1
投資
重點摘要
- 股市何時止跌？ 依據選舉年後數據、全球 M2 供給量上升、4月ETF買盤回流、週 K 技術面修正尾聲、對等關實施等，預計 4 月上旬先打底，4 月下旬有望反彈。
- 軟性數據的市場轉折：密西根大學消費者信心指數＆1年通膨預期，將在川普關稅戰時劇烈影響股市，目前數據具有走空的趨勢，未來若市場仍對關稅及經濟前景感到擔憂，且大盤短線已經漲多下，一定要特別留意密西根大學的調查數據，預防股市突然出現回檔。（下一次數據公布是4/11）。
- AAII 投資者情緒調查-市場過度悲觀中，但是當該數據近四週平均超過 60％ 看跌，未來 1～2 個月的平均報酬為 11%~15%。
- 融資維持率＆融資餘額、外資期貨未平倉空單皆為近期低點，對於未來股市視為利多訊號。
- 若沒有超出預期的利空，清明連假後會是比較積極操作的時間，然而，若超出預期的利空，就先持續冷靜觀望，在等待市場再度修正後，在慢慢佈局。
美股股市分析
總經面
- 上週五，公布美國 2 月 PCE 為 2.5%，市場預期為 2.5%，前值為 2.5%；核心 PCE 為 2.8%，市場預期為 2.7%，前值為 2.7%。核心 PCE 高於預期，細看通膨數據通，核心服務（不含住房）與核心商品價格同步走升，僅住房通膨持續放緩；此外，實質支出放緩，儲蓄力提升，故整體數據顯示出，通膨要再更低實屬困難，但消費意願下降。
- 上週五，公布美國密西根大學消費者信心指數為 57.0，市場預期為 57.9，前值為 64.7，為兩年多以來的最低點；1 年通膨預期為 5.0% ，市場預期為 4.9%，前值為 4.3%，這次的通膨的預期再度飆升，仍然是政治因素，民主黨支持者對於通膨預期上升到 6.5%，共和黨支持者的通膨預期僅 0.1%，通膨預期的飆升，也反應在消費者信心上。
- 週二，ISM 製造業 PMI 為 49，市場預期為 49.5，前值為50.3，製造業再度落入收縮區，細看數據，存貨大幅上升至 53.4（前值 49.9）及價格指數上升至 69.4（前 62.4），反映收到關稅預期生效影響，生產商提前大額拉貨，造成價格的推動。
- 週二，美國勞工流動調查報告（JOLTS）職位空缺數為 756.8 萬，市場預期 769.0萬，前值為 776.2萬人，雖然低於市場預期，但非農裁員率沒有仍維持在 1.1%，勞到市場仍處於放緩趨勢但沒有明顯衰退。
總經數據可分為軟性數據及硬性數據，軟性數據指的是「企業及民眾的預期情緒」，如密西根大學調查、PMI數據；硬性數據指的是「真實的經濟數據狀況」，如 CPI、PCE、失業率、非農就業，以目前來看硬性數據仍屬於溫和成長，實質經濟沒有惡化，然而，軟性數據出現惡化，也是造成本波美股大幅修正的主因，如之前文章多次強調，目前市場是對於未來的不確定性，造成的本益比下修。
川普的關稅政策就是造成市場的不確定性，4/2（台灣時間4/3 凌晨4:00）就會宣布對等關稅，無法猜測川普會怎麼搞，但能夠確定的是，4/2之後，市場的不確定性將會慢慢消除，故就算宣布後股市是繼續走空還是反彈回測，4月初才是會一個決定是否逢低加碼的時間點。
技術面分析本週將在下方「未來股市分析」的段落詳細說明。
台股股市分析
本週加權指數又再度因為消費者信心指數下滑及通膨預期升溫的關係，股市出現大幅修正，又再加上預期 4/3 的川普關稅，週一出現恐慌出量下跌，然而，融資餘額大減 157.1 億、融資維持率大幅下降至 143.1%、外資期貨未平倉空單大減 7,384 口，這樣的下殺對於未來股市是健康看多的，已經有類似2024/8/5 的恐慌賣壓的跡象。
但是，本週遇到清明連假，4/2 為本週最後一個交易日，川普的對等關稅又在4/2宣布，使追價買盤的意願不高，故週二出現的反彈成交量仍偏小，連假期間中重點觀察川普關稅的細節及大非農數據的表現，才能判斷週一台股是否會有利哭出盡的可能（又或是再修正一波）。
從技術面來看，加權指數在週一跌破 2024/9/4 的低點，若同步觀察日本股市的話，日股也在 2024/9/4 的地方止跌，這邊（2024/9/4）估計已經是相對低點及具有支撐，故跌下來建議站在買方思維，除非川普宣布嚴重的關稅或大非農數據不理想，才有可能會再修正，但最差的狀況估計是 2024/8/5 的低點（但筆者認為機率不高）。
資料來源：三竹股市
未來股市分析
股市在上上週止跌小反彈後，上週五又因為美國密西根大學消費者信心指數及 1 年通膨預期的利空數據，股市又再出現大跌，目前市場充斥對於關稅政策及經濟衰退的不確定性，股市呈現總經數據造成的系統性風險，幾有少數基本面優異的產業＆個股能扛得住這波跌勢，大部分個股都遭到大幅的修正，整體選股操作難度偏高，因此本週筆者將從總經面、資金面、技術面角度，分析未來市場行情可能走勢，判斷大盤高機率會在什麼時候止跌，什麼時間點的報酬率會比較高，提供讀者參考。
股市何時止跌？4 月股市行情？
- 4 月上旬先打底，4 月下旬有望反彈
根據 Hirsch Holdings 的報告，回測 2004~2024 年的選舉年後（Post-Election Years）的 4 月美股走勢，4 月的前兩週大盤通常會先震盪打底後，後兩週緩步墊高，再者，若觀察過去選舉年後（Post-Election Years）4 月表現，那斯達克在 4 月平均漲幅有 2.6%，S&P500 也有1.7%。也就是說 4 月的行情可能仍然偏向震盪，但月中之後上漲的機率將會逐步放大。
資料來源：Hirsch Holdings
- 資金面，全球 M2 供給量上升中
高盛前首席執行官 Raoul Pal 在 X 平台上表示，根據圖表，M2（全球貨幣總供應量）在 2024 年底觸底，然而，隨着全球流動性強勁恢復，現在又正在快速上升當中，他表示，比特幣通常比全球流動性週期滯後「約 10 周」，比特幣（BTC）即將進入下一個牛市階段。比特幣跟股票皆屬於風險性資產，風險性資產有個特性，需要在市場流動性良好時，上漲空間才大（如FED降息、放緩QT、推動QE），若依據高盛前首席執行官 Raoul Pal的看法，風險性資產有望在 4 月中～5 月中旬出現不錯的漲幅。
資料來源：Raoul Pal
- 資金面，有望在 4 月流入新的資金
回顧 3/7 文章，根據高盛的歷史統計，美股在 1~2 月都會出現資產重新配置，將大量資金投入股市及 ETF，但是到了 3 月，資金流入的力道會開始明顯趨緩，但到 4 月就有望有明顯的資金流入市場。
資料來源：Goldman Sachs
- 技術面，週 K 級別的修正尾聲
目前美股的費城半導體指數及那斯達克指數皆跌破年線且在週一出現破底，目前日 K 棒是已經呈現走空的趨勢，短時間要 V 轉的機率偏低，需要透過長時間整理消化賣壓，故建議會看週 K。
若觀察週 K 棒是否有止跌好轉跡象，會觀察 K 棒要站穩週 K 的 5ma 且 5ma 要能上揚，目前費城半導體指數及那斯達克指數的週 K 棒在週 K 5ma 皆之下且陡峭的往下，就算未來有機會上漲，賣壓也極大，但再觀察週 K 5ma 的扣抵值及基準價，將在下週及下下週開始逐漸往下，扣抵值越低時，指數面對的壓力變小，且當指數超過基準價時，均線將上揚。簡單來說，4 月初的指數面臨賣壓較重，但隨著時間過去開始賣壓變小，在4月第二週後賣壓明顯變小，若美股指數能在在4月上旬先打底，4月下旬有望反彈（呼應第一段的歷史統計數據）。
資料來源：三竹股市、股感自行整理
- 川普關稅實施前後的影響
筆者在2/7文章提及，回顧 2018 年關稅戰，除了出現報復性關稅，使關稅問題惡化，通常約 1 週的時間，就有望收復跌幅，簡單說就是，因為關稅大跌，也隨著問題淡化，就會漲回來。現在市場都在等4/2的對等關稅詳細狀況，筆者認為會有以下劇本。
劇本1-「關稅的嚴重程度低於市場預期」，那關稅宣布當下高機率就會利空出盡，呈顯反彈。
劇本2-「關稅的嚴重程度高於市場預期，但沒有出現報復性關稅」，股市可能先跌，之後在逐漸收復跌幅。
劇本3-「關稅的嚴重程度高於市場預期，且出現報復性關稅」，股市可能會續跌一段時間，且收復跌幅的過程需要比較久。
以目前川普的態度無法預期那種劇本發生機率比較高，但可以確定的是，無論哪種劇本，4 月初的震盪都會偏大，要消化掉這些關稅不確定性都需要 1~2 週的時間，股市才比較有機會上漲。
綜合上述，筆者在前幾週的文章及股感 IG 限時皆表示先保守看待且降低曝險，等清明連假後，川普的政策確定及大非農數據的公布結果，再決定是否要逢低加碼，因為以現在的大盤及多數個股的技術面走勢屬於疲弱的空方趨勢，短時間要出現急漲的機率偏低，甚至還有再度修正的風險，但整體來說，若沒有發生超出預期及太嚴重的利空，當指數已經修正過頭出現恐慌時，4月行情是是高機率會表現比較好，4月初也是一個適合逢低加碼的時間，讀者可以在連假除了關注川普的關稅政策，也可以研究基本面優異的個股！（可參考股感時事特派員的產業概念股文章！）
軟性數據的市場轉折：密西根大學消費者信心指數＆1年通膨預期
今年 2 月底股市從高點大幅起因為「為消費者信心指數下滑及通膨預期升溫」這項總經數據的好壞，將在川普關稅戰時劇烈影響股市，因為他顯示著對於未來經濟的看法，雖然過去筆者強調這主要來自政治因素關係，民主黨看壞未來經濟，共和黨看好未來經濟，但關稅造成的影響的確會讓市場擔憂，故未來將要特別關注這項總經數據。
密西根大學的調查一個會有兩次（月中會有初值，月底會有終值），如下圖可以看到在2025/1/10該數據逐漸轉空。
資料來源：Investing.com、股感自行整理
接下來細看的這項數據如何影響市場走勢，從下圖發現，從 1/10 的數據轉空開始，近 5 次的數據公布當天，有 4 次是下跌的且跌幅約 2%~3%，其中比較特別是 3/14，這一天數據也是偏空，但在之前已經先跌三天且技術面位階偏低，因此，未來若市場仍對關稅及經濟前景感到擔憂，且大盤短線已經漲多下，一定要特別留意密西根大學的調查數據，預防股市突然出現回檔。（下一次數據公布是4/11）。
資料來源：三竹股市、股感自行整理
AAII 投資者情緒調查-市場過度悲觀中
AAII 投資者情緒調查是由美國個人投資者協會 (AAII) 定期進行的一項調查，主要用來了解散戶投資者對未來市場走勢的看法。調查中，投資者會選擇自己的觀點，通常分為三類：
- 看漲 (Bullish)： 相信市場將上漲
- 中性 (Neutral)： 認為市場變化不大
- 看跌 (Bearish)： 預期市場將下跌
當大部分人看漲時，可能表示市場過熱；反之，若大多數人看跌，可能暗示市場悲觀，有潛在反彈機會。
細看下圖，2月底開始市場情緒呈現過度悲觀（截至最新數據仍有 58.1% 認為看跌），SubuTrade 針對 1990 年來，當「AAII 投資者情緒調查」近四週平均超過 60％ 看跌，未來 1～2 個月的平均報酬為11%~15%。
筆者認為歷史數據不會完全重演，但是可以借鏡參考，就如同 VIX 恐慌指數，當 VIX 指數呈現過度恐荒來達到極端值且收斂後，通常會是股市修正的尾聲。
資料來源：SubuTrade、AAII
融資維持率＆融資餘額近期低點
本週一台股加權指數大跌 906 點，當天融資餘額大減 157.1 億且融資維持率且下降到1 47.0%，代表眾多散戶遭到融資斷頭大量停損及出現恐慌，週二融資餘額持續下降（撰寫時間當下週三融資餘額還沒出來），也顯示目前散戶是沒有信心的。
回顧 2024/8/5~6 的股災，當時也是出現市場擔憂經濟衰退及日圓套利平倉交易，使台股出現恐慌殺盤跟融資斷頭，但是 8/5 卻成為未來的相對低點，因此，若從總經數據＆庫存循環角度來看，推測目前高機率仍是經濟溫和成長，那當出現市場恐慌大跌之後，這時應該建議站在多方的角度看待市場。
（另外，從外資期貨未平倉空單觀察，3/31、4/2 這兩天空單大減分別 7,384 口、5,100 口，外資空單來到24,285口，空方壓力明顯轉弱）
資料來源：籌碼 K 線 ＆ Yahoo Finance
結論
目前總經、產業及個股的基本面並非出現明顯惡化跡象，若以 AI 概念股（散熱、矽光子、組裝廠、電源管理）來說，過去股價的跌幅為本益比評價的修正，主因是 2024 年的預期過高，然而修正過頭造成恐慌時，此時依據上述的客觀數據來看應該這時要站在買方思維來看。
雖然仍有川普這個不定時炸彈，但關稅的不確定性也有望慢慢消除，除非未來演變成惡化的報復性關稅。
因次，本週關注有三個，
- 川普的關稅政策細節是否有超出市場預期
- 是否會有他國報復性關稅（加拿大、墨西哥、歐盟為首要關注對象）
- 本週五的大非農數據（硬性的總經數據）
若沒有超出預期的利空，清明連假後會是比較積極操作的時間，然而，若超出預期的利空，就先持續冷靜觀望，在等待市場再度修正後，在慢慢佈局。
【延伸閱讀】
251207
