霧霾圍城，賣口罩的3M股價有受惠嗎？

先來看看下面這幅圖，這是 2017 年 1 月 4 號中國霧霾指數，數字驚人，令人心痛。

有網站傳出這張照片，據說是飛機飛過北京上空的圖片：

中國工程院院士鐘南山表示，城市上空的這一層霾，會造成對身體的直接危害，傷害神經系統、心血管系統、呼吸系統和內分泌系統。於是，主流媒體開始發文報導持續重度污染，建議大家戴口罩出行。出門似乎變成了一場戰役，無論男女老少都必須穿上盔甲保護自己脆弱的呼吸系統。

可是，不是所有口罩都防 PM2.5 ？很快，聰明的群眾就發現了這一點，隨即記者開始攜專家做各種測試，剖析各個品牌口罩優劣。網上開始流傳各種口罩推薦和試用的文章，比如“防 PM2.5， 專家教你戴口罩！”、“用儀器實測 40 款口罩，發現真正防霾的只有 2 款”等。經過機器測驗和口口相傳，眾星捧月的一個品牌便是 3M。

基本介紹

3M 公司的全名叫明尼蘇達礦業與製造公司，在紐約證券交易所上市，股票代碼為：MMM，目前市值 1000 億美元。

從名字就可以看出來，這家公司肯定不是專門代工口罩的，實際上 3M 公司的業務非常廣泛，下圖是一些3M生產的消費品。

口罩大賣，所以買股票？

3M 口罩熱門之後，很多人提出了趕緊購買 3M 股票的說法，“現在霧霾這麼嚴重，買賣口罩的肯定賺！”、“ 3M 賣的都缺貨了，他們家股票肯定漲。”既然如此，那我們就要深究一下，這是不是一個賺錢的好機會。

首先，值得肯定的是，全球環境污染、氣候變化，確實對清潔領域的企業是利多。 3M 在空氣和水清潔領域均有涉獵，確有向上的動力。但是，從下圖我們可以清晰的看出來，口罩所佔的安全防護部門 (Safety and Graphics) 整體僅佔 3M 業務的 17.8%，不到五分之一。

另外，該部門的銷量分佈於世界各地，包括南北美洲、亞太地區、歐洲和非洲。其中加拿大和拉丁美洲的同比增速最快。也就是說，即便是因為霧霾中國口罩銷售大漲，也只是 3M 17.8% 業務中的一部分。

據報導，2013 年 3M 在中國銷售的口罩價值達到 1 億美元以上，佔中國防顆粒物口罩市場需求 25.3 億元的 25%。縱觀全局，3M 當年安全防護部門產值一共 56 億美元，公司全部營收一共 300 億美元。也就是說，中國當年口罩銷量粗略估計僅佔 3M 全部收入的 0.33% ！

讓我們做這樣一個誇大的假設，即使 3M 在中國炙手可熱，打敗所有競爭對手，並且擴大生產線，來滿足中國約 4 億美元的防顆粒物口罩市場，那麼 3M 整體營收的會增加 3 億美元，全公司銷售同比成長也只有 1%。何況，生產力擴張不是一蹴而就的事情，低利潤的口罩市場競爭也不是易如反掌。

2017 年 3M 股票的關注點

因此，我們認為霧霾增加了 3M 在中國投資者心目中的曝光度，但霧霾本身對銷售的助力有限，大家還是要相對謹慎。我們下面為大家分析 3M 業績的真正驅動力。

(a) 醫療保健

根據 3M 公司預測，口罩所在的安全防護部門在 2017 年的成長率為 1 至 3%。既然小小的口罩給 3M 帶來的動力有限，那麼未來幾年，3M 公司的發展重點在哪裡呢？

從下圖可以看出，公司最具成長潛力的是醫療保健部門，預計 2017 年內部有機成長率為 3 至 5%。同時，這個領域的營業利潤率 (operating margin) 也是 3M 內部部門最高的，達到 31% (公司整體平均 23%) 。

(b) 工業製造

從上文營收上來看，工業製造是 3M 最大的生產部門 (30% 以上) ，它的影響不容忽視。過去幾年，因為全球經濟放緩，該部門成長並不理想。但是川普上台，意在推動大批基礎設施建設，或許將增加 3M 在基建方面設備和產品的銷量。新總統對傳統能源產業也是利多，也許會抑制住該產業持續減少設備投資的趨勢。因此 2017 年，工業部門可能不是一個能給 3M 帶來振奮成長的部門，但也許會較往年有所轉機。

(c) 研發能力 R&D

3M 有一個重要的成長因子，就是他們的 R&D。公司每年在研發上投資大量資金。過去三年其平均研發投入為營收的 5.8%，而產業平均值僅為 3.3%。公司預計 2017 年研發投入將達到收入的 6%。近雙倍於其他公司的研發投入比例，帶給 3M 的一個直觀效益就是高於競爭者的營業利潤。 3M 公司的營業利潤率平均為 23%，而同業競爭者平均僅達到 17.3%。 3M 將 15% 的研發資金用來研究，85% 的資金用來開發生產等。這個在富比士 (Forbes) 全球創新公司評比中位列第 3 的公司，未來的發展走勢將和他們的研發成效密切相關。

(d) 併購收購 M&A

一般企業的有機成長受阻時，就會考慮通過兼併重組的方式獲得新的成長動力。據彭博社報導，在保持 3M 公司債務 A 級評級的前提下，公司還有 100 億美元的貸款空間，也就是說，公司有足夠的錢在市場上進行收購。 3M 領導也表示，2017 年會優化投資資產，也會考慮利用更多槓桿 (負債) 收購優秀資產。

總之，因為霧霾的持續，口罩在中國銷量暴漲，對 3M 的利潤當然有好處，可是因為其僅佔較小份額，且美國股市和投資者較為成熟，單獨因為口罩而炒高 3M 股票的可能性較低。除了空氣和水資源淨化領域在亞洲的成長，2017 年投資者還應當持續關注 3M 醫療保健產業的成長和工業製造的回暖。 R&D 是否可以持續為公司引入新的動力，將直接影響未來 3M 是否可以繼續保持產業領先的利潤率。好的收購目標，也可以為 3M 帶來超過預期的成長。

《雪球》授權轉載

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