2015 投資回顧(下)

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投資省思

上篇寫了那麼多拉哩拉雜的東西，真是不好意思，讓各位聽一位中年男子在嘮叨。接下來，就以中年男子的自我反省，當作是2015投資回顧的總結。

1. 等待股價有耐心，停利出場太急躁…

前者是優點，後者是缺點

上半年，1707葡萄王（1707-TW）的買點很漂亮，買不到一個星期股價就狂飆。下半年，1565精華的買點也不錯，八月底隨著大盤的修正，外資瘋狂的砍殺，精華的股價驚見2字頭，去年8月初公布7月營收時，精華的月營收已經連續三個月年成長，且近3個月的平均營收已經超越近12個月的平均營收，這種跌很深的轉機績優股，魅力十足。同時，2字頭的精華，其本益比只有12倍，是近六年本益比區間的最下緣。

很可惜的是，這兩家台股中，獲利最穩健的生技股。這兩家公司，辛苦等待的時間都超過一年，但報酬率卻只三成多。（二檔在四個月的漲幅都超一倍！）

如何改掉賣太早的毛病呢？

最重要的是，在營收還沒有出現衰退時，不要太在意短期的波動，儘量的維持基本持股，不要將持股水位降的太低。以下這篇文章是在九月初分享的營收動能及新聞。同時，在10月號的MONEY雜誌受訪內容也有推薦精華。

延伸閱讀：1565精華_等了三年多，終於再現2字頭   2015/9/4

2. 玩樂花費太多時間，應做好時間管理

今年花太多的時間在「看FB、寫部落格」，經常搞到晚上12點多才睡覺，加上早上必須很早起床，睡眠的時間嚴重不足。而今年承蒙長官「愛護」，再次指派我去當鎮暴部隊，中途接了一班活性極大的班級，偶而還需要幫任課老師處理上課秩序。凡是需事必躬親，隨時都緊迫盯人，這種生活長期下來，對身心靈的壓迫不可言喻。導致去年九月開學之後，部落格文章數量也就急速下降，敬祈見諒。

2016年，對時間管理方面，對自己有幾個期望。首先，要求自己每天11點前睡覺，充足的睡眠才有健康的身體。如果沒有健康的身體，賺再多的錢也享受不到。再者，多留一點時間給家人，多陪他們聊天、吃飯、旅行。近五年，大部分的時間都專注在投資的研究，曾經喜愛的小說被我荒廢了幾年，今年希望可以重拾小說，增加思考的多元性。

3. 投資方法的選擇（價值投資與時機投資）

2015年4月底，外資狂買金融股（同時導致台幣急升），將加權指數再度推上萬點，但好景不長。5月到8月，僅短短的四個月，加權指數狂跌掉了28%。我幸運的在5月陸續出脫持股，雖然手續費及證券交易稅比往年還多，但卻也因此躲過了第三季的股災。

那到底出脫股票是對的？還是錯的？這牽涉到投資哲學或投資方法的選擇，或者說人們選擇承擔哪一種風險？

郭泰曾在《如何從台股賺一億》的書中提出三種方法：
第一種方法，掌握每次股價循環，買在底部區賣在頭部區。
第二種方法，趁著股市崩盤時買進高股息的績優股，只買不賣。
第三種方法，費心不斷地找成長股，而後長期持有或持續尋找機會。

這三種方法都各自承受不同種類的風險，以下就是著從風險的觀點來分析：

第一種方法

「底部買、頭部賣」獲利的主要來源是股價的上漲（資本利得），利用「空間」來賺錢，因此郭泰提出了「位置理論」。這種方法所承受的風險有三：第一、空手期間可能太長，承受機會成本風險。第二、底部時的持股水位可能偏低（買太少）。第三、摸底容易，抓頭難，可能出現賣太早的情形。  這種方法的優勢在於避開了系統風險，另外二種方法都很難避免系統風險。

第二種方法

「趁著股市崩盤時買進高股息的績優股，只買不賣。」這種方法是利用「時間」的複利效果，賺取穩定的股息及盈餘成長。這種方法承受的風險有二：第一、系統性的風險，股票在多頭期間通常是「輪流漲」，在空頭期間通常是「一起跌」，既是使不同類股、不同國家，分散投資（投資組合）可以降低非系統風險，但卻無法避開系統性風險。第二、績優股的有效期限，所有的公司經歷時間的洗禮都會產生質變，難有長期的績優股，尤其是成長型的電子股。「不賣」成為這種方法的第二種風險。

第三種方法

「費心不斷地找成長股，而後長期持有或持續尋找機會。」這種方法也是利用時間來賺錢，但與第二種方法的差別在於比較重視企業的成長，這種方法面對的風險有三：第一、系統風險，原因如上述說明。第二、企業成長預估的誤差。第三、個股高本益比的修正。

不論是哪一種方法，投資人必須選擇「適合」自己的賺錢方法，何謂「適合」呢？首先，必須瞭解自己的個性及優勢，沒有堅強的信念，投資很難成功的。再者，瞭解方法本身的侷限性及有效性。沒有任何投資方法是零缺點。

對於價值投資者，打算如何度過空頭？在評價公司價值時，是否高估而買進？公司的體質改變了，現金股利可能縮水，打算如何因應？

對於時機投資者，摸底摸的嗎？抓頭抓的準嗎？底部出現，買的夠多嗎？頭部出現，跑得夠快嗎？成長股是否領先市場找到呢？

網路上，偶而會看到不同投資信念的激辯，甚至於把神都給搬出來了。我想說的是，發揮理性去思辨，養成獨立思考能力，努力看見問題的本質。要作自己的主人，不要當神的奴隸。

未來，期待自己能多花一點時間研究產業趨勢，多花一點時間研究財報，看見企業價值，把買股票當買資產的概念來投資。耐心等待用於首次進場創造好的條件，之後就交給耐心持有去把關。這需要對投資風險有所懼，對股價起伏無所畏。

4. 學習不去比成績、投資不去比績效

學習不去比成績，因為別人腦袋裝多少東西，跟自己一點關係都沒有。
投資不去比績效，因為別人的口袋有多少錢，跟自己一點關係都沒有。

重要的是，用什麼方法可以拿到好成績，用什麼方法拿到好績效。

5. 從總經研判趨勢與轉折，不妄想預測指數

2007年，美國發生金融海嘯襲捲全球股市，美國採用貨幣寬鬆政策來拯救經濟。但QE 所釋放出的大量流動性，並未被引導進實體經濟之中，反而助長了金融資產的泡沫。

2014年10月30日，美國聯準會 (Fed) 宣布第三輪量化寬鬆 (QE3) 的購債計劃完全結束，這也意味著全球金融市場將迎來一場「再平衡」。2015年的第二季，全球股市的修正，既是再平衡的「首部曲」。

辜朝明表示，美、日國等國在實施 QE 時股市飆漲、貨幣貶值，都與全球實體經濟情況脫鉤。現在美國 QE 結束，就是在向市場宣告「調整的時候已到」，這是 Fed 要邁入貨幣政策常態化不可避免的現象，不過這一切還需要一個引線來助燃，而中國剛好就被抓來當了導火線。

2015年12月16日，美國聯準會 (Fed) 宣布將利率提高1碼來到0.25~0.5%的區間，並在經濟展望報告中明確表示，「升息不會只有一次」，預期2016年間，還會有三至四次的升息動作。美國升息，宣示著資金將進一步緊縮，代表便宜的美元，將緩步在市場上消失不見。

科斯托蘭尼在《一個投資者的告白》書中提到，行情上漲的秘密在於「資金與人心」，是這兩個變數交替作用，決定了市場的起落。「貨幣之於證券市場，就像氧氣之於呼吸，汽油之於引擎。」利率是支付貨幣的價格，利率提高，即支付貨幣的價格升高，將導致貸款的需求降低。

美國三輪的QE 規模如此龐大，但民間企業貸款和 M2 供給量卻沒有提升，資金全流向了金融資產。如今美國啟動升息，民間企業貸款會更佳的緊縮，很明顯的大部分資金並沒有進入到實體經濟之中。這是一場 QE 泡沫引發的「通貨緊縮」及「貨幣戰爭」，因此美國升息將為2016年掀起再平衡的「二部曲」。

延伸閱讀：1997亞洲金融風暴再現？  2015.08.18

有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，在回到主人身邊，接著又跑到前面，看到自己跑的太遠，又再折回來，整個過程裡，狗就這樣反反覆覆，最後他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗跑來跑去，走了四公里。這男子就像是經濟，而狗則代表證券市場。

長期來看，經濟和證券市場的發展方向相同，證券市場無法脫離經濟，就猶如狗無法脫離主人一般。投資人必須仔細觀察分析本國的經濟形勢，以及觀察分析世界的經濟局勢，不可沈溺於股價波動的細微變化。必須瞭解全球的政治、經濟、社會的發展，以及企業的未來的發展。經濟的局勢是大調，股市最終必須反應經濟的發展方向，這是為什麼我在2015年，投入比較多的精力研究總經的初衷。

科斯托蘭尼認為致富的三種方法：
第一種「透過帶來財富的婚姻」
第二種「透過幸運的商業點子」
第三種「透過投機」

大多的投資者普遍缺乏獨立思考，喜歡跟隨盲從，資淺者也缺乏經驗累積，大多數的投資人皆是科斯托蘭尼眼中的「賭徒」。科斯托蘭尼認為善用思考的投機家是股市中致富的第三種方式。「思考」或許不會百分之百的正確，但透過一次一次的經驗累積，不論是成功經驗或是失敗的經驗。

祝福各位朋友們，2016年「健康平安、幸福滿滿、口袋滿滿」！

《談股論經》授權轉載

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