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投資
重點摘要
- 美股與台股在 4/9 出現明顯的反彈之後，但後續仍表現疲弱，持續被打壓在月線之下，顯現目前市場信心仍十分脆弱，建議觀察未來 VIX 恐慌指數若能跌破月線及前波高點 29.57 的話，才有比較有機會好轉，否則仍建議保守看待。
- 台積電法說會給出優於市場預期的財務展望，但仍有三個隱憂，（1）在成長放緩或衰退之下，這個情況下，台積電的展望無法當作領先指標，因為台積電晶圓代工屬於中上游，若出現庫存和訂單的修正，最先反應的是下游廠商。（2）台積電在半導體產業是屬於無可替代的地位，所以即使半導體產業出現成長放緩或衰退，下游客戶第一個要砍單的對象也不會是台積電。（3）2025Q2 營收展望優於預期，但是 2025 全年展望不變，擔憂 2025H2 的營收是否將出現成長放緩。
- 台積電赴美建廠是目前確定的事情，台積電也表示將會加速亞利桑那州晶圓廠的建設，目前第二座晶圓廠正在加速建設中，故相關台積電設備＆設廠概念股的基本面是比較沒有疑慮的，如漢唐、洋基工程、亞翔，若觀察技術面走勢，這些類股也是相較大盤更為強勢的族群。
美股股市分析
總經面
- 上週三公布美國零售月增率為 1.4%，市場預期 1.3%，前值為 0.2%，成長主因為汽車、運動器材與電子商品在關稅實施前出現提前消費，特別是汽車產品銷售是近兩年的最大值，然而，關稅造成的提前消費，會有透支外來消費的效應，需要留意後續消費動能恐趨疲弱。
關稅面
- 短線上股市對於中國關稅已經出現利空不跌，未來若出現任何中美關係放緩的消息，都有望刺激股市上漲。
雖然，美國在 4/9 出現明顯的反彈之後，但後續仍表現疲弱，後續的四個交易日連 4/9 的高點都沒有觸碰到，持續被打壓在月線之下，顯現目前市場信心仍十分脆弱。觀察 VIX 恐慌指數，目前已從前波高點 60.13 回落至 32.62，雖然有收斂的情況，但仍處於相對高點，建議觀察未來 VIX 恐慌指數若能跌破月線及前波高點 29.57 的話，美股才有比較有機會好轉，否則仍建議保守看待。
從技術面來看，因目前技術線型屬於空頭排列，費城半導體指數在 4/9 反彈到月線後，就受到下彎月線強力的賣壓，呈現緩跌盤整，已上週文章提及的統計數據來說，未來出現明顯回測仍屬正常情況，但是不能有效跌破4/9的長紅K低點，若跌破的話，代表整體盤勢將高機率持續走空。
資料來源：三竹股市＆富途牛牛
台股股市分析
台股目前技術面的位階與美股相似，近一步觀察成交量及融資餘額可以發現，雖然在 4/10~4/11 出現明顯反彈後，在上週的成交量都是明顯量縮的，加上融資餘額仍維持在約 2,100 億的相對低點，代表法人機構對於未來行情仍是充滿不確定性及保守觀望，不願意投入大筆金額買進，僅有權值股相對抗跌，中小型股仍是處於弱勢。
技術面來看，加權指數及櫃買指數呈現反彈沒有延續性，遇到下彎的月線及 10 日線就出現明顯回檔，處於緩跌盤整的情況，已上週文章提及的統計數據來說，未來出現明顯回測仍屬正常情況，重點觀察4/11的出量長紅 K 低點是否具有效支撐，若跌破的話，代表整體盤勢將高機率持續走空。
資料來源：三竹股市
未來股市分析
台積電法說會解析-市場的隱憂與機會
上週四（4/17）台積電舉辦 2025Q1 法說會，公司給出的 2025Q1 財報及 2025Q2 展望皆「優於預期」，以下本次法說會重點：（詳細法說會內容請看：台積電 2025Q1 法說會（4/17）摘要！台積電營運狀況！台積電法說會 memo）
- 2025Q2 營收 284~292 億美元，季增率約13%，若以新台幣 32.5 元兌 1 美元匯率假設，預估毛利率57%~59%，營益率 47~49%。
- 2025 年展望上，全年營收成長中雙位數目標不變，約為 24%~26%，主要由 AI 需求強勁所帶動，其他市場則呈現溫和復甦。對於 AI 的長期未來增長十分有信心，AI 加速器未來的年複合成長約 40%。
- 赴美投資部分，基於客戶的需求，若客戶的需求持續強勁，台積電將會加速亞利桑那州晶圓廠的建設，目前第二座晶圓廠正在加速建設中。
- 台積電「特別強調」，沒有跟任何公司有合資或技術分享。（暗指市場傳出與Intel合資的謠言）。
- 面對關稅的挑戰，台積電表示目前沒有看到客戶的需求有受到明顯的影響，不過未來仍密切注意。
台積電法說會給出優於市場預期的財務展望，以及回覆市場擔憂的關稅議題和 Intel 合資謠言，如此正面的消息，為什麼利多不漲？
- 市場仍擔憂半導體產業將走入成長放緩或衰退，這個情況下，台積電的展望無法當作領先指標，因為台積電晶圓代工屬於中上游，若出現庫存和訂單的修正，最先反應的是下游廠商（Mircosoft、Google、Meta、Amazon 等 CSP 廠商）。
- 台積電在半導體產業是屬於無可替代的地位，各家廠商都渴望得到台積電的產能，所以即使半導體產業出現成長放緩或衰退，下游客戶第一個要砍單的對象也不會是台積電，故對台積電的角度來說，真的沒看到 AI 需求放緩，但或許在其他廠商來看已有放緩的跡象。
- 從營收展望觀察，2025Q2 營收展望優於預期，但是 2025 全年展望不變，擔憂 2025H2 的營收是否將出現成長放緩。
綜合以上三點，再加上現在川普關稅造成的市場氣氛，會讓法人機構對於未來展望更加保守（或悲觀），雖然目前法人機構對於 2025 年的 EPS 預估為 58~59 元，2026 年 EPS 為 66~67 元，但願意給予的本益比（市場評價）僅 15~17 倍，故即使台積電的展望優異，仍呈現利多不漲，那最強的龍頭股都上漲動能有限的情況下，大多的電子股也會表現較為弱勢，要能夠改變這個市場氣氛，要等待川普關稅的不確性消除（短期不太可能），或 CSP 廠商給予正向利多（本週五美股盤後，Google公布財報）。
至於台積電赴美建廠是目前確定的事情，台積電也表示將會加速亞利桑那州晶圓廠的建設，目前第二座晶圓廠正在加速建設中，故相關台積電設備＆設廠概念股的基本面是比較沒有疑慮的，如漢唐、洋基工程、亞翔，若觀察技術面走勢，這些類股也是相較大盤更為強勢的族群，筆者建議在現今盤勢氣氛不好的情況下，這些類股值得深入研究。
川普關稅背後的目的-特里芬兩難
川普 2025 年初正式上任後，推出的一連串激進關稅政策引發了全球股市的恐慌，加深了市場的不確定性，未來經濟可能面臨衰退或硬著陸的風險。然而，筆者認為川普的這些激進舉措並非毫無章法，而是試圖解決美國長期以來面臨的一個嚴重經濟困境—「 特里芬兩難 」。
特里芬兩難（Triffin Dilemma）是由經濟學家羅伯特·特里芬在 1960 年代提出的一個經濟理論，該理論表示，當一國貨幣成為全球主要儲備貨幣時，該國必須不斷提供足夠的貨幣流動性來滿足全球市場的需求。美國之所以陷入特里芬兩難，是因為美元是全球最主要的儲備貨幣，這帶來了以下挑戰：
- 全球對美元的需求： 許多國家將美元作為外匯儲備的一部分，國際貿易也多以美元結算，為了滿足這一需求，美國必須確保全球有足夠的美元流通。
- 貿易逆差： 為了向世界提供美元，美國需要維持貿易逆差，也就是進口大於出口，這讓美元流向全球經濟。
- 債務負擔： 長期貿易逆差導致債務累積，因為美國需要借錢來填補這些逆差，這可能引發對美國經濟可持續性的擔憂。
- 貨幣政策的雙重壓力： 聯邦儲備系統不僅要考慮國內經濟，還要顧及貨幣政策對全球的影響，例如利率或貨幣供應的變化會波及世界各地。
這些因素讓美國陷入困境，既要扮演全球儲備貨幣的提供者，又要維護自身經濟穩定，這個情況下會產生以下的狀況，
- 全球經濟增長造成國際貿易擴大，使經常帳逆差
- 全球國家對儲備貨幣的需求增加
- 他國賺取美金之後，又將美金購買美國國債，使金融帳順差
- 美國又透過貿易逆差向全球供應美元
- 美元供給越來越大，又因為貿易逆差擴大需要舉債借錢，使美元貶值壓力提升及信用風險上升。
若該情況持續惡化，未來美元的信用將會出現嚴重問題，威脅至美元作為儲備貨幣的角色，因
此推測，川普執行關稅改變貿易逆差或許只是表面，他最終的核心是要重新建立美元霸主的地位，也就是他一直在講的 MAGA（Make America Great Again）。
依據川普目前的關稅政策，可以推測出以下可能的情境，
- 初期宣布高稅率的對等關稅，逼迫各國來和美國談判。
- 談盤過程中，要求他國加大採購美國商品、製造業赴美投資、降低美國出口至他國關稅（以台灣為例，要求台積電赴美蓋廠，台灣政府採購天然氣、石油、軍工），未來加大美國國內製造能力，減少進口增加出口，縮減貿易逆差。
- 短期內，雖然可能會市場會預期經濟衰退的風險，美元會承受貶值壓力，使美國進口成本上升，美國民眾購買力下滑。
- 中長期，美國製造業能力大幅提升，部分產品不需要透過進口，甚至出口力道增強，達到縮減貿易逆差的目標，並帶動美國內需經濟及海外投資提升，帶動美元匯率上升，重建美元信用，穩固美元霸主的地位，解決「特里芬兩難」問題。
以上的假設或許十分理想，或許有人會有以下疑問，若關稅造成停滯性通膨跟經濟衰退，不就會對全球經濟造成長期的負面影響？針對這個問題，以美國來說基本上有兩個方法可以應對，
- 停滯性通膨風險：川普有「能源政策」可以避免通膨失控，能源政策推動美國化石燃料產業發展，通過放寬監管和加快基礎設施建設來促進經濟發展，把影響通膨的關鍵因素-能源價格，控制在正常水準，避免停滯性通膨發生。
- 經濟衰退風險：目前聯準會的利率水準仍維持在相對高利率，甚至仍在執行量化緊縮（QT），若經濟真的出現問題，聯準會是還有降息跟量化寬鬆（QE）的政策可以執行。
身為投資人，在川普總統任期結束前，整體股市都會深深受到川普政策的影響，既然無法改變這個事實，不如去嘗試去了解川普到底想要幹什麼，或許他正在下一盤大棋，即使現在可能會使經濟出現混亂，但他正在建構長期輝煌的美國帝國。為了達成這個目標前，會讓股市面臨陣痛期，上下震盪的幅度偏大，短線交易的投資人很容易在這個時候多空雙巴，但以長期來說（在他卸任之前，或是 2026 年期中選舉前），全球股市仍有機率再重回多頭格局甚至創高。
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252021
