1
商業
前陣子金融族群大漲，台積電（ 2330-TW ）接續突破新高，而這週的全球股市又開始震盪，前幾天港股卻逆向大漲… 市場總是充斥許多壞消息與好消息，股票指數偶爾也無法避免劇烈的波動。但是，股票上漲與下跌會是你賣股票的好理由嗎？
Howard Marks，橡樹資本（Oaktree Capital, OAK-US）管理公司的董事長，每隔一段時間就會寫一篇投資備忘錄。2022／01／13 新發佈關於 Selling Out 的投資備忘錄，非常值得一讀。有趣的是，Howard Marks 算是我的合夥人之一，因為我持有美股 Brookfield 資產管理公司 (BAM:NYSE) 約七年，在 2019 年時，BAM 併購了 Oaktree 資本公司，因此，我也算是 Oaktree 的小股東。
Marks 的投資備忘錄通常不會太簡潔，因此我節錄部分內容，想看全文可以參考 Selling Out。
一開始 Marks 提到大部分投資人的想法以及不賣股票有多難：
「低買高賣」 是大多數人看待投資的方式。但很少有重要的事情可以簡單提煉成四個字。
因此，「低買高賣」只不過是個非常複雜過程的起點。當你發現一個具有長期複利潛力的投資機會時，最難的就是要有耐心並持有一定數量的部位。投資人很容易被新聞、情緒、到目前為止已經賺了很多錢的事實，或者對一個新的、看起來更有前途或更興奮的想法所打動而賣出。當你看了 20 年來一直向右行動並上漲的圖表時，想想一個股票持有者在這期間要一直說服自己不要賣出。
這個具體的案例就是亞馬遜（Amazon，AMZN-US）:
每個人都希望他們在 1998 年的第一天就以 5 美元買入亞馬遜，因為它現在已上漲了 660 倍，達到 3,304 美元。但是，在 1999 年股價達到 85 美元時，誰還會繼續持有？在不到兩年的時間裡上漲 17 倍？而在 2001 年，當股價下跌 93% 至 6 美元時，有誰可以避免恐慌而不賣出？而在 2015 年底，當價格達到 600 美元——比 2001 年的低點上漲了 100 倍時，誰會不想賣掉呢？
然而，任何在 600 美元賣出的人都只獲得了從那個低點開始整體上漲的前 18%。
能從 6 美元持股到現在的亞馬遜股東應該是非常非常少數。但是，持有亞馬遜賺錢的散戶卻非常多。那專業投資人呢？
「散戶投資者 」往往是趨勢的追隨者，他們的長期業績往往因此而受到影響。那專業人員呢？這裡的證據更加清晰：近幾十年來向指數化和被動投資的大轉變，原因很簡單，主動投資的決策經常出錯。然而，不管是什麼原因，我們不得不得出結論，平均而言，積極的專業投資者持有更多表現較差的東西，而較少持有表現出色的東西，並且／或者他們在高價位買入太多，在低價位賣出太多。被動投資發展到覆蓋美國股票共同基金的大部分資本，並不是因為被動的結果是如此之好，我認為是因為主動管理是如此糟糕。
不得不承認一個事實：卓越的投資有很大一個原因是利用他人所犯的錯誤。顯然，因為下跌而出售東西是一個可怕的錯誤，這可以給買家帶來巨大的機會。
如果你不應該因為東西上漲而賣掉，也不應該因為東西下跌而賣掉，那麼賣掉東西是否永遠是正確的？2020 年，Howard Marks 與他兒子 Andrew Marks 在新冠肺炎期間的一段對話，如下：
Howard：我看到 XYZ 今年上漲了xx%，你有興趣賣出獲利嗎？
Andrew：爸爸，我已經告訴你，我不是一個賣家。我為什麼要賣？
Howard：好吧，你可能會在這裡賣掉一些，因為
a）你漲了這麼 多
b）你想把一些收益「記在帳上」，以確保不會跌回去
c）在這個估值下，它可能被高估了，不穩定了
d）當然，沒有人在獲取利潤時破產。Andrew：是的，但另一方面，
a）我是一個長期投資者，我不認為股票是用來交易的紙片，而是企業的部分所有權
b）公司仍然有巨大的潛力
c）我可以忍受短期的向下波動，這種威脅是創造股票機會的部分原因。追根究柢，只有長期才是最重要的。Howard：但是，如果它在短期內有可能被高估，你難道不應該減少你的持有量，把一些收益收入囊中？然後，如果它下跌，
a）你已經限制了你的遺憾
b）你可以在更低的價格買入。Andrew：如果我擁有一家潛力巨大與管理出色的私人公司股份，我絕不會因為有人出全價就賣掉部分股份。偉大的複合型企業非常難找，所以賣出股票通常是個錯誤。此外，我認為預測一家公司的長期結果比預測短期價格變動要直接得多。
Howard：難道就沒有一個你會開始賣出的點嗎？
Andrew：理論上有，但主要取決於
a）基本面是否如我所希望的那樣發展
b）這個機會與其他可用的機會相比如何，同時考慮到我對這個機會是否感到舒適。
當然，賣出可以有很好的理由，但它們與害怕犯錯、經歷後悔和看起來很糟糕無關。相反地，這些理由應該是基於「投資的前景」——而不是投資者的心理。
賣掉股票不會是一個很單純的決定。每次出售產生收益，你會如何處理它們？你心中是否有一些你認為可能產生優越回報的東西？如果換成新的投資，你可能會錯過什麼？
如果你繼續在你的投資組合中持有該資產而不作出改變，你又會放棄什麼？或者你不打算對收益進行再投資。在這種情況下，以現金形式持有收益的可能性有多大，會不會讓你比持有你賣掉的東西更好？諸如此類的問題與「機會成本」的概念有關，這是財務決策中最重要的思想之一。文中也提到查理．蒙格提過的一段話：
Berkshire 的副董事長查理．蒙格指出，出於市場時機選擇的目的而賣出，實際上給了投資者兩種錯誤的方式：下跌可能會發生，也可能不會發生，如果發生了，你必須弄清楚什麼時候是正確的時機，然後再進入。也可能是三條路，因為一旦你賣出，你還得決定如何處理收益，同時等待下跌發生，時機成熟再進入。
那些通過頻繁賣出來避免下跌的人可能會陶醉於自己的聰明才智，而無法在由此產生的低點恢復他們的投資部位。因此，即使是正確的賣家也可能無法取得任何持久的價值。最後，如果你錯了，沒有下跌怎麼辦？在這種情況下，你會錯過接下來的收益，要嘛永遠不會再回來，要嘛以更高的價格買回來。
因此，為了把握市場時機而賣出通常不是一個好主意。很少有機會這樣做而獲利，也很少有人擁有利用這些機會的技能。
所以，投資股票最重要的是時間，而不是時機：
在戰後時期，美國股市在大約 70% 的年份裡是上漲的… 比這更不利的賠率使賭場老闆變得非常富有。但大多數投資者試圖猜測 30% 的股票下跌時間，甚至更糟糕的是，他們花時間試圖在市場上每季度的上下波動中買買賣賣，但毫無效果。股票的大部分回報都集中在極度悲觀或恐懼時期開始的急劇爆發中，正如我們最近在 2020 年大流行病的下跌中看到的那樣。我們相信時間，而不是時機，是在股市中累積財富的關鍵。
最後，Howard Marks 再次強調橡樹資本公司關於買賣股票的重要觀點：
因為我們不相信正確把握市場時機所需的預測能力，只要能買到價格誘人的資產，我們就會保持投資組合的全額投資。對市場環境的擔憂可能會導致我們向更多的防禦性投資傾斜，增加選擇性或更謹慎地採取行動，但我們從不為籌集現金而行動。客戶僱用我們投資於特定的市場利基，我們決不能不履行我們的職責。持有價格下跌的投資是令人不快的，但因為我們沒有買到受僱於我們的東西而錯過回報是不可原諒的。
我們從來沒有改變過我們投資理念的六大原則中的任何一條——包括這一條——我們也沒有計劃這樣做。
謝謝我的合夥人 Howard Marks 的投資備忘錄。
※歡迎追蹤長股先生聊投資 Facebook
《長股先生聊投資》授權轉載
【延伸閱讀】
現在起，也可以在 LineToday 、Google 新聞 看到股感原創文章
囉！
想獲得文章推播？
訂閱、追蹤按起來！
若您也願意分享您的寶貴觀點
至站上，或有其他文章轉載需求，
歡迎來信
：[email protected]
163044
