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投資
在《孫子兵法》的《虛實》篇中，有這樣一段千古名句：“備前則後寡，備後則前寡，備左則右寡，備右則左寡，無所不備，則無所不寡。” 意思就是說，在作戰的時候，對每一個方面的力量準備，都會導致其它方面的力量不足；而如果指揮者想要對所有方面都做到準備，就會導致所有方面的力量都不足。
這段對戰略選的分析，和一般人的想法完全相反。一般人總認為準備是多多益善的，對於重要的事情，我們總是習慣於面面俱到，把一切方面都兼顧起來；但是，這樣的做法，卻會導致我們的力量分散，無法將全部精力集中在一點上，無法造成實質性的突破。而正如毛主席在《中國革命戰爭的戰略問題》中指出的 “傷敵十指不如斷其一指”，在許多時候，分散會導致更多的問題，而集中精力則會帶來實質性的改善，在競爭中帶來實質性的優勢。
在投資中，事情也是一樣。華倫・巴菲特先生在給股東的信中，曾經不只一次指出 “投資需要集中、集中、再集中”。投資者需要集中的做出投資決策，“如果一生中只做能 20 個投資決定，那麼絕大多數人的業績會好得多”。（巴菲特把這件事稱為 “打洞卡只打 20 個洞理論”）
由於金融市場在絕大多數時候仍然是保持穩定運作的，因此在絕大多數時候，我們也就不太容易在市場中找到非常優秀的投資機會。但是，由於市場存在天生的不穩定性，短期的市場紊亂會給投資者帶來非常優秀的機會。
在著名數學家貝努瓦・曼德爾布羅特（Benoit Mandelbrot）和理查德・休德森 （Richard Hudson）所著的《市場的（錯誤）行為：風險、破產與收益的分形觀點》一書中，這種市場的長期有效與短期無效之間的關係，被描述的淋漓盡致。有興趣的朋友，不妨把這本書找來讀一讀，它會改變你對市場平靜的印象。
同時，投資者也需要集中部位。巴菲特在早期曾經修改自己和投資者的條款，允許他把基金資產最多 40% 的部位投放在一檔股票上。要知道，真正好的投資機會並不算太多，如果當投資者遇到這樣的機會時，只下很少的注，那麼他的業績自然很難超凡脫俗。在英鎊阻擊戰中，喬治・索羅斯對手下的那句告誡，在投資界至今傳為經典：“如果你確定自己是對的，為什麼只下這麼少的注？”
另外，投資者需要集中自己的分析能力，對自己的持股瞭如指掌，而不應該持有太多檔股票，這正如巴菲特曾經打的一個比方（語出自《巴菲特致股東的信：投資原則篇》）：“國王的後宮要是有 70 個女人，他不會懂其中任何一個。” 這種對分析能力的集中，來自於每個人認知能力的局限：你不可能懂所有的東西，因此你不可能對所有東西有精準的判斷。在自己的能力圈以內做少量但是確定的投資，是優秀投資者必備的品質。
如果投資者要擴大自己的投資範圍，那麼他們不能盲目選擇標的，而是要不斷努力的擴大自己的能力圈，也就是認知的範圍。隨著投資者不斷學習新的知識、不斷了解新的領域（請注意，這裡說的是了解，而不是知道），他們可以自然而然的找到更多的投資標的。
舉例來說，我一直認為如果你不在某個國家和地區生活，那麼你就不能了解當地公司的運作情況；而如果你想購買當地的股票，你就必須去當地住一段時間，和當地人一起生活、工作，打成一片。
在《浪潮之巔》一書中，吳軍先生曾經指出，亞馬遜（Amazon, AMZN-US）公司的電子商務業務，之所以沒有做到像淘寶在中國的經濟體中極度普及，一個重要的原因是美國的實體超市，比如沃爾瑪（Walmart, WMT-US）（Walmart Inc, WMT-US）、家得寶（Home Depot, HD-US）（Home Depot Inc, HD-US）這樣的公司已經在生活中十分便利。
因此，新來到的電子商務公司就沒有那麼容易開展業務，那麼對於一個沒有在美國生活的中國投資者，他如何能了解這種情況呢？他會想當然的認為，亞馬遜公司既然業務模式和淘寶類似、產業內的市場地位也類似，那麼它的電子商務業務理應同樣賺錢。
當然，這個世界上凡事都有例外，富達基金（Fidelity）的彼得・林區（Peter Lynch）、中歐基金的曹名長，都屬於買了很多股票、長期業績優秀的基金經理。但是，即使是他們，在股票部位的配置上，集中度也非常之高。
彼得・林區在自己的書中不只一次的表示，他的部位一直很高，即使是在 1987 年美國市場大崩盤前後，他的部位也很高；而在 2018 年低 A 股市場最黯淡的時候（2018 年 A 股市場的下跌幅度是歷史第二深的，僅次於 2008 年），曹名長先生所管理的封閉式基金，其股票部位高達 99.86%（參見中歐恆利基金 2018 年年報）。
由於股票型資產在長期的表現遠優於其它資產，因此即使這兩位基金經理喜歡分散的選股方式，但是他們在股票的部位控制上，仍然做到了高度集中。如果說集中投資決策、集中部位、集中選擇是優秀投資的不二法門，那麼分散投資在很多時候，就是能力不足的 “不得已而為之” 的選擇。
有意思的是，即使是以上這種看起來很平庸的指數化投資方法，在長期也能做到不錯的收益：至少好過一大半投資者。由於資本市場在不斷的交易中，會產生大量的損耗，包括證券公司收取的各種費用（香港還有一種費用叫倉租費，就是不交易每年放著股票也要交錢）、政府收取的印花稅、基金公司提走的管理費和業績抽成、託管銀行收走的託管費、基金銷售機構抽成的銷售費用等等，因此投資大眾所獲得的平均回報，一定少於市場的報酬率。
一個更重要的、導致投資者平均收益低於市場的因素，來自於普遍存在於社會中的二八效應。在人類社會的幾乎任何一個領域，少數人總是拿走了多數的利益、多數人總是拿到了少部分的利益。
以工資來說，公司裡工資最高的幾個人所拿的工資，可能是平均水平的很多倍；而以個人財富來說，最有錢的一小部分人，財富也是平均水平的無數倍。即使是在戰場上，情況也差不多，最優秀的尖端武器操縱者，對戰爭的影響力遠大於軍隊的平均水平：想想航空母艦戰鬥機飛行員的重要性，你就會明白我的意思。
二八效應的存在，導致以人均回報論的投資者平均回報水平，會比扣完費用的市場平均回報水平還要低不少。幾個特別優秀的投資機構所多賺的超額收益（機構投資者的水平往往比個人投資者高不少，管理的機構資產更是多出很多倍），往往需要幾百、乃至幾千幾萬個小型投資者的超額虧損才能彌補。
因此，如果按每個人的回報平均數來計算投資者的平均收益，而不是按簡單的市場總收益除以投資者總人數計算，那麼不做主觀判斷，按照指數化投資，只是盡量降低自己交易費用的投資者（就像美國的指數基金之父——約翰・博格，一直在努力幫助指數基金投資者降低費用所作出的努力），在長期一定會取得超過市場平均水平的收益。
和指數化投資類似，基金定投（定期、定額對固定的基金進行投資）也是一種 “次優的分散化選擇”。
從最好的投資策略來說，為什麼要定期投入一定的資本，而不是在最佳的時候下重注呢？在軍事學上，對這種定期投入一定小額資本的方式，有一個不好的評語叫 “逐次投入不足兵力”，是為戰場大忌。在 1937 年的淞滬會戰中，中國軍隊限於運輸能力不足，只能逐一往前線調動軍隊，結果每個小部隊都遭到敵方優勢火力打擊，以致失敗。
但是，對於市場經驗不足、知識儲備不夠的投資者來說，定投可以讓他們對市場保持一定的參與度，同時最大程度降低投資所需要的心理素質和知識儲備。從這個角度來說，定投仍然不失是一種 “在資源和精力有限的情況下，次優的、也是無奈的投資選擇”。
所以，在投資市場上，有準備的集中，永遠是投資的聖杯。這種集中，需要大量的長期累積、堅定的信念、以及足夠的耐心，以抓住最佳的機會。而對於那些不能做到這些的投資者來說，盲目的投資往往會帶來相反的效果，一次致命的集中錯誤，足夠給任何投資者帶來滅頂之災。在這種情況下，限於經驗和知識的不足，分散化的投資方法也就成為一個適合更多投資者的次優選擇。
《雪球》授權轉載
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