2015年債券市場教我們的六堂課

聯準會在未調升官方利率之前已開始緊縮貨幣

聯準會在將聯邦資金利率調升一碼之前，就已經開始採取緊縮政策。市場在過去12-18個月以來，透過強勢美元，以及債市、股市與商品市場的週期性賣盤，逐漸調整適應緊縮的狀況。

此情況在2016年可能將變得更為棘手，因為聯準會的資產負債表開始縮水，以及利率逐漸攀升，這將使得全球金融體系中的美元減少，此意味著美元流動性的下跌。這個現象可能對那些最需要美元的對象造成壓力，例如新興市場的借款人。資產價格和交易流動性也可能將面臨挑戰，這就是接下來要談的第二堂課。

低流動性是債券投資人將面對的新現實環境

固定收益資產的交易流動性（trading liquidity）問題，自全球金融危機以來就一直存在。但是大部分的投資人都一直到了今年才開始注意到這個問題。聯博預期這些問題在2016年將持續成為市場的焦點。如果聯準會的緊縮政策繼續減少美元流動性的話，交易流動性也可能會進一步降低，使得要在不顯著影響價格之下進行債券交易，將變得更為困難。當然，能夠妥善管理流動性風險的投資人可能得以從中獲利。因此，基金經理人對流動性風險的瞭解將會非常關鍵。

美國經濟開始好轉

美國經濟已經開始好轉，但是市場能如預期發展嗎？ 在全球金融危機之後，美國銀行（Bank of America, BAC-US）花了許多年來恢復，並且拒絕放款。這個情況在近來出現變化，經濟也已經有所改善，為聯準會的升息奠定基礎。但是如果聯準會在2016年持續採取緊縮政策，全球金融市場是否會進入一段局部震盪的時期呢？ 現在還很難斷定，不過這絕對是值得持續關注的問題。

中國正成功地進行經濟再平衡

當然，中國經濟正在放緩中，不過經濟體質也同時由出口導向轉型為消費與服務扮演更重要角色的類型。許多觀察家都忽略了這點，或許是因為許多西方企業都只接觸到中國近來表現不佳的重工業的關係。另一方面，人民幣最近成為國際貨幣基金指定的儲備貨幣之一，這也將鞏固中國在全球債券指數中漸趨重要的地位， 並且吸引大筆投資進入中國市場。聯博認為中國很可能在明年出現景氣循環的上揚。

如果您正投資高收益債的話，請避開被動的ETF投資

投資人在今年蜂擁投入高收益債指數型基金（ETF），但是這個操之過急的舉動可能會讓他們後悔莫及。高收益債ETF過往的績效表現甚差，且長期績效落後大部分的主動式管理基金。

長期而言，高收益債券提供了類似於股票的報酬率，但波動性卻相對較低，而且與利率並無高度相關性。但是此市場相當複雜，流動性相對較低且難以掌握，但這也使得經驗豐富的資產經理人擁有相對於被動指數型基金的優勢。當然，ETF對短期戰術性交易可能會有幫助，但如果您想要投資高收益債的話，ETF並非正確的選擇

在建構債券投資組合的時候，記得放眼全球

投資人通常會偏好本國債券。但是，全球債券若經由對投資人本國貨幣避險，全球債券通常能夠在較低的波動性之下，提供與本國債券相當的報酬。同時，全球債券有助於分散利率與經濟風險，這點在貨幣與經濟政策趨於分歧的當下甚為重要。聯準會已經開始展開緊縮政策，但是日本仍按兵不動，而歐元區正處於高度刺激性政策的模式。

在2016年要掌握債券市場的動向將不是一件簡單的事情，但這不表示投資人就應該對債券敬而遠之。相反地，應該確保債券投資組合具備全球與多元分散的特性，並選擇具有足夠的彈性，能夠在不犧牲機會的前提下降低風險的債券基金經理人。

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