【股感盤後研究室】NVIDIA法說會詳細解析！AI概念股投資亮點？BBU概念股看法？1125-11一週股市分析

重點摘要

1. NVIDIA法說會財報依然優秀，看好 AI 產業持續火熱到 2025 上半年，股價短線震盪不需要過於在意，長線趨勢仍看好。
2. 已取得 GB200 訂單的供應鏈將為未來主要受惠對象，如 ODM 廠鴻海（2317）、廣達（2382）、電源供應器廠台達電（2308）、滑軌供應商川湖（2059）、水冷散熱供應鏈奇鋐（3017）、雙鴻（3324），但是上述個股容易受到大盤的市場氣氛影響，在判斷進出場的點位，需要同步觀察大盤表現。
3. GB300 設計規格變動之下的新商機，BBU概念股，BBU 推估GB300的選配，超級電容才是標配，但 CSP 正逐漸在新資料中心中考慮採用 BBU，仍看好未來趨勢。
4. 從外資期貨未平倉空單大減、美金匯率止穩、美國感恩節回測數據，台股似乎出現止跌訊號，市場氣氛有望好轉。

美股股市分析

總經面

1. 上週五，公布美國 10 月零售銷售，月增率為 0.4%，市場預期為 0.3%，前值為 0.8%，顯現美國消費數據仍持續擴張。
2. 週四，公布美國上週初領失業金人數，為 21.3 萬人，市場預期 22.0 萬人，前值 21.9 萬人，初領失業人數持續下滑及低於市場預期，勞動市場持續穩健。

產業面

1. 週二，美國零售巨頭 Walmart（WMT）公布 FY2025Q3 財報，總營收 1695.9 億美元，年增率5.5%，市場預期為 1674.9 億美元，毛利率 24.2%，，前一季度 24.1%，營收及毛利皆優於市場預期，且再度上調 FY2025 財測。公司表示，川普的加徵關稅政策可能會導致 Walmart 漲價，但目前還無法確定哪些商品可能會變得更貴，但整體來說，仍看好美國經濟長期穩定成長。
2. 週三，AI 領頭羊NVIDIA（NVDA）公布 FY2025Q3 財報，總營收 351 億美元，年增率 94%，季增率 17%，毛利率 75%，營收超出原先公司預期。資料中心業務收入 308 億美元，年增率 112%，季增率 17%，佔總營收比重 87%，是主要增長驅動力。另外 FY2025Q4 財測，375 億美元，年增率約  70%，加速來自 Blackwell 產品的初步量產和需求釋放。
3. 週三，美國零售巨頭 Target（TGT）公布 FY2025Q3 財報，總營收為 256.7 億美元，年增率 1.1%，季增率 2.6%，低於市場預期的 257.4 億美元，營運主要因為非必需品的疲弱，以及罷工因素公司提高庫存造成成本壓力影響所致。

本週總經數據及零售巨頭的財報，再度證實了目前美國經濟穩健，硬著陸的可能性已經消失，甚至軟著陸的可能性也沒有，反而是處於美國經濟是不著陸的狀況，基本面十分強勁，另外，NVIDIA 法說會再度證實，AI產業仍然蓬勃發展，需求非常火熱（詳細分析及看法在未來股市說明）。
技術面來看，雖然費城半導體指數，在上半週表現疲弱，甚至一讀跌破年限，但在 NVIDIA 法說會結束後，出現反彈上漲，不過目前技術面仍然疲弱，若未來費城半導體指數能站穩 10 日均線及回補下跌的跳空缺口（約5,004點），費城半導體才能擺脫疲弱的趨勢，不然仍建議先不要過度積極操作。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

本週三公佈台灣 10 月外銷訂單，年增率為 4.9%（前值 4.65%），為預估值上緣，其中細電子產品年增率達 11.16%（前值 10.47%），接近 2021 年 12 月的歷史最高點，反映 AI 和高效運算的需求火熱。
本週在 NVIDIA 法說會之前，台股表現仍十分疲弱，但櫃買指數在週二就有率先反彈，市場氣氛疑似有好轉跡象（櫃買指數為也是市場氣氛之一，代表的中小個股的市場熱度），接著，本週五台股在費城半導體強勁反彈上漲 1.61% 後，台股權值股皆有不錯的表現，像是台積電、聯發科、台達電、緯創，使加權指數上漲 348.66 點。

從籌碼面來看，週五的外資期貨未平倉空單也明顯減少了 5,505 口，空單降到極端值的 4 萬口以下（38,202 口）。從技術面來看，在週五前加權指數雖然趨勢疲弱，但仍守住半年線附近，不讓技術面走向 Ｍ 頭走空趨勢，而週五出現反彈上漲站上 10 日均線，櫃買指數也是站上 10 日均線，看似有出現止跌跡象，若下週加權指數跟櫃買指數能突破站穩月線，台股的市場氣氛將有望出現好轉，但若上漲碰到10日就出現明顯賣壓話，就仍要小心面對。

*建議下週持續每日觀察外資期貨未平倉空單，若持續減少，是可以期待未來台股趨勢轉佳。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

本週全球股市最重要的事件，就是週三 NVIDIA 的 FY2025Q3 法說會，財報公布後，許多新聞媒體說成長放緩及財測低於預期，美股盤前 NVIDIA 重挫，而週四美股開盤時，開盤馬上創下歷史新高價 152.9 元，隨後一路走跌至最多至 -3.45%，但尾盤又再度收翻紅上漲 0.52%，到底 NVIDIA 本次法說會實際狀況如何？AI 產業的未來趨勢如何？筆者分享和新聞媒體不同的看法，提供給讀者參考。

NVIDIA法說會解析

先講結論，本次法說會還是有亮點的，NVIDIA 財報及財測依然優秀，看好 AI 產業持續火熱到 2025 上半年，原因如下

1. FY2025Q4 財測偏保守，仍高機率超越市場預期
   如果觀察 NVIDIA 每次法說會的財務預測，公司給出下一季的財務預測都是比較保守的，自從 2023 年 AI 產業開始萌芽到至今，NVIDIA 的財報都是超過公司給出的預期，並高機率達到或超過市場最樂觀預期的水準。
   另外，公司強調說，Blackwell 晶片能見度比先前幾季更高，預計將超過原先預期的十億美元的營收貢獻，此外，已量產的 Hopper 系列晶片需求異常火熱，預期持續季成長，因此，下一季的營收將會看 Blackwell、Hopper 晶片同時貢獻營收，營收超出市場預期是有機會的。
   
   
2. Blackwell 產品供貨順利，過熱及良率問題都已改善，未來新世代產品如期進行
   本週市場又傳出市場 Blackwell 晶片有過熱問題，筆者有第一時間於股感社團發布說，這僅是假消息，法說會時公司也再度證實，並說 Blackwell 的生產已經全面啓動，且將交付比之前預計更多的Blackwell。再者，2025Q3 的 Blackwell Ultra 及 2026 年的 Rubin，公司也持續按照計畫時程進行，目前不會有因為 Blackwell 延後的問題，使 CSP 大廠遞延下單或減少下單的問題，且將持續關注Blackwell Ultra（B300&B300A）的設計規格變化。
   
   
3. AI 強勁的需求，短時間難以看到需求被消化
   黃仁勳表示，資料中心的需求估計達到1萬億美元，不只 CSP 廠商瘋狂的投入資料中心的建置，也越來越多企業、政府機構都在投入，這個需求目前看不到盡頭。雖然，未來的狀況還有很多變化，但從 NVIDIA 的庫存週轉天數來看，確實持續處於下降趨勢，並沒有跡象顯示說，「近期」出現需求放緩的可能。

除了亮點之外，確實也有一些需要留意的投資風險，如下，

1. 未來幾季的毛利率，可能從 75% 下降到 71%~73%
   在生產 Blackwell 晶片的初期，毛利率將會微幅下降至 71 %~ 73%，未來完全量產才會回升到 75％左右，故至少未來 1～2 季的財報，毛利率確實會有下滑，因此就要看營收的絕對金額能否有顯著上升，但如上述提到的亮點，營收成長的幅度是有機會抵銷的毛利率的下滑。
   
   
2. 供應鏈產能限制營收的增幅
   AI 的需求確實異常火熱，但是供應鏈的產能是有限的，若產能無法明顯擴升，營收也較難再有更明顯的高成長，這點呼應到 10/17 台積電法說會說的，雖然持續的提高 CoWoS 的產能，但是 2025 年仍然供不應求。
   
   
3. 2023~2024 年的營收的基期已經墊高，年增率及季增率成長幅度將受限
   NVIDIA 已經連續 1 年多的高成長，要在拿出年增率 100%~200% 是很有難度的，年增率的下滑，市場會用什麼標準評價公司的股價，需要留意後續狀況。

綜合上述的亮點跟風險，筆者認為，NVIDIA 要像 2023~2024 年這樣飆漲確實比較困難，但長期股價仍然值得期待，該公司的亮點遠大於風險，而且下一季的法說會，可能會給市場一個驚喜，主要是 FY2026Q1將會是 Blackwell 的量產時間，照目前 NVIDIA 給出產業展望，表現將會遠大於 Hopper 來的好，從美股 CSP 在 2025 年資本支出年增率 30% 的增長下，及台股相關供應鏈也樂觀看待 2025 年狀況可以得到驗證，故短線股價受到市場氣氛、地緣政治的影響，不需要去特別擔心，只要市場的焦點仍在 AI 產業上，長期股價還是值得期待的。換個角度思考，目前所有題材皆圍繞在 AI&NVIDIA 身上，若 NVIDIA 未來上漲空間有限了，那其他概念股要上漲的空間也有限了。

AI概念股未來趨勢

投資人該如何繼續參與 AI 的瘋狂趨勢呢？筆者認為，目前已取得 GB200 訂單的供應鏈，及未來有望受惠 GB300 的供應鏈

1. 已取得 GB200 訂單的供應鏈
   如 ODM 廠鴻海（2317）、廣達（2382）、電源供應器廠台達電（2308）、滑軌供應商川湖（2059）、水冷散熱供應鏈奇鋐（3017）、雙鴻（3324），在 GB200 NVL36/72 產品中佔據領先地位，將會是最主要受惠的廠商。只不過說，這些公司大多屬於市值較大的個股，容易受到大盤的市場氣氛影響，在判斷進出場的點位，需要同步觀察大盤表現。另外，這些個股也是市場上備受關注的，他們的業務及財務狀況，也是多數人了解及清楚，在沒有突如其來利多之下，要出現飆漲可能性比較低，但這些類股是跟著產業成長趨勢發展，因此要特別意個股的基本面（產品狀況、營收獲利表現），並運用技術面當作輔助判斷進出，在股價位階低且浮現投資價值時佈局，在短線漲多且股價位階高時適當減碼。
   
   
2. BBU概念股-GB300設計規格變動之下的新商機
   在 2024Q1，NVIDIA 推出的 GB200 伺服器成為市場關注的焦點，而依照 NVIDIA 的產品時程規劃，預計將在 2025 年 Q3 推出 GB300，而 GB300 在規格的設計上有些許的不同，因次可能會有新的廠商成為 GB300 的供應鏈，這種股票過去可能沒有受惠到 GB200，現在是可能從無到有的狀況，股價處於幻想作夢階段，股價飆漲的速度是為比較快的（但同時風險也比較大），目前從市場非常火熱的題材 BBU (去備援電池模組 ）就是其中之之一 。
   近期市場傳說 BBU 為GB300的標配，但依據眾多券商報告提出，BBU 推估是選配，超級電容才是標配，目前超級電容是由日本武藏精密工業將為 GB300 AI 伺服器的超級電容獨家供應商。
   不過，近期部分 CSP 逐漸在新資料中心中考慮採用 BBU，去替代 UPS （不斷電系統）來支援停電時的持續供電。UPS 採用鉛酸電池 AC-DC 轉換效率較差，而 BBU 採用鋰電池 DC to DC 設計，因此 BBU 轉換效率高、空間耗損少。
   隨著 AI 伺服器需求攀升，電力需求增加驅使 BBU 電池容量密度擴張，但因為各家 CSP 廠商的 AI 伺服器多大多採取客製化設計，BBU 市場整體潛在市場較難估算。但仍預計 AI 伺服器將推動 BBU 和超級電容的需求，取代傳統酸鉛 UPS 集中式設計，本土券商估計，AI BBU 市場商機上百億，目前台股主要生產BBU的主要廠商為AES-KY、順達。
   
   AES-KY（6781）
   主要客戶為Amazon，其次為Meta、Google，合作模式可直接出貨給終端CSP業者或是提供產品給光寶科，隨著AWS ASIC 資料中心2025年逐步放量，資料中心備援動能可期，券商目標價推估約900元。
   
   順達（3211）
   主要客戶為Meta，預計2025年Amazon有望成為新客戶，主要是透過跟台達電和光寶科合作推出BBU產品CSP客戶，券商目標價推估約200元。
   
   那麼台廠最主要 BBU 供應鏈為 AES-KY、順達，從他們合作夥伴當中可以看出，最主要電源管理龍頭大廠，台達電及光寶科也會是值得關注的個股。只不過說，AES-KY、順達目前短線已經漲多，且皆進入到處置股中，若是空手想佈局 BBU 概念股的投資人，建議靜待量縮回檔到5日、10日均線在考慮，現在短線漲多，未來風險偏大。

台股出現止跌訊號？市場氣氛逐漸好轉？

上週文章提及，台股市場何時止跌？市場氣氛何時才會好轉？需要留意三個重要指標，如下

1. 回顧 2016 年川普當選後，美元快速升值，1~2 週漲勢放緩
   當美金過於強勢，將會影響亞幣貶值，像是台幣持續走貶，外資的被動性賣盤將會持續下去，將資金回流到美元，需要觀察選後1~2週，美金是否出現放緩漲勢或短期走貶的跡象，截至11/22，美元兌台幣匯率暫時沒有出現飆漲狀況。若近期沒有飆漲超過1（美元）:32.678（台幣），台股有望出現止跌落底訊號。
   
   
   
2. 外資期貨未平倉空單來到極端值，留意 11/20 期貨月結日
   在本週三期貨月結算之前，外資期貨未平倉空單持續處於在 4 萬口以上，但本週五下降到 38,202 口（外資空單週五減少 5,505 口，出現明顯回補），若下週持續維持在 4 萬口以下，對於台股未來的漲幅有利的。
   
   
3. NVIDIA 於 11/20 舉辦法說會
   上週提及 NVIDIA 法說會是近期也是今年最後一個重要事件，NVIDIA 的法說會後股價的表現目前看起來也是正向，讓市場對於 AI 持續抱著期待。
   
   

綜合上述，台股貌似有落底跡象出現，另外再加上美國將於11/28迎來感恩節，歷史數據回測，過往美股大盤在越接近感恩節，呈現上漲的機率也越來越高，若再加上之前文章提及，11月通常是一個正報酬的月份（且正報酬的幅度不小），可以關注下週美股是否跟歷史走勢類似，若美股大盤表現不錯，台股大盤表現就不會太差，但仍要關注費城半導體指數走勢，若美股大盤上漲的是道瓊指數、S&P500，那台股的表現可能就不會多漂亮。

綜合以上，總體經濟表現依然強勁，AI 概念股仍為市場的主要焦點，長期趨勢仍看好到 2025H1，短線上留意市場氣氛轉的轉折，在市場氣氛轉差時保守操作，在市場氣氛貌似轉折好轉時嘗試佈局，在市場氣氛轉佳時積極操作，就可以降低虧損的機率，放大獲利的可能性。

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