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產業
重點摘要
- 本週四的台積電法說會展望，若要下一個結論，就是「優於市場預期，當知無愧的護國神山」，法說會透露出，未來半導體產業仍是「正向發展」，且 2025 年庫存水位更健康，打消了未來成長放緩的跡象，另外，矽光子＆ASIC 將會是 2025 年重要趨勢。
- 如前段提及的 2024Q4 台積電法說會分析，矽光子將在 1-1.5 年之後開始貢獻營收，依據時間軸，推測主要產品是 NVIDIA 預計 2026 年推出的 RUBIN 伺服器，券商預期 CPO 市場年複合成長率將達到172%！（可關注概念股在未來股市分析！）
- 因為近期 GB200 有被下修出貨的數量，雖然眾多券商及公司皆表示十分正向，不過股價走勢卻依然十分疲弱，現在市場關注 2025Q2 能否給出漂亮的成績，故投資人若持有這些概念股，需要耐心等候，若從基本面的估值及技術面來看，多數個股處於相對便宜且回檔幅度夠大，若未來股價沒有持續跌破新低，是可以重點關注的個股。
- 下週三（1/22）就是台股封關日，依據過往數據，抱股過年勝率大，但是要注意風險及資金水位不要過大，並且要有做避險的準備，因為今年有川普執政的不確定性，及農曆年間有大型科技巨頭的法說會。
美股股市分析
總經面
- 上週五，公布美國 12 月非農新增就業人數為25.6 萬，市場預期為 16.4萬，前值為 21.2萬人，其中私部門新增就業人數由 18.2 萬增加至 22.3萬人，製造業新增就業人數由 2.5 萬下降至減少 1.3 萬人；美國 12月失業率為 4.1%，市場預期 4.2%，前值為 4.2%；12 月工資月增率下降至 0.3% ，工資年增率下降至 3.9%，顯示美國勞動市場十分強勁，但目前主要新增就業人口為低薪勞工，較不具有薪資話語權，使薪資成長率沒有明顯大幅增長，對通膨升溫的影響有限。
- 週一，拜登政府發布人工智慧晶片的出口將分三級管制，第一級關鍵盟友和夥伴包括台灣等 18 國，不受任何限制，其中第三集的中國、第二集的新加坡，對於半導體及AI產業影響較大，但仍有 120 天的討論空間，關注川普上任後如何接手晶片禁令的實施。
- 週二，公布美國 12 月產者物價(PPI)年增率為3.3%，市場預期 3.5%，前值為 3.0%；月增率為 0.2% ，市場預期 0.4%，前值為 0.4%，年增率上揚主因爲能源價格上漲，但通膨數據仍低於市場預期。
- 週二，川普的經濟團隊擬逐月循序漸進地慢慢提高關稅，以增加談判籌碼，並避免通膨飆升。
- 週三，公布美國 12 月消費者物價指數（CPI）年增率為 2.9%，市場預期為 2.9%，前值為 2.7%，符合市場預期；核心 CPI 年增率為 3.2%，市場預期為3.3%，前值為 3.30%，低於市場預期 ，降低市場對於通膨惡化的擔憂，10年公債殖利率出現下滑。
- 週四，公布美國12月零售數據月增率為0.4%，市場預期為0.6%，前值為 0.8%，持續月增主因為年底的銷售旺季，雖然12月的數字是略低於市場預期，但市場反應並沒有因為持續月增造成降息預期下降。
- 週四，公布上週初領失業金人數為21.7萬，市場預期21.0萬，前值為20.3萬人，雖然略高於市場預期跟前值，但整體勞動市場仍持續穩健。
由於上週五過於強勁的非農就業數據，產生了降息預期降低的擔憂，使費城半導體指數出現明顯回檔，但細看數據可以發現，雖然就業市場強勁，但影響通膨的工資月增率是下滑的，緊接著在週二的 PPI 及週三的 CPI 數據都顯示，通膨仍然還在降溫，並沒有失控的跡象，費城半導體指數也再度回測年線後有強力支撐。而週四台積電法說雖然展望優異，但卻呈現開高走低的現象，可以顯示說市場對於下週一（1/20）的川普上任仍存在擔憂，造成市場有不小的賣壓。
從技術面來看，費城半導體指數如上週提及，持續在區間震盪，目前下方強力支撐依然在 12/20 的低點（約 4,853 點），上方壓力為 1/6 的高點（約 5,381 點），觀察下週一川普上任後，費城半導體指數會不會出現明顯的走勢出來，否則整體費城半導體指數依然持續震盪。
資料來源：三竹股市
台股股市分析
本週加權指數跟費城半導體指數走勢相似，雖然週一遇到因為非農數據太好，受到殖利率飆升及降息預期下滑，加權指數回測半年線，櫃買指數甚至出量創下波段新低，但後來 CPI 數據的利多消息再度出量上漲，但週五卻呈現開高走低的現象，即使台積電法說會展望優異，市場仍擔心 1/20 川普上任時的發言，使市場持續區間震盪，但可以發現，矽光子族群卻是近期持續強勢的類股，雖然近期漲多，但仍建議可以持續關注（原因在未來股市分析說明）。
技術面來看，加權指數持續保持區間震盪，下方支撐看 1/3 的低點 22,488 點附近，上方壓力看 1/6 的高點 23,553 點附近，櫃買指數比較弱勢，上方有 10 日線、月線反壓，若未來沒有跌破 1/13 的低點，盤勢就不容易繼續走空，但不管加權指數還是櫃買指數，在台股封關前要能有明顯上漲波段，估計機率偏低，相對的，台積電釋出的正向展望，台股要出現大跌的機率也偏低，估計要等到農曆年後才會有明顯的趨勢。
資料來源：三竹股市
未來股市分析
台積電法說會解析及投資亮點
本週四的台積電法說會展望，若要下一個結論，就是「優於市場預期，當知無愧的護國神山」，並且可以更明確判斷 2025 年半導體產業的展望及未來的投資亮點在哪，以下為筆者個人的觀點，供大家參考。
- 2025 年營收將年增率中二十位數，且 5 年內將維持 20% 的年複合成長率
台積電的客戶涵蓋整個半導體產業，表示 2025 年半導體產業仍是「正向發展」，且庫存水位更健康，打消了未來成長放緩的跡象。 - 2025 年 AI 成長持續強勁，2024-2029 年 AI 營收有 40% 年複合成長率
基期墊高之下，台積電的 AI 營收仍可維持高檔且成長，可見公司對於未來展望樂觀。 - 2025 年資本支出 380~420 億美元
本來市場預期在 Intel&Samsung 無法繼續在先進製程領域與台積電競爭，資本支出預計 400 億美元，卻調升上緣到 420 億美元，可見未來需求持續看好，且有利於台積電設備廠商。 - 矽光子將在 1-1.5 年之後開始貢獻營收
在矽光子目前已經明顯的發展結果，且給出營收貢獻時間，依據時間軸，推測將會是 NVIDIA 預計 2026 年將推出的 RUBIN 伺服器，矽光子＆CPO 產業將會是未來 1 年內備受關注的產業。 - 間接回應 ASIC 產業是未來趨勢
雖然台積電沒有具體回應 ASIC 的成長率，但卻也說 ASIC 是未來 AI 產業的趨勢，需求是強勁的，ASIC 概念股是未來 1 年內備受關注的產業。 - 美國出口管制風險可控
台積電認為美國出口禁令將聚焦 AI 相關產品，對非 AI 之中國智慧型手機與加密貨幣客戶影響有限，會針對非 AI 產品申請特別核准，且公司認為 AI 需求穩健，並澄清 AI 客戶 NVIDIA 與 AWS 砍單之傳言，AI 訂單仍有上修空間。
目前本土＆外資券商在台積電法說會後，給予的目標價若在 1,388~1,500，基本上與之前沒有太大的改變，仍維持正向，無論未來 NVIDIA 的 AI server，又或是北美 CSP 自行研發的 AI ASIC，都需要台積電的技術及代工，因此台積電是投資人必須要關注的標的，若未來出現明顯的回檔，但不是因為基本面走差的情況下，都是可以考慮投資價值是否出現，另外，未來建議重點關注個股如下，
- ASIC：Broadcom、Marvell、世芯-KY、創意
- AI Server：NVIDIA、廣達、鴻海、台達電、奇鋐、雙鴻、健策
- 矽光子：上詮、聯亞、聯均、華星光、萬潤、致茂
2025 年投資題材：RUBIN 概念股，CPO 將會是主要受惠族群
如前段提及的 2024Q4 台積電法說會分析，矽光子將在 1-1.5 年之後開始貢獻營收，依據時間軸，推測主要產品是 NVIDIA 預計 2026 年推出的 RUBIN 伺服器，矽光子＆CPO 產業將會是未來 1 年內備受關注的產業。Morgan Stanley 也預測 2023-2030 年期間，CPO 市場的年複合增長率 (CAGR) 為 172%，非常驚人的數字（這也是為什麼近期 CPO 族群特別強勢）。
筆者認為 CPO 概念股從 2024 年就已經是市場火熱題材之一，而這個題材將繼續延續到 2025 年，台積電已經證實在矽光子在快有明顯的進展，代表產業趨勢是正向的，即使本益比目前看起很高，但若未來真的是高爆發的成長，就確實可以給更高的本益比評價倍數，但這些個股的投資操作上面就盡量要參考技術面跟籌碼面的操作，以及持續追蹤產業趨勢的變化，以下是券商提及可以留意的個股，筆者也認同這些個股是值得關注的（近期股價漲多，建議短線不要急著追高，而是長期觀察）
- 上詮
上詮提供關鍵組件光纖陣列單元（FAU）及相關服務以滿足大量 CPO 需求，預期上詮 的產品預計將被納入 NVIDIA Rubin GPU 伺服器。此外，上詮跟台積電的合作關係，將使他能跟其他同業相比起來，更具有競爭力，預計 CPO 相關收入在 2026/27 年將有顯著貢獻。 - 萬潤
矽光子技術已成為萬潤研發的另一個重點領域（多達 10% 的人力資源投入其中），該技術除了自動光學檢測 (AOI) 外，還需要耦合技術和算法支持。萬潤在 CPO 相關設備開發方面取得了良好進展，考慮到光纖陣列單元（FAU）供應商需要在量產前 1-2 個季度購買相關設備光學耦合設備，預計 2026 年上半年開始實現顯著的收入貢獻，2024~2025 年有 CoWoS 推動業績，未來 2026 年有 CPO 推動業績，未來展望值得關注。 - 聯發科＆世芯
聯發科在 OFC 2024 上推出其新一代 ASIC 設計平台，並包含共同封裝光學元件 (CPO) 解決方案，展示了插槽化實現方式，整合了聯發科自研的 SerDes 電氣 I/O 和 Ranovus 的 Odin 光學引擎，用於光學 I/O。根據公司介紹，其 CPO 解決方案相較現有技術，可降低設備成本，提高帶寬密度，並將系統功耗降低最多 50%。世芯則提供 3D 封裝設計解決方案，這些方案被納入其 2nm ASIC 平台解決方案組合，能夠滿足長尾 CPO 需求。 - 聯亞
該公司認為矽光子結構是 CPO 設計中激光二極管的最適合解決方案，且認為 CPO 是一個長期的發展方向，預計將在 2027 年開始放量，可關注下週三（1/22）聯亞法說會的展望。 - 致茂
致茂提供 3D 感測和光通信中使用的激光二極管提供光子測試設備，隨著 CPO 的更廣泛應用，致茂的光子測試設備有望成為關鍵需求，特別是在光學引擎的測試與驗證中發揮作用，雖然目前 CPO 的應用仍處於初期階段，但隨著市場需求的增加，特別是在 2026-2027 年的放量期，致茂電子來自 CPO 的收入貢獻有望顯著增長
GB200 AI 概念股疲弱？還能投資嗎？
在 AI Server 這塊會比較尷尬的是，因為近期 GB200 有被下修出貨的數量（因爲之前市場太樂觀預期），加上市場不斷有出貨遞延的消息，雖然眾多券商及公司皆表示十分正向，不過股價走勢卻依然十分疲弱，筆者個人認為，是現在市場對於 GB200 的出貨信心不足，加上去年台股大盤及相關 AI 概念股已經提前漲多的情況下，現在 GB200 AI 概念股要有不錯的波段漲幅，要等實際的營收數據才能激勵股價上漲，現在市場關注 2025Q2 能否給出漂亮的成績，故投資人若持有這些概念股，需要耐心等候，若從基本面的估值及技術面來看，多數個股處於相對便宜且回檔幅度夠大，若未來股價沒有持續跌破新低，以長線的角度或許是可以思考投資價值是否出現（但仍要考慮時間成本，是否要將資金放在目前市場熱度較低的個股）。
要抱股過年嗎？
下週 1/22 就是台股封關日，在台股新春開盤期間為 2/3，中間美股仍有 7 個交易日，若發生什麼利多或利空消息，台股是無法即時反應的，要等到新春開盤，所以往年新春開盤的波動都會較大，因此究竟要不要抱股過年呢？或是可以短線轉取價差呢？
先講結論，抱股過年勝率大，但要注意風險及資金水位不要過大，並且要有做避險的準備，以下說明原因，
- 新春開紅盤機率大
若單純看歷史數據，過去 10 年（2015~2024年，如下圖），美股（費城半導體指數）在農曆年的表現都不錯，僅有 2020 年因為 covid-19 產生暴跌，而台股在新春開盤第一天高機率有不錯的漲幅，甚至後續一週還有不少的漲幅，因此抱股過年勝率是高的，甚至積極一點的投資人，可以事先在封關前，透過持有市值型的金融商品（如市值型ETF、台指期貨、小型台指期貨、微型台指期貨），在新春開盤第一天賺取價差。
資料來源：股感自行整理 - 留意風險，川普投顧時代，科技巨頭法說會
歷史數據僅能作為參考，每年情況都有些許不同，為什麼在開頭的結論會建議「要注意風險及資金水位不要過大」？因為 1/20 就是川普正式上任，川普在上一次任期時，就是一個狂人，隨時都會有語出驚人的政策，接下來他如何接手拜登的晶片法案及關稅政策，都是無法預期的，這都會使股市出現大幅度的震盪。
再者，在台股封關期間，是大型科技巨頭的法說會，如 1/24 的 Tesla、Intel，1/29 的 SMCI，1/30 的 Alphabet、Microsoft、Apple、AMD，1/31 的 Amazon，尤其 CSP 大廠和 AMD 的業績展望，都會影響台股的 AI 供應鏈，目前市場關注的是 CSP 的資本支出（CAPEX）是否持續強勁成長、AI Server 的需求、晶片禁令是否會有受到影響等。2024 年對於 AI Server 的展望過於樂觀，近期市場下修預期，若無法提出亮眼的利多，股價將有可能修正，必須要有更好的展望，才能支撐股價推動，故投資人若要抱股過年勢必要把這些風險考慮進去。
綜合上述，分為兩個部分去評估投資部位，
- 長期投資且基本面長期向上的個股，抱股過年勝率大，即使短線上出現震盪修正也不需要擔心，反而會思考是否浮現投資價值。
- 想要短期投資，賺取新春紅盤的價差，要仔細評估風險，並隨時做好避險的準備，以防止突然出現利空消息，避險部位可以透過美股期貨，因為美股期貨過年期間仍可以交易，萬一遇到大盤出現修正，就可以透過放空期貨，避險台股的多頭部位。
以上建議無任何買賣建議，讀者仍要自行評估，最重要的是「資金水位＆風險控管」，不建議過度重倉持有台股，風險需要擺第一，若萬一遇到短期修正，仍有資金可以做避險，或是逢低加碼，即使新春開盤上漲，股市仍有漲多修正的時候，一定都有機會上車，做好風險控管才能舒服無壓力的過好年！
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