知來 - StockFeel 股感

從 1987、1997、2007 看 2027、2037、與 2047

我先前曾在投資長觀點中指出，即便一切看來風平浪靜，我們也不能忘了「謙受益、滿招損」的重要性，以及分散配置投資組合的優點。面對無法預測的世界，懷抱謙卑的態度十分重要，只不過我沒想到文章才發表沒多久，這句話馬上就獲得市場的印證。

上星期，美國與北韓之間激烈的言詞交鋒，彷彿對原本平靜無波的市場扔下一顆大石頭。今年適逢史上重大金融危機屆滿 10 週年、20 週年、與 30 週年，而上週這一連串事件不禁讓我們想起過往那些波動時期，看看能否從中汲取經驗並應用在投資組合的建構之中。

尾數 7 的詛咒

對金融從業人員來說，每次遇到尾數逢 7 的那一年，第三季與第四季的市場表現似乎永遠都被詛咒纏身。

1987 年，股市從年初到 8 月中旬的累積漲幅突破 30%，股票指數站上高點。2 個月之後，黑色星期一突然從天而降。

1997 年，泰國負債堆積如山，政府無法取得足夠的強勢貨幣以支持泰銖相對於美元之固定匯率。最後到了 7 月份，泰國政府被迫放手讓泰銖匯率自由浮動，泰銖因此應聲重貶、政府破產，危機更是席捲大部分的東南亞國家。最後，泰國與菲律賓率先請求國際貨幣基金會之金援，隨後印尼與南韓也在秋天不得已向國際貨幣基金會求援，最終連已開發國家也在 10 月份受到波及。

2007 年 8 月 6 日，市場投資部位過度集中，加上槓桿操作以及市場過度自滿等因素，令部分量化投資組合面臨與日俱增的壓力，最後這股壓力宣洩並引發「量化地震」，整整撼動股市一個星期，並在系統性與價值型投資人心中留下多年的陰影。

3 天之後，市場再度傳出信貸危機的重大警訊：法國巴黎銀行旗下三檔理當十分安全之資產抵押債券基金宣佈暫停贖回交易，導致銀行同業貨幣市場遭受前所未見的流動性壓力。不到 1 個月的時間，英國銀行門口出現擠兌的人龍。

波動性可能無預警來襲

這些危機在今年適逢 10 週年、20 週年、與 30 週年，讓投資人開始思考市場波動性與風險的本質究竟為何，而美國與北韓之間的言詞交鋒，令上星期末市場波動性驟然攀升，也不禁讓我們想起這些尾數逢 7 的危機週年。

這些危機的共同之處在於：金融市場總是在長時間忽略市場壓力後，接著在一瞬間將壓力反映在資產價格上，就像是「黑色星期一」與「量化地震」都來得毫無預警。

相較之下，美國次貸危機與信用市場崩盤其實都有跡可尋：早在 2007 年 2 月，房地美（Freddie Mac, FMCC-US）便已停止收購次級房貸；新世紀金融公司 (New Century Financial) 在 4 月份聲請破產；6 月份貝爾斯登暫停資產抵押債券基金之贖回交易，兩個月後則輪到法國巴黎銀行。

然而，同時間標準普爾 500 指數年初至 7 月底仍有近 7.5% 的漲幅，就算經歷 8 月與 11 月的動盪，2007 年標準普爾500指數仍以上漲 4.4% 作收。當時幾乎沒有人料到連續 5 年的多頭市場準備走下坡，金融史上數一數二嚴重的市場崩盤即將到來。

「預測」本就不易，何況是預測未來

倘若上星期美國與北韓之間的言詞交戰升溫成更激烈的衝突，未來歷史學家也會用「始料未及」來形容投資人的反應。

儘管這場唇槍舌戰越演越烈、亞洲市場表現開始下挫，但是上週剛開始的前幾天，標準普爾 500 指數仍紋風不動，寫下史上連續最多天漲幅低於 0.3% 的紀錄。到了星期四，情況終於開始出現變化。

儘管有些事後諸葛與未投資風險性資產的人跳出來批評其他投資人眼盲，但是這一次的波動性確實來得毫無預警，但也並非來得沒有道理。倘若美國及其盟邦對北韓開戰，且戰事如此緊鄰中國這個經濟與地緣政治強權，潛在的人命傷亡與經濟代價之大，意味著即便開戰機率從趨近於零向上提高一些，也足以在金融市場引發風險。

話雖如此，我們認為這場風波最終仍可望回歸平靜，而連續兩季表現極佳的財報，也將吸引投資人回頭聚焦企業的資產負債表體質與業務基本面。

回顧 2005 年、2006 年，儘管當時有人因應次貸危機提前做好佈局，但最後的下場卻是看著客戶一個個流失，接著又一個個面臨痛苦的損失。然而，這些人很清楚提前應因應市場波動性的重要性，但也很瞭解投資人總是一再地忽略市場壓力、選擇性地看單一統計數據，不斷跟著股市題材或趨勢追高。

1987 年、1997 年、與2007 年的教訓告訴我們，投資人切勿志得意滿，不要過度相信自己預測下一週、下個月、或下一年的能力。然而，同樣的教訓卻也讓我們敢大膽預言一件事：不管是接下來的2027 年、2037 年、或2047 年，妥善分散配置投資組合才是唯一不變的道理。

上週焦點

美國生產者物價指數：7 月份月增率為 -0.10%，年增率為 +1.9%。
美國消費者物價指數：7 月份月增率為+0.1%，年增率為 +1.7% (核心消費者物價指數月增率為 0.1%，年增率為 1.7%)。

本週觀察重點

星期二 8/15：美國零售消費數據
星期二 8/15：美國住宅建築商協會房市指數
星期三 8/16：美國新屋開工數目與建照核發數目
星期四 8/17：歐元區消費者物價指數

– 投資策略部 Andrew White

最新市場趨勢 (截至 2017 年 8 月 11 日)

市場指數	週初至今	月初至今	年初至今
股票Equity
標準普爾500指數S&P 500 Index	-1.40%	-1.10%	10.40%
羅素1000指數Russell 1000 Index	-1.40%	-1.20%	10.10%
羅素1000成長指數Russell 1000 Growth Index	-1.10%	-0.70%	16.30%
羅素1000價值指數Russell 1000 Value Index	-1.80%	-1.60%	4.30%
羅素2000指數Russell 2000 Index	-2.70%	-3.50%	2.00%
MSCI世界指數MSCI World Index	-1.40%	-1.10%	12.50%
MSCI歐澳遠東指數MSCI EAFE Index	-1.50%	-0.90%	16.50%
MSCI新興市場指數MSCI Emerging Markets Index	-2.20%	-2.10%	23.10%
STOXX歐洲600STOXX Europe 600	-2.30%	-1.30%	17.70%
富時100指數FTSE 100 Index	-2.20%	-0.20%	5.40%
東證股價指數TOPIX	-0.90%	-0.10%	7.70%
滬深300指數CSI 300 Index	-1.60%	-2.30%	12.20%
匯率及固定收益Fixed Income & Currency
花旗2年期國庫債券指數Citigroup 2-Year Treasury Index	0.20%	0.10%	0.70%
花旗10年期國庫債券指數Citigroup 10-Year Treasury Index	0.70%	0.90%	3.40%
彭博巴克萊市政債券指數Bloomberg Barclays Municipal Bond Index	0.30%	0.50%	4.90%
彭博巴克萊美國綜合債券指數Bloomberg Barclays US Aggregate Index	0.20%	0.40%	3.10%
彭博巴克萊環球綜合債券指數Bloomberg Barclays Global Aggregate Index	0.60%	0.60%	6.80%
標普/LSTA美國槓桿貸款100指數S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 Index	-0.20%	-0.10%	2.10%
美銀美林美國高收益指數BofA Merrill Lynch U.S. High Yield Index	-0.80%	-0.80%	5.30%
美銀美林美國環球高收益指數BofA Merrill Lynch Global High Yield Index	-0.50%	-0.50%	7.60%
摩根新興市場債券環球多元化指數JP Morgan EMBI Global Diversified Index	-0.20%	0.20%	7.40%
摩根新興市場政府債券環球多元化指數JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index	-0.20%	-0.20%	12.40%
英鎊兌美元U.S. Dollar per British Pounds	-0.50%	-1.60%	5.00%
歐元兌美元U.S. Dollar per Euro	0.30%	0.00%	11.80%
日圓兌美元U.S. Dollar per Japanese Yen	1.60%	1.20%	6.90%
實質及另類資產Real & Alternative Assets
Alerian上市有限合夥(MLP)指數Alerian MLP Index	-4.20%	-5.80%	-7.10%
富時EPRA/NAREIT北美指數FTSE EPRA/NAREIT North America Index	-2.20%	-2.40%	0.40%
富時EPRA/NAREIT環球指數FTSE EPRA/NAREIT Global Index	-1.80%	-1.80%	8.10%
彭博商品指數Bloomberg Commodity Index	0.50%	-0.80%	-3.90%
黃金(紐約商品交易所美元/安士)連續期貨合約Gold (NYM $/ozt) Continuous Future	2.30%	2.20%	12.40%
原油(紐約商品交易所美元/桶)連續期貨合約Crude Oil (NYM $/bbl) Continuous Future	-1.50%	-2.70%	-9.10%

(資料來源: FactSet, Neuberger Berman LLC.)

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《路博邁》授權轉載

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