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產業
因為人工智慧，輝達（NVIDIA, NVDA-US）可謂最接近未來的科技股之一。
過去的幾十年，無數的科幻電影引起了不小轟動。經過科學家仔細鑽研，現在的技術讓過去的想像走向現實。
人工智慧正在滲透生活中的每個領域，大到更改我們的生活方式，連連擊敗人類圍棋冠軍，小到讀取 DNA 來發現早期癌症跡象。這些人工智慧應用方面的迅猛發展，受益於深度學習在近幾年的迅猛發展。輝達的 GPU 圖形處理器和與之配套的 CUBA 平台基於 GPU (顯示卡) 進行大量並行運算的特性，已經成為深度學習中最為成熟的一套硬體系統。輝達甚至是最先提出 GPU 這一技術特有名詞的公司。
輝達近兩年的股價，也隨著業績不斷讓人大跌眼鏡而屢創新高。本文為大家系統分析輝達各項業務的成長點。
總體來說，輝達業績成長的驅動力，主要來自於其在顯示卡市場的份額增大，而顯示卡市場本身規模的迅猛發展。
2015 年是明顯的分水嶺
以下是顯示卡市場自 2015 年 Q2 起市場份額，搶去了行業老大英特爾（Intel, INTC-US） 不少的份額。如今，輝達市值為 1163.5 億美元， 其飛速成長已使市場份額超過 AMD。
輝達第三季度財務總結
FY 2018 3Q 財報顯示，輝達每股收益 1.33 美元超預期 0.26 美元，總收入 26.4 億美元超預期 2.8 億美元。可觀的成長使眾多投資者欣喜若狂。長達 9 個季度的雙超越以及股價的快速成長使輝達持續著成長股的名號。對於第四季度，輝達預計總收入額會達到 26.5 億美元上下。
此季度，輝達的總收入達到 26.4 億美元，同比去年 20 億美元成長 32%，同比上個季度 22.3 億美元上漲 18%。 GPU 板塊收入達到 22.2 億美元，占總收入 84%，同比 2016 年收入成長 74%。毛利率為 59.5%，環比成長 110 個基準點，同比成長 50 個基準點。營運費用 6.74 億美元，環比成長 10%，同比成長 24%。營業收入 8.95 億美元，環比成長 30%，同比成長 40%。
那麼是什麼讓輝達有著如此傲人的戰績呢？我們來按版塊分析一下。
首先，我們來瞭解一下輝達各大板塊收入情況。
上圖為輝達第三季度收入詳情。在總收入為 26.4 億美元的情況下，各大板塊收入如下。遊戲收入占 60%，即 15.6 億美元。數據可視化收入占9%，即 2.39 億美元。數據中心收入占 20%，即 5 億美元。自動駕駛收入占5%，即 1.44 億美元。OEM & IP 收入占 7%，即 1.9 億美元。
下面詳細分析一下 4 個重要板塊，下圖是這幾個板塊自 2015 年以來的走勢。大家可以看到，遊戲的成長非常強勁，而 datacenter 數據中心在近幾個季度也有起飛的跡象。輝達在數據中心市場仍有較大發展空間。輝達稱其最大的發展方向為中國市場，預計中國數據中心市場在 2020 年前會每年擴大 13%，為輝達提供了可觀潛在市場。
即使 2017 上半年數據中心成長變緩，輝達數據中心年成長率仍保持在 175% 左右。自動駕駛板塊目前成長穩定，預計未來也會保持相對穩定的增速。總而言之，我們認為，遊戲市場是輝達的現在，人工智慧才是輝達的未來。
遊戲板塊 Gaming ：顯示卡靠《絕地求生》
首先，輝達最大的一個版塊就是遊戲。遊戲在第三季度坐擁 15.6 億美元收入，占總收入 60%，與去年相比成長 25%。
GeForce 系列顯示卡在遊戲 GPU 行業中依舊領先。在此季度，輝達豐富了 Pascal GPU 系列的產品陣容，加強玩家在 GeForce PC 遊戲中的享受程度。目前來看，第四季度遊戲收入趨勢會持續上漲，因為很多在發行的新遊戲會給 GPU 市場帶來蓬勃生機，如 10 月發行的 PC 版《命運 2》，11 月發行的《決勝時刻》和《星際大戰：戰場前線 II》。
其次，公司在第三季度中還宣佈將為 Nintendo Switch 家用遊戲系統提供強勁動力。值得注意的是，桌面遊戲在近幾年重新火爆，尤其是今年的《絕地求生》，《絕地求生》火爆程度大大拉動桌面遊戲顯示卡的銷售額。
輝達遊戲的成功出色主要歸因於遊戲顯示卡出色及嚴苛的圖象處理功能；高階的技術研究與開發會持續吸引玩家的注意力。美國的黑色星期五及網路星期一會進一步增加輝達產品銷量，讓我們拭目以待。
數據中心 Data Center ：主打深度學習
數據中心是另一個輝達增速最快的板塊。其總收入 5 億美元同比 2016 年成長近乎翻倍。此成長主要歸因於來自雲端服務和高性能運算供應商的需求及認可。他們認為輝達的 Volta 處理器架構可為全球最先進的數據中心，從而會帶來可觀成長。
在此季度，輝達發佈了 Tesla P40 和 P4 GPUs，以及 TensorRT 深度學習推理框架。這些發明突破了輝達單純神經網路訓練的深度學習平台，並且提升了人工智慧在超大規模數據中心時的工作效率。除此之外，輝達已開始練習跨國企業，與多國展開合作，共同研發人工智慧效率提升能力。
訓練和推理是深度學習的兩大場景
深度學習是機器學習的分支，是一種擁有多個處理層對數據進行高層抽象的算法。深度學習要求高運算性能的分為兩種場景。一種是訓練，即通過反覆測試，找到一組可以讓模型錯誤率最小的參數值。在現實場景中，訓練量的需求會指數成長，訓練的參數可能高達上萬個。另一種是推理，即通過定義好的模型和參數進行運算，以解決任務。
在此過程中，涉及到的晶片種類包括 GPU、CPU、FPGA、TPU 和 ASIC。其中 GPU 具有高運算能力，在演算法開發和機器學習訓練場景中佔有絶對市場優勢，尤其是輝達處在接近壟斷位置的 GPU 。
在訓練場景中，輝達 GPU 最大的挑戰來自 Google 的 TPU。TPU 可被用在訓練及推理場景中。雖然Google沒有披露過多 TPU 細節信息，但 TPU 有很大可能不適應別的機器學習框架，開發新的算法也有一定的困難。市場在飛速成長，TPU 對輝達 GPU 的影響還有待觀察。
推理場景比訓練領域更大，主要是由 CPU 完成。目前市場規模為 150 億美元，高於訓練市場的 110 億美元。輝達的推理能力潛力很大。因 GPU 能耗大而不適合在終端設備上運行，輝達正在積極開發更適合推理領域的產品，如 TensorRT。
下圖形象的說明了機器學習所需要的服務器和別的運算功能為主的服務器對顯示卡需求量的不同。顯示卡為綠色，很明顯，用來進行機器學習的服務器近 80% 的價值都在顯示卡上。若 AI 10 年間發展趨勢樂觀，輝達將會持續成長。
自動駕駛 Auto-driving：和豪車品牌戰略合作
輝達正在鑽研的自動駕駛行業也擁有著巨大潛力。在此季度，輝達先後宣佈其產品被特斯拉（Tesla, TSLA-US）應用到全新自動駕駛系統，及與百度（Baidu, BIDU-US）公司，歐洲 TomTom 公司展開了人工智慧汽車以及地圖系統項目的合作。
公司 CEO 黃仁勛表示駕駛是人類一想通過後天學習得來的技巧。輝達研究的人工智慧產品本質在於可以通過觀察人類的駕駛行為，學會在各種繁雜路況下駕駛車輛。最近，特斯拉與 AMD 合作開發無人駕駛晶片 (推理晶片) ，為輝達投資者帶來不少困擾。
但是推理場景並不是輝達所擅長的領域，也不是輝達的核心競爭力，對其沒有大局觀上的影響。此外，輝達包攬了很多實力雄厚的合作夥伴，如賓士 (Mercedes-Benz) 、奧迪 (Audi) 等大型企業，使得投資者對未來自動駕駛的發展持樂觀態度。
數據挖掘及加密貨幣 Data Mining and Cryptocurrencies ：新貨幣為主
今年年中，加密貨幣大熱，輝達打算在數位貨幣挖礦方面花巨資研究晶片病提升主流數位貨幣的挖礦效率。市場表示輝達優秀的跨領域表現會讓其成為 GPU 挖礦產業的帶領者。但是此季度財報顯示，加密貨幣挖礦帶來的收入從第二季度的 1.5 億美元下降至 7000 萬美元，因為加密貨幣市場的不確定性。
CEO 黃仁勛表示加密貨幣所帶來的 GPU 銷量不會是輝達的重心，但會始終保持在公司一小部分業務。加密貨幣收入會飄忽不定，因為市場的挖礦循環，即當一種加密貨幣市場變大後，輝達加密貨幣的 GPU 使用份額會相應減少，因為會有個體戶出來創建自己獨特的特殊應用積體電路 (ASIC)，從而又產生新的貨幣。
所以我們認為，輝達數據挖掘最佳對象為較新貨幣，而不是比特幣等大型加密貨幣。挖礦收入會隨著新貨幣的出現而起伏。如下圖所示，輝達的股價不完全和比特幣和萊特幣同漲同跌。
股價的溢價有成長空間的支撐，但也有風險
總體來說，雖然輝達此季度成長迅速，但其本益比在整體半導體行業中溢價明顯(往期本益比 49，對比行業往期本益比 25.8)。但其生長空間會隨著人工智慧、數據中心、自動駕駛的發展而增大。
目前，輝達本益比成長比小於 1，證明該企業估價對於其增速來講，相對偏低，企業估價在長期而言還有可成長的餘地。但是半導體行業中的風險不可忽視。此行業中激烈的競爭，給輝達了很小的犯錯空間。其發展速度要持續超越市場上其他公司，如超威半導體公司，也就是大家耳熟能詳的 AMD。我們的建議是等回調企穩後再擇機進入。
《雪球》授權轉載
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