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市場
現在，我們正集思廣益，為了接下來即將發佈的季度資產配置委員會展望報告做準備。我們認為「表裡不一」一詞或許正是展望第三季的最佳寫照，因為平靜無波的表面掩蓋了檯面下種種糾結－當然也隱藏了投資機會。
舉例來說，通膨數據持續籠罩低氣壓，驚動央行再傳鴿聲，也讓債市跌回負利率環境。同時間，一股日益顯著、值得注意的趨勢正在成形並反映在領先指標之上－只不過大家都視而不見。舉例來說，聯準會雖然已準備好隨時降息，但是部分經濟領先指標顯示美國消費者物價指數可能已經觸底。
同樣地，大多數投資人只看到標準普爾500指數屢創新高，3000點大關近在咫尺。然而，在美股大漲的背後，同樣有另一股值得注意的趨勢正在醞釀。
分歧
今年上半年，美股累積漲幅將近20%，對比投資人的樂觀情緒與承擔風險的意願，這樣的漲幅並非不合理。
然而，同時間以羅素2000指數為代表的美國小型股僅上漲16.5%。在投資人普遍「無畏風險」的情況下，小型股通常應該要表現領先大型股。
然而，過去這12個月以來，理想與現實的落差似乎越拉越大，標準普爾500指數上漲12%左右，但是羅素2000指數卻是下跌近5%。
這種現象可以歸咎於投資評價嗎？不盡然。過去這段時間，羅素2000指數的預估盈餘本益比高於標準普爾500指數，但這是正常的現象。更重要的是，標準普爾500指數本益比現在超過長期平均值的幅度，其實大於羅素2000指數。
故此，兩者之間的分歧表現，似乎受到投資人情緒的影響居多。這是十分有趣的現象：股市指數屢創新高的同時，投資人卻仍抱持相當審慎、甚至是微幅看空的佈局策略。由此可知，美股出現表裡不一的現象。
且各國股市也都發生類似的情況。不管是哪個區域、產業、投資風格、或是Beta值的高低，「承險型」資產全都表現落後「避險型」的資產。
此外，還有另一個世紀之謎：標準普爾500指數與負利率債券的價格為什麼能夠同時屢創新高？或許，主要的原因在於股市投資人之間瀰漫著審慎的心態。
投資情緒轉變
現在，小型股是否浮現了投資價值？
以歷史的角度來說，每當大型股的報酬率比小型股高出16%－17%，接下來兩者的投資表現常出現回歸均值的走勢－無論是因為小型股表現領先，或是大型股表現落後，或是以上皆是。
展望未來，我們必須持續觀察經濟與通膨領先指標是否出現回穩、甚至觸底止跌的現象（即將發佈的資產配置委員會展望報告將有進一步探討）。
倘若聯準會與其他央行在此同時鬆綁貨幣政策，屆時投資人的信心將出現翻轉，過去12個月表現落後的資產類別與產業可望受到投資人的青睞。儘管我們不應盲從本身存在瑕疵的參考指標－例如羅素2000指數，但透過主動方式投資於羅素2000指數，將可把握目前表現落後的美國小型股之機會。
目前，路博邁資產配置委員會已將股市調整至較為中性的觀點。如同上週所示，未來陸續公佈的經濟數據可能會持續好壞互見：中國與歐洲的企業調查報告－尤其是德國的製造業統計數據－表現低迷，但是美國的就業數據顯示經濟成長依舊穩健。然而，在此表裡不一且複雜的市場環境下，仍有投資機會正等著我們去掌握。
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