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投資
關於合夥人的協議
今年把很多投資都放在了(非上市)公司控制上，因此，如果Dempster的股份以 50美元一股來做估計的話，我們的總資產到十月底約增加了 5.5%。今年道瓊的表現不好（因此，我們超越道瓊指數 22.3 個百分點），如果道瓊指數表現好的話，我們的相對業績就會變得很難看。我們今年的業績有 40%可以歸功於 Dempster 資產價值的增值，其它投資則貢獻了另外的60%。
我想提醒各位的是，我並沒有刻意猜測市場的情況，只是在市場上的股票價格顯得昂貴的時候，我自然就把目光放在其他的資產上。今年的表現，應該說，具有相當的偶然性。
基本規則
由於有合夥人坦白承認看不太懂我的一整封信，尤其當我的信越寫越長。我想在此再次強調幾個關於我們合夥企業的基本規則。或許有些合夥人會覺得這種反覆重複實在讓人難以忍受，但是，我寧願十個合夥人中有九個感到無聊鬱悶，也不願有一個合夥人誤解了其中一些基本的規則。
1、任何保證給予一定報酬率的承諾都是放屁（我們這裡當然也沒有這種承諾）。
2、如果有一年，我們未能取得 6%的回報率，那麼，下一年，那些選擇每月收到一定資金的合夥人會發現收到資金將有所減少。
3、我們所提到的年回報率，是指我們投資組合的市場價值與其年初時的市場價值的對比。這跟我們的稅收情況沒有關聯。
4、至於我們一年的表現如何，主要要看道瓊指數的情況而定，而不是看我們的絕對收益情況。只要我們戰勝道瓊指數，我們就認為我們在這一年是做得比較好的，否則，你們就應該無情地把西紅柿扔向我的頭。
5、雖然我認為 5 年是一個比較合適的時間長度，但是退一步說，三年是最少最少的一個檢測投資績效的時間段。如果在累積三年（或更長）的時間裡，我們的投資績效表現糟糕，那無論是你們還是我自己都應該考慮一種更好、讓資金保值增值的方式。
6、我從來都不懂如何預測市場的未來走勢，也不會試圖預測商業產業在未來的波動。如果你們認為我可以去預測這些東西，或者認為這些預測對於投資行為是非常重要的因素，那你們就不應該加入這個合夥企業。
7、我不可能對最終的投資結果有所保證，而以下是我所能作出的承諾：
a、我們的投資將是基於價值而非市場的流行觀點進行的。
b、我將致力於通過在最大範圍內確保投資的安全邊際，以減少我們可能遇到的永久性資本損失（不是暫時性的短期損失）。
c、事實上我、以及我的妻子和孩子的全部淨資產都投資在合夥企業當中。
1962 年的表現
我們不斷告訴我們的合夥人：我們將在道瓊下降的時候閃耀光芒，而在道瓊上升時漲紅雙頰。上述預言在今年得到了證實。
由於在近幾個月中的重整旗鼓，市場水平並沒有向有些人預測的那樣產生令人驚恐的下跌。指數一度從年初的 731 點跌至六月份的 535 點。然而，卻在年末重新恢復至 652 點的水平。而在1960 年年末，道瓊指數是 616 點。雖然過去兩年市場中有許多動作，然而實際上我們目前面臨的市場離 1959 年和 1960 年的市場並不遠。
我個人的想法是（沒有科學根據），長期而言，我們所能取得的最好成績就是年均複合增長率超過 10％。所以上述的結果可能將需要向下修正。
對於資金增加可能帶來投資績效下降的憂慮，我在上一年的年報當中已經有所提及。資金增加對我們目前的投資來說有利有弊，總體而言，我認為對我們的績效不會有明顯的影響。我也已經保證，在我認為會對我們的投資績效有影響時，即時將這種判斷告知各位。從 1957 的三十多萬美元到 1962 年的 700 多萬美元，我目前仍不認為資金的增加會降低我們的投資績效。
（其他）投資公司（的表現）
兩個最大的開放基金和兩個最大的封閉基金的業績表現。
我們的運營方法（之前年報已提過）
Dempster Mill Manufacturing Company
1962 年，我們突出的表現是因為我們控制了這家公司。該公司主要生產價格低於 1000 美元的農場器械（包括灌溉系統）。這家公司面臨的情況是沒有利潤產生，低存貨周轉率和停滯不前的銷售業績。我們在大約 1961 年 8 月，買下這家公司大部分股權，均價約在 28 美元。當你買下一家公司後，對你而言市場的價格波動已經不再重要，重要的是這家公司的資產到底價值幾何。
買下該公司後，我們努力嘗試降低該公司的成本，降低其管理費用，提高其資金利用效率。然而，所有這些努力都化為泡影。六個月之後，我們意識到我們需要給這間公司帶來一些新的變化。
一位朋友向我介紹了 Harry Bottle，在他的幫助下，所有一切都上了正軌，他不但完成我們所有的目標，還為我們帶來不少有利的驚喜。目前該公司持有的證券價值約 35 美元/股，生產製造部分的價值約為 16 美元/股。
《雪球》授權轉載
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