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商業
重點摘要
- NVIDIA 強調市場對於 DeepSeek 的誤解，AI 運算需求未來將大幅成長， reasoning 的算力需求預計將提升 100 倍，並預期 2028 年資料中心的資本支出將在達 1 兆美元以上。
- NVIDIA GTC發表 Blackwell Ultra NVL72 (GB300)、Vera Rubin NVL144、Rubin Ultra NVL576，並介紹該 AI Server技術規格，水冷散熱、電源管理長期需求將會持續增加（詳細介紹在未來股市分析）。
- NVIDIA GTC 首次發表 CPO 相關產品，將於 2025H2 推出 CPO Quantum-X Photonics 交換機，並在 2026H2 推出 CPO Spectrum-X Photonics 交換機，以提高資料中心傳輸速度並降低功耗與延遲，對於 CPO 應用在資料中心是一大躍進。
- 川普的關稅議題與聯準會的政策方向將成為今年投資者必須關注的重要變數，如果關稅問題持續升溫，且貨幣政策缺乏利多消息，股價仍會持續盤整或下跌修正。建議投資者務必做好風險控管，提升現金水位、降低槓桿比例，以應對可能隨時出現的股價修正，並保持觀望態度，直至關稅及貨幣政策出現轉向的正面信號。
美股股市分析
總經面
- 上週五，公布「美國密西根大學消費者信心指數」為 57.9，市場預期為 63.1，前值為 64.7，下滑主因為為川普關稅貿易戰，使美國消費者預期悲觀，但如之前文章強調，消費者信心預期下滑主要是政治層面，民主黨的對於川普執政的不信任造成的。
- 週一，公布「美國零售銷售月增率」為 0.2%，市場預期為 0.6%，前值為 -1.2%，
1月數據由 -0.9% 被下修至 -1.2%，雖然 2 月數據由負翻正，但表現是第一季狀況有點差強人意，但細看數據發現，會計入 GDP 核心消費的重要數據的核心零售是有 1% 的增幅，高於市場預期，依據美銀的報告，餐飲是有出現明顯下滑，但服務消費是增長的，代表經濟有放緩，但還沒衰退。 - 週三，FED 召開 FOMC 會議，本次會議維持今年降息兩碼目標不變，重點在於 4 月開始放緩縮表，每月贖回 250 億美元下降至 50 億美元，增加市場流動性。另外，提及經濟前景的不確定性增加、GDP 預期下調、PCE 預期上升，不過仍表示出現嚴重衰退的可能性不大。
產業面
- 3/17~3/21 舉辦 2025 NVIDIA GTC 大會，CEO 黃仁勳在 3/18 發表主題演講（台灣時間 3/19 AM1:00），他在會中介紹了 Blackwell Ultra NVL72、Vera Rubin NVL144、Rubin Ultra NVL576、新CPO 產品 Quantum-X Photonics 、Spectrum-X Photonics，整體而言，雖然證實算力需求未來將會成長至 100 倍，但整體來說沒有超出市場預期太多，造成短線失望賣壓。
- 週四，Micron 美光科技發佈第二季財報，財報優於市場預期，主要得益於強勁的記憶體需求，特別是在電腦和網路部門，如之前市場預期，NAND 第二季開始漲價，漲價趨勢持續到年底的預期，DRAM 部分則相較原先預期樂觀一些，預估 Q2-Q3 有機會漲價，不過漲幅會小於 NAND。
從本週的總經數據、FOMC、NVIDIA GTC、川普關稅等事件的發生，可以得知目前股市處於以下幾個狀況，
- 排於通膨及消費預期，實際的總經數據並沒有顯示衰退的可能，從 FED主 席在本次 FOMC 會議可以證實這個觀點。
- AI 需求持續強勁及供不應求，但與過去量年相比，年成長率確實有放緩跡象，市場胃口被養大，沒有更新更大的利多，短線上容易有失望性賣壓。
- 市場最害怕不確定性，在 4/2 的川普全球對等關稅確認之前，法人機構普遍處於保守看待。
綜上所述，筆者認為市場目前可先排除經濟衰退的可能，基本面依然穩健。近期股市下跌主要源自估值修正與本益比下調（詳見上週文章），這是因為市場已充分預期AI帶來的利多，但川普可能造成的未來利空則難以捉摸，使得市場對未來獲利成長信心不足。只有待關稅議題明朗，或是聯準會調整 QT 政策甚至降息後，市場上修本益比、迎來上漲波段的機會才會增加。
技術面來看，費城半導體指數如上週提及，2024/8/5 的低點目前看似有支撐買盤，雖然短期盤勢仍差，但下跌空間或許有限，現在指數來到下彎月線下方，若沒有強大的利多消息，短線上要一次站穩月線的機率偏低，加上 5 日、10 日線的扣抵值＆基準價的價位仍高於目前指數，面對壓力是偏大的，估計短線上仍然是震盪盤。
建議投資人仍建議等到 4/2 全球對等關稅正式實施後，再轉為積極佈局，現在仍應保守看待盤勢，提高風險意識，現金水位提升。
資料來源：三竹股市
台股股市分析
本週台股仍持續處於疲弱的趨勢，特別是大家期待 NVIDIA GTC大 會也沒有端出超出市場預期的消息，造成週三台股出現失望性賣壓，短線上大家仍注意川普的4/2全球對等關稅實施的細節，市場氣氛雖然沒有前一週那麼悲觀，但也還是相對低迷，且目前大盤趨勢，無論是加權指數還是櫃買指數皆呈現上漲量能不足，但下跌卻出現量增的情況，整體盤勢還沒有看到明顯轉好的跡象。
但是，外資期貨未平倉空單從上週五的 41,877 口下降到 35,588 口，脫離 4 萬口空單的極端值，顯示雖然市場情緒仍低迷，但短期內也不至於會在出現明顯的大跌。
從技術面來看，雖然週五因為週三遇到期貨結算日，法人壓低結算，及週五富時指數的調整，使加權指數本週挑戰站上年線失敗，但並沒跌破上週的低點（21,769），及週五沒有跌破週四的紅 K 棒低點，勉強站在 5、10 日均線，並沒有出現明顯持續向下走空的跡象。若細看週 K 的話，從 2024 年過去都沒有跌破週 K 的 60MA，視為有效支撐，而目前週 K 60MA 逐漸往上，距離週五收盤價僅有約 400 點的距離，需要特別留意這邊若有效跌破，後續市場氣氛會更加不好。
櫃買指數雖然上漲量能不足，但也嘗試挑戰站回季線，故目前台股目前雖然上漲趨勢偏弱，但短期要再度出現跌破新低機率不高（除非川普突然宣布強硬的關稅政策）。
資料來源：三竹股市
未來股市分析：NVIDIA GTC 投資重點解析
NVIDIA GTC：演講重點及結論
- 強調市場對於 DeepSeek 的誤解，Scaling Law 擴展定律韌性比大家預期更高，而且在以更快速度發展，AI 運算需求未來將大幅成長， reasoning 的算力需求預計將提升 100 倍，並預期 2028 年資料中心的資本支出將在達 1 兆美元以上。
- 四大CSP在2025對於 Blackwell 的採購量達到 360 萬顆 GPU die，換算約當 2.5 萬櫃的 NVL72，可望降低市場對於需求下滑的疑慮，但沒有揭露 GB200/300 的比例
- 首次發表 CPO 相關產品，將於 2025H2 推出 CPO Quantum-X Photonics 交換機，並在 2026H2 推出 CPO Spectrum-X Photonics 交換機，以提高資料中心傳輸速度並降低功耗與延遲，對於 CPO 應用在資料中心是一大躍進。
NVIDIA GTC：GB300&Rubin技術規格
NVIDIA 將於 2025H2 推出 Blackwell Ultra NVL72 (GB300)機櫃，不再使用 Bianca 主板，改為 SXM7 模組（Board to Board Connector，Socket 設計），並引入 Cordelia 模組，將原本的兩塊 Bianca 板合併為一塊，每個 Cordelia 板包含四個 Blackwell B300 GPU 晶片和兩個 Grace CPU 晶片，減少計算托盤（Compute Tray）的複雜性，節省空間，這種設計讓 OEM/ODM 廠商能更靈活地整合元件與進行定制。
2026H2 推出 Vera Rubin NVL144 機櫃，採用 Oberon 機櫃設計（GB300也是），與 GB200 NVL72 機櫃設計相似，供應鏈在經過GB200的製造經驗後，有望加快 GB300 和 Vera Rubin 機櫃量產。
NVIDIA 將於 2027H2 推出 Rubin Ultra NVL576，並採用新的 Kyber 機櫃設計，每個 NVL576 機櫃將包含四個 NVL144 單元，而每個 NVL144 將有 36 個 compute tray，每個 compute tray 包括 1 個 CPU 和 1 個 GPU，以 18×2 垂直堆疊配置。
資料來源：NVIDIA
NVIDIA GTC：水冷散熱概念股
GB300 因重新採用 SXM7 模組（Board to Board connector，又稱 Socket），GB300 的設計使得水冷板（Cold Plate）需求增加至由GB200的2個提升至6個，水冷快接頭(NVQD)用量增加由GB200的6個至14個，另外新增內部連接快接頭（Inner Manifold）。
此外，預計進一步採用無風扇（Fanless）設計架構，水冷板（Cold Plate）增加至12個，水冷快接頭增加至24個。
再者，Vera Rubin 晶片瓦數更上一層樓，加上 NVL144或NVL576架構空間限制，水冷散熱解決方案滲透將會持續向上，水冷概念股的長期趨勢保持不變，以下是水冷概念股負責的水冷元件。
Cold Plate（水冷版）：奇鋐、雙鴻*、台達電、鴻海*
UQD（水冷散熱快速接頭）：奇鋐、雙鴻*
NVQD（新型水冷散熱快速接頭）：奇鋐、雙鴻
Manifold（分歧管）：奇鋐、雙鴻、台達電、鴻海
NVIDIA GTC：電源管理＆BBU 概念股
相較於 GB200，GB300 的耗電量提升了 16.7%。目前單顆 PSU 的功率為 5.5kW，每個機櫃配置約 6 至 8 排 Power Shelf（每排由 6 顆 PSU 組成），整櫃總供電量約為 198 至 288kW，並可隨用電需求進一步擴充。隨著能量密度與傳輸效率的提升，未來單顆 PSU 的功率預計可達 8 至 10kW。
隨著資料中心用電需求大幅增加，為降低電力傳輸損耗，市場正朝向提升輸入電壓發展，台達電在 GTC 展會上展示了一款 19 吋 72kW、800V 高壓直流（HVDC）電源機構產品，該產品結合了兩個 36kW 的 PSU，預期能進一步提升電源轉換效率，推動 HVDC 技術的廣泛應用。
為了確保電源供應穩定，電力備援措施同樣受到重視。BBU（電池備援單元）和超級電容成為客戶的新選項，其中BBU方案預計在初期會被廣泛採用，而超級電容因產品限制，推廣速度可能較為緩慢。儘管本次GTC展會並未詳細說明未來的電源設備規劃，但相關技術與公司的發展狀況仍值得持續關注。
電源零組件：台達電、光寶科
BBU： AES-KY、 順達、新盛力、加百裕、西勝
NVIDIA GTC：CPO 概念股
本次 NVIDIA 也首次發表 CPO 相關產品，2025H2 將推出 CPO 解決方案之 Quantum-X Photonics 交換機，2026H2 將推出Spectrum-X Photonics交換機，這對於 CPO 概念股來說將為一大利多，黃仁勳也表示，未來 AI Server 持續升級之下，更多 GPU 及伺服器機櫃互相連結運算，將產生更多的能耗跟散熱，CPO 可有效的降低能耗跟散熱，能源又是最重要的成本之一，是有利於 CSP 廠商引入 CPO 技術，建議關注 Quantum-X Photonics 與 Spectrum-X Photonics 交換機相關供應商，包括波若威、上詮。
此外，上週五，美國光通訊公司 Applied Optoelectronics 與 Amazon 達成入股協議，Amazon 看重的是 AAOI 美國德州的產能，避開關稅戰壓力，並積極卡位光收發模組產能，台灣光通訊廠商聯鈞、華星光、眾達-KY 在 800G 與 1.6T 市場布局，將可能間接受益，整體光通訊及 CPO 概念股的發展有望在今年看到明顯加速。
但是，光通訊與 CPO 概念股自去年大幅上漲，股價已提前反映未來預期，使當前估值偏高，近期經過大幅修正後，隨著 NVIDIA GTC 大會後再度成為市場焦點，這類股容易受資金行情影響而出現劇烈波動。因此，投資時應密切關注技術指標與籌碼動向，若股價持續走強，該組群仍具上漲空間；反之，一旦出現大幅回檔，則須特別謹慎。
NVIDIA GTC：潛在風險
雖然上述提急得水冷散熱、電源管理、CPO 的產業基本面都屬於正向，但仍需要留意可能的潛在的風險，NVIDIA 目前每一年就推出新一代的產品，如 2024 年推出 GB200，2025 年開始出貨，但隨後又推出GB300，預計 2025 年底出貨（但仍有可能延後到2026），之後 2026 年將會推出Rubin，這樣的情況，CSP 廠商是否會有 overbooking 的可能？
如今年年初 GB200 的出貨量已經遭到下修，現在轉單到 GB300，估計 GB200 的實際出貨又可能低於年初下修後的預期，若發生這些事情都會使估值出現下修，再者，目前 CSP 廠商仍持續積極購買最新的 AI Server，若未來 Capex 趨向謹慎保守時，可能會對供應鏈造成利空影響。雖然，目前還沒有看到這個跡象，但未來要隨時留意供應鏈的出貨狀況，是否產生 overbooking 的可能。
川普投顧時代：利多有限，風險無限
2025 年第一季即將結束，市場表現與去年相比呈現顯著差異，除了基期較高之外，川普推行的關稅政策，使得股市前景充滿不確定性。若單純從基本面來看，今年雖然僅呈現成長放緩，但產業面仍具備利多，然而，川普的關稅政策造成股市充滿不確定性的利空，且是無法掌握的，造成股市處於一個利多有限，風險無限的情況。
從本週NVIDIA GTC大會後的股價表現來看，雖未出現顯著利多消息，但產業面仍呈現正向，然而，即使近期股價經過修正，並未因NVIDIA GTC大會後市場情緒恢復，反而股價持續向下修正，反而，在川普關稅政策態度有所緩和，或聯準會釋出放緩QT政策的信號後，股價才有望回升。
因此，川普的關稅議題與聯準會的政策方向將成為今年投資者必須關注的重要變數，如果關稅問題持續升溫，且貨幣政策缺乏利多消息，股價仍會持續盤整或下跌修正。建議投資者務必做好風險控管，提升現金水位、降低槓桿比例，以應對可能隨時出現的股價修正，並保持觀望態度，直至關稅及貨幣政策出現轉向的正面信號。
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