【股感盤後研究室】NVIDIA(輝達)財報及法說會詳細解析！NVIDIA GTC大會展望！AI概念股趨勢追蹤！0224-0227一週股市分析

重點摘要

本週通膨預期的升溫，及消費者信心指數的下降，主要仍是政治層面的因素，像是民主黨支持者認為未來關稅造成通膨明顯升溫，但事實上，聯準會有研究關稅對通膨的影響認為是非常有限的，所以這次的通膨問題，還要再觀察 2~3 個月才能確定，所以本週五的 PCE 數據就非常重要，若 PCE 數據能夠釋出利多數據，就能消除市場擔憂。
本次 NVIDIA 的財報喜憂參半，簡單來說，「財報及財務預測表現普通，但Blackwell銷售優於預期」，短線恐難推動股價上漲，但長線仍有值得關注的亮點，就是 3/17~3/21的 NVIDIA GTC ，或許市場資金重新重視 AI 硬體類股。
市場預期，NVIDIA GTC大會將展示更多關於 GB300、 Rubin NVL288 的新設計，市場認為 GB300 可能的設計改變，將受惠於連接器插槽、電源管理、水冷散熱、BBU、CPO、導軌的相關類股。水冷散熱概念股可以特別留意，主因為像是未來 GB300、NVL144/288，這樣的產品將會提供超強的算力，但同時也會產生非常大的熱能，這些產品會面臨到更嚴重的散熱問題。
市場傳出 Microsoft 已取消在美國的部分資料中心租約，引發市場擔憂AI的資本支出是否要明顯放緩，或供給過剩的可能，但依據目前近期的重要產經事件，認為「即使Microsoft有可能在2025H2出現可有放緩，但整體市場需求仍在」。
觀察VIX指數判斷止跌訊號，若未來一週 VIX 指數持續上漲超過20，就要持續保守看待，反之，若開始出現下跌回檔，且 VIX 的 K 棒出現高不過高、跌破前低，就有美股、台股就有止跌跡象。

美股股市分析

總經面

上週五，公布密大消費者信心指數為 64.9，市場預期為 67.3，前值為 69.3；另外，公布密大通膨預期為4.3%，市場預期為 4.3% ，前值為 3.3%。通膨預期升溫及消費者信心指數下降，使市場擔憂未來經濟成長是否衰退跡象，然而，通膨預期的飆升，主要受到政治層面的因素，像是民主黨支持者認為未來關稅造成通膨明顯升溫，但事實上，聯準會有研究關稅對通膨的影響，認為是非常有限的，所以這次的通膨問題，還要再觀察 2~3 個月，才能確定。
上週五，公布 Markit 服務業 PMI 為 49.7，市場預期為 53.0，前值為52.9，反映川普政府開支削減和關稅政策帶來的高度不確定性。
上週五，公布 Markit 製造業 PMI 為 51.6，市場預期為 51.3，前值 51.2，製造業 PMI 優於預期，反應川普持續推動製造業回流美國政策，製造業者有提前拉貨的跡象。
週二，公布美國消費者信心指數為 98.3，市場預期為 102.7，前值為105.3，創下四年來最大單月跌幅，美國消費者越來越擔心潛在關稅的未知影響，這可能會推動消費者需求，因為他們預計不久的將來進口價格會上漲。

產業面

周一，路透報導，美國投資銀行 TD Cowen 的分析師表示，Microsoft 已取消在美國的部分資料中心租約，顯示出該公司可能面臨人工智慧 (AI) 基礎設施過剩的情況，引發市場擔憂 AI 的資本支出是否要明顯放緩，然而這個消息「在週末就有傳出」，卻在週一被新聞媒體大肆宣傳，Microsoft也即時回應，表示「2025 年的資本支出計畫維持 800 億美元不變，但會調整基礎設施的投資策略」，另外，基於 Elon Musk 旗下的 xAI 積極擴張 AI 伺服器的採購，且 Elon Musk 表示，AI的建置需要非常積極的投入，算力需求只會持續增加，故資本支出短期並不會結束，僅年增幅會有消減（因基期過高）。
週三，NVIDIA 公布第四季季報，營收為 393.7 億美元，YoY+78%，EPS 為 0.89 美元，略低於市場樂觀的預期，其中資料中心收入超預期，達 356 億美元，預期為 341 億美元。預期今年第一季營收將為 430 億美元，符合市場樂觀預期的 420.5 億美元。黃仁勳表示，Blackwell 的需求是驚人的，因為推理AI增加了另一條縮放定律，增加訓練計算可以使模型更智能，增加長期思考計算可以使答案更智能，成功實現了Blackwell AI超級電腦的規模化生產。

單純從技術面來看，截至上週五開盤前，仍是有望突破區間或高檔震盪，但總經數據對於股市的影響程度仍是巨大的，費城半導體指數上漲到區間高點後，若沒有更多的利多消息刺激，一旦遇到利空的總經數據，就容易出現大幅回檔。本週通膨預期的升溫，及消費者信心指數的下降，主要仍是政治層面的因素，像是民主黨支持者認為未來關稅造成通膨明顯升溫，但事實上，聯準會有研究關稅對通膨的影響認為是非常有限的，所以這次的通膨問題，還要再觀察2~3個月才能確定，所以本週五的 PCE 數據就非常重要，若PCE數據能夠釋出利多數據，就能消除市場擔憂。

另外，NVIDIA 財報及展望雖然優於預期但不夠驚艷，仍要觀察週四、週五的費城半導體會如何反應這個財報，短線上的波動無法預期，但可以透過 VIX 指數觀察（詳細分析會在未來股市分析說明）。

技術面來看，費城半導體指數再度跌破年線，但觀察過去三個月的趨勢，目前仍然為區間震盪盤，該指數漲多後遇到利空消息，就容易跌破年線回測前波低點，故年線並非近期觀察的重點，建議觀察前波低點及區間低點是否止跌（約 4,800 點），以及 VIX 指數是否收斂。

資料來源：三竹股市

台股股市分析

自從受到上週五美股的消費者信心指數下滑及通膨預期升溫影響，加權指數出現大幅的回檔，後續又在 NVIDIA 財報亮點普普及 228 連假的到來，法人機構擔心週四美股大盤會受到 NVIDIA 財報影響，及週五 PCE 數據的不確定性，使加權指數及櫃買指數皆在本週四出量下跌，市場資金，流出半導體類股，反而持續流入散裝、鋼鐵等烏俄戰爭休戰的題材。目前大盤趨勢處於相對疲弱，不過仍要看費城半導體週四及週五走勢，觀察美股市場如何反應，首要關注 NVIDIA 及台積電 ADR 股價變化，以及週五的 PCE 數據（現在市場又重新重視通膨是否升溫），才能有更多資訊來判斷是單純遇到228連假造成的避險賣壓，還是市場信心消失。

技術面來看，本週四加權指數指數出量跌破季線，若週四及週五美股持續疲弱下跌話，加權指數不排除再度回測區間底部（約22,500點附近）。另外，雖然櫃買指數過去三週非常強勁，但週四也是出量跌破半年線，下週必須特別注意，是否能夠在年線有所支撐，若這邊持續跌破，上升趨勢線將被打破，中小個股就要特別小心。

資料來源：三竹股市

未來股市分析

NVIDIA（輝達）財報＆法說會解析

本次 NVIDIA 的財報喜憂參半，簡單來說，「財報及財務預測表現普通，但Blackwell銷售優於預期」，以下為筆者認為本次財報＆法說會的重點，

2024Q4營收略低於市場樂觀的預期，但2025Q1財務預測優於預期
2024Q4 營收 393 億美元（YoY+78%），毛利率為 73.5%，營收略低於市場樂觀預估的 400 億美元，而毛利率符合市場預期。
2025Q1財務預測為，營收 430 億美元，毛利率 70.1%~71.5%，營收優於市場預期的 423億美元，毛利率低於市場預期的 72%，但隨著Blackwell開始順利生產後，毛利率有望在年底提升至74%~76%。
此次的財報跟財務預測，雖然展望仍算優於預期，但不夠驚艷，顯示NVIDIA的成長速度確實出現放緩，不像過去幾季的財報總是能夠給出爆炸亮點的成長，
Blackwell需求驚人，且Blackwell Ultra計劃在今年下半年推出，GTC大會值得期待
Blackwell在2024Q4帶來了110億美元收入，超出之前預估的數十億美元水平，貢獻了英偉達約半數的數據中心收入，主要是來自大型的CSP的採購，Blackwell預計今年仍然供不應求。
黃仁勳表示，關於第一代Blackwell，Hopper過渡到Blackwell難過度大，從NVLink 8直接升級到了NVLink 72，機箱設計、系統架構、硬件、電源供應等方面都需要調整，但這些問題已經完全解決，Blackwell已經成功量產，但這不會影響下一代產品的推進。
顯示說，GB200確實在生產初期遇到問題，現在營收獲利無法有驚艷的表現，並非是需求端出現問題，是生產交貨上出現問題，但隨著Blackwell生產問題被解決，加上下一代產品將在GTC大會展示，投資人將重點關注 Blackwell Ultra、Vera Rubin及其後續產品。

基於上述兩點，本次 NVIDIA 財報＆法說會確實不夠驚艷，短線恐難推動股價上漲，但長線仍有值得關注的亮點，就是 3/17~3/21的 NVIDIA GTC ，或許市場資金重新重視 AI 硬體類股，下一段將說明目前市場期待 NVIDIA GTC 將展示出什麼亮點。

NVIDIA GTC 展望

NVIDIA GTC 是由 NVIDIA 主辦的全球性人工智慧（AI）與加速運算領域的盛會，旨在匯聚開發者、工程師、研究人員、企業領袖等專業人士，共同探討 AI、資料科學、機器學習、電腦圖形學和機器人技術等主題，今年將於 3/17-21 在 San Jose 舉辦 GTC 2025，執行長黃仁勳將於 3/18 (台灣時間 3/19 1AM) 發表主題演講。

市場預期將展示更多關於 GB300、 Rubin NVL288 的新設計，以下是市場認為 GB300 可能的設計改變，

網通頻寬增加 2 倍，升級至 800GB 的 CX8 NIC，相較 GB200 為 400GB CX7。
GPU 有連接器為插槽設計（Socket），以利於維修與降低耗損成本。
記憶體設計將採用容量更大的 HBM，使用 288GB HBM3e 12Hi。
熱設計功率 (TDP) 進一步增至 1.4kw (GB200 為 1.2kw)，並採全液冷設計，每層 compute tray 有 14 個快接頭 (QD) ，相較 GB200 為 6 個。因內部分歧管 (inner manifold) 設計不同，GB300 水冷板模組整體 ASP 可能較 GB200 提升至少 30%以上。
電源供應器 (PSU) 容量可能增加至 8kw，且每一機櫃可望配備 6-8 層電源層 (power shelf;每層 6 個 PSU)。因此，機櫃的總功率將較 GB200 至少增加 30%以上。
電容層可能為 GB300 標準配備，備援電池模組 (BBU) 可能為選配（目前GB200 沒有這項的設計）。
交換器 (switch)可能採用CPO。

因此，GB300目前推估可能的潛在廠商有，

連接器插槽：嘉澤
電源管理：台達電、光寶科、貿聯
水冷散熱：奇鋐、雙鴻、台達電、高力
BBU：AES-KY、順達、新盛力
CPO：上詮、波若威
導軌：川湖、南俊

這些 GB300 概念股中，有些是本來就受惠於 GB200，在 2024 上半年就已經有不小的漲幅，後來 AI 硬體經過 GB200 出貨下修的關係，股價已經過不小的修正，若接下來在 NVIDIA GTC 大會中能如期展示新產品規格的升級，這些類股仍有可能評價上修，故這些類股建議讀者長期追蹤及關注。

另外，水冷散熱概念股或許會可以特別留意，主因為像是未來 GB300、NVL144/288，這樣的產品將會提供超強的算力，但同時也會產生非常大的熱能，這些產品會面臨到更嚴重的散熱問題，目前具有潛力具備這的水冷散熱解決方案的奇鋐、高力、雙鴻、台達電的水冷散熱廠商，就可多加留意後續趨勢。

例如像是近期法人針對雙鴻出具報告，展望 2025Q1 營收將季增個 5-10%，並預期水冷產品營收佔比上揚至 15-20%，主要成長動能來自的伺服器水冷產品拉貨 (水冷板與分岐管)與 VGA 新品，並預期2025年夜冷產品營收貢獻將提升至 40~43%。

雙鴻表示已成為首批進入 GB300 水冷板模組以及分歧管 RVL 的廠商之一，預期 GB300 水冷板模組市佔率將較 GB200 顯著提升，並切入更多新客戶。再者，並未受到Supermicro 財報延遲遞交的因素影響，該專案進展及付款如期，為公司 2025H1 水冷營收之主要客戶。

建議可以留意這些水冷概念股未來在GB300、NVL144/288的相關發展。

AI概念股趨勢追蹤

近期，市場傳出 Microsoft 已取消在美國的部分資料中心租約，引發市場擔憂AI的資本支出是否要明顯放緩，或供給過剩的可能。筆者經過閱讀大量報告，認為說：「即使Microsoft有可能在2025H2出現可有放緩，但整體市場需求仍在」，原因如下，

Microsoft 這次的調整，估計可能僅是 Open AI 降低對於 Microsoft的依賴， AI Server的需求轉移到Stargate，由 Open AI自行採購 AI Server。
Microsoft的佈局將擴大至全球，隨著雲端資料中心建置已經兩年，逐漸走向邊緣端，有可能將在其他國家建置資料中心，以利於未來在邊緣端的發展。
即使Microsoft放緩AI的資本支出，仍有其他企業的加入，補足AI Server的市場需求，如 Stargate、Apple 未來四年內預計投資5000億美元在AI Server，及xAI預計加大訂單下訂Blackwell伺服器
Elon Musk表示，AI的建置需要非常積極的投入，算力需求只會持續增加，故資本支出短期並不會結束；Microsoft也表示「2025年的資本支出計畫維持800億美元不變，但會調整基礎設施的投資策略」
NVIDIA本次財報顯示，存貨天數為 75.15 天，仍處於歷史低點，顯示 AI 晶片的供不應求。

綜合上述，高階算力的需求仍在，距離資本支出要放緩仍有一段距離，以及接下來 NVIDIA 的 GTC 大會展示的GB300、Rubin NVL288，都還有更多的題材，故仍保持年初的看法，對於仍然看好到2025H1（2025H2還太遠暫且不討論）。
在股市出現大回檔的跌幅時，市場就容易有很多鬼故事，這些鬼故事不一定是真實的，但確實會影響到短線的市場氣氛，此時，建議冷靜判斷實際的基本面，確認產業趨勢及公司營運是否有改變，若趨勢沒有改變及未來還有亮點，仍可長期關注，並透過技術面判斷，嘗試逢低佈局。

美股、台股何時止跌？

如上述的美股股市分析及台股股市分析，本週因為消費者信心指數下滑及通膨預期升溫，但筆者認為，是受到是政治層面的因素，長期通膨要升溫機率仍不大，但在有更明確的通膨數據出來之前，市場仍會有賣壓。若長期趨勢仍是正向的話，要怎麼判斷台美股的大盤出現止跌呢？

可以觀察VIX指數判斷止跌訊號，回顧1/27出現的DeepSeek事件，跟川普2/3的關稅政策當時VIX指數飆升至20以上之後，皆造成股市出現全面系統性的回檔，但隨後VIX出現下跌回檔，大盤指數也跟止跌上漲，VIX來到 20 以上就屬於警戒區。

但這次稍微不一樣的是，VIX是緩步上漲，還沒有出現明顯的下跌回檔，代表說大盤還沒有真的出現止跌跡象，故未來一週將重點觀察VIX指數的走勢，若持續上漲超過20，就要持續保守看待，反之，若開始出現下跌回檔，且VIX的K棒出現高不過高、跌破前低，就有美股、台股就有止跌跡象。

週餘

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