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產業
人紅是非多。因為與上海汽車 (600104-CN) 合資，寧德時代 (300750-CN) 新能源科技有限公司 (CATL，以下簡稱寧德時代) 近期再度「上頭條」。而在這之前，寧德時代引起的爭議並不少。
今年 3 月份，鴻海 (2317-TW) 集團旗下子公司以 10 億人民幣投資，僅獲 1.19% 的股份，市場估值高達 840 億人民幣的消息，同樣讓寧德時代登上諸多媒體的「頭條」。而在去年底的新一輪融資中，它的估值是 800 億人民幣。
寧德時代成立於 2011 年，至今發展也不過 6 年時間。作為一家本土電池供應商，為何市場估值能迅速超過 800 億人民幣？並且，這個估值已經遠遠超過了中國一些整車企業。比如長安汽車 (000625-CN)，接近於巴菲特 (Warren Buffett) 投資的中國電動車領軍企業比亞迪 (BYD, 002594-CN)。寧德時代計劃在近兩年中上市，那時候它可能成為資本市場的一個巨無霸。(編輯註：寧德時代已在 2018 年 6 月上市)
840 億人民幣高估值背後：除了 BMW，寧德時代的神助攻還有誰？
不管你是否注意到，寧德時代的崛起已經是新能源汽車行業的一個獨特現象。它和比亞迪走了兩條完全不同的商業道路，就像是谷歌（Alphabet, GOOGL-US） (Google, GOOGL-US) 的安卓和蘋果 (Apple, AAPL-US) 的 iOS，他們已經到了巔峰對決的時候。面臨著寧德時代咄咄逼人的商業圈地，曾封閉多年的比亞迪電池也做出了開放的決定，一切都在改變之中。
商業競爭在繼續，而此時的寧德時代是否具備和老大哥較勁的力量？在寧德時代快速崛起的背後有何原因，出貨量已經超過比亞迪的它，又能否帶領中國新能源汽車或者民族電池行業走向強大，甚至打敗日韓電池企業，實現國際化？
而另一方面，它的高估值從何而來，僅僅是站在了新能源汽車發展的趨勢上？在政策保護傘退掉後，它又將何去何從？
BMW 的神助攻
提起寧德時代，行業裡普遍的評價是：「它的創辦人很可靠。」
作為寧德時代創始人之一，其公司總裁黃世霖對動力電池的興趣始於十多年前。2004 年，黃世霖參與一項粵港招標項目「汽車用動力型鋰離子電池系統的研發和產業化」並取得圓滿成功。2008 年，他帶領團隊成功開發出擁有自主知識產權的動力電池管理系統 (BMS)，並應用於公司的所有電動車及儲能項目。這些經歷，讓業內認為寧德時代是一家注重技術的公司。
此前接受媒體採訪時，黃世霖也曾坦露創業歷程，2010 年回到老家福建寧德創辦寧德時代，「剛開始時心裡很矛盾，這個東西該不該做、怎麼做，需要有自己的想法。」為此，他幾乎跑遍全國所有有新能源汽車項目的整車企業，瞭解整車企業的需求。
經過一番考察，黃世霖發現新能源汽車有市場空間，動力電池的研究刻不容緩，2011 年底下定決心做動力電池的研發、設計和生產。並且姿態放得非常低，只要整車企業願意合作，就給他們提供樣品、設計。
但令寧德時代名聲大噪的是與 BMW (Bavarian Motor Works, BMW-DE) 公司的合作。在此之前，寧德時代並沒有在動力電池領域有所突破，而 BMW 把它領進了門。
寧德時代為何能得到 BMW 的合作機會？黃世霖曾這樣對媒體解釋：「BMW 當時也在全國大範圍篩選合作夥伴。CATL 的團隊是來自於 ATL (新能源科技有限公司)，從事鋰電池行業，尤其是做高端電池行業已經有 16 年的歷史，累積了豐厚的經驗。在做消費電子的鋰電池時，我們一直都是和世界最頂級的消費電子品牌合作，他們的要求也是最高的。從技術以及和高端客戶合作的經驗上，我們比中國的同行領先一點，所以當時他們就選中了我們。」
寧德時代與 BMW 的合作始於 2012 年，華晨 BMW 的首款高端純電動車「之諾 1E」的動力電池系統由寧德時代和 BMW 共同開發，由寧德時代製造。儘管作為試水之作、只租不賣的「之諾 1E」實際銷量寥寥，但這次合作還是對寧德時代意義重大。
通過這次合作，寧德時代獲得了 BMW 的認可，成為 BMW 集團在大中華地區唯一一家電池供應商。也由此成為中國首家成功進入國際車企供應商體系的動力電池企業。其次，寧德時代也因此大大提升了技術水準。
陳全世透露，寧德時代和 BMW 敲定合作後，德方發過來的技術要求，是厚厚一沓的 A4 紙，技術標準要求之高、之細，令人咋舌。但通過這次合作，寧德時代就像是經過「魔鬼訓練」的參賽選手，技術水平得到質的提升。「據我所知，與 BMW 合作要做電池模擬整車狀態下的測試，而中國並沒有這樣的測試設備，只能花高價從國外購買，寧德時代最開始也不確定是否需要採購這樣的設備，找汽車行業的專家咨詢後決定和 BMW 一同出資，購入這樣的設備。到目前為止，他們這台動力電池的台架測試設備依然是中國少有的。」陳全世說。
與 BMW 合作後，寧德時代聲名大噪，市場也被迅速打開。短短幾年內，上海汽車、北京汽車 (1958-HK)、長安汽車、吉利汽車 (00175-HK)、長城汽車 (601633-CN)、東南汽車、宇通客車 (600066-CN)、海格客車、金龍汽車 (600686-CN)、中國重汽 (3808-HK)、東風汽車 (0489-HK) 等多家中國車企都與之建立了合作關係。在國際市場，寧德時代還成為寶獅 (PSA, UG-FR) 的動力電池合作夥伴。雪片式的訂單和較高的市場聲譽成為寧德時代 840 億人民幣高估值的助推器。
受爭議的 840 億人民幣估值
儘管聲譽不俗，但 840 億人民幣的高估值還是讓業內對寧德時代投去了質疑的目光，因為排在這個數字之前的汽車企業，只有上海汽車、廣州汽車 (2238-HK)、比亞迪和長城汽車。有市場人士統計，這樣的估值在非上市公司的「獨角獸」群體中也屬於很高，只有螞蟻金服、小米、滴滴出行等為數不多的公司能超越。
特別是比亞迪，它擁有整車和包括電池在內的完整的新能源汽車零組件配套，但它的市值目前也不過 880 億人民幣。一旦寧德時代啓動上市，其市值將超越比亞迪，甚至可能是上海汽車。
所以，寧德時代的估值數字一出，業內嘩然一片。但是，比寧德時代更大膽的企業大有人在。今年 3 月，珠海銀隆董事長魏銀倉表示：「什麼都沒有的同行就是正級、負級、隔膜、設備都是買的，現在都在中國和行業估值 800 億人民幣 – 1000 億人民幣。如果按照這個企業來對比，銀隆的估值應該在 8 兆人民幣、80 兆人民幣。」
也有整車企業人士私下議論，一家成立不過 6 年的電池企業，市場估值竟然遠超年產銷幾百萬輛、品牌歷史幾十年的整車企業，就算市場前景廣闊，估值也高得有點離譜。
但市場人士並不這麼看，長期關注新能源產業的賽迪顧問投資部總經理吳輝表示，去年寧德時代的收入大約是 140 億人民幣，其中利潤 30 億人民幣左右，而投資行業對於好企業的普遍做法都是按利潤 30 – 50 倍來估值，以這一方法計算，840 億人民幣估值並不算高。
中關村新型電池技術創新聯盟、電池百人會理事長于清教同樣認為，840 億人民幣的估值並不離譜。「對於新興科技企業，市場的估值都偏高，比如特斯拉（Tesla, TSLA-US）的市值已經超越百年歷史的通用 (GM-US)、福特（FORD, F-US） (F-US)。投資圈給予寧德時代這麼高的估值，一是看好其企業實力，二是看好動力電池行業的發展前景。」
但不管怎樣，一家成立不過 6 年多的企業，從背景上看，既沒有天津力神、中航（2612-TW）鋰電這樣多年國家 863 重大專案計畫承擔者的「根正苗紅」，也沒有比亞迪「電池大王」這樣的稱號。何以贏得諸多肯定和青睞？
對此，寧德時代在回復經濟觀察報記者的採訪時簡單表示，「這主要源於自身技術的領先優勢」。與此同時，也有投資人士認為，寧德時代是踩在了一個正確的時間點上。「第一是國家對電池採購有限制，日韓電池無法用。其次是 BMW 背書，為它打開了國際市場。這兩點十分重要。」分析人士指出。
將失去的保護傘
現在，寧德時代最大的競爭對手來自比亞迪。2016 年，以動力鋰離子電池銷量衡量，寧德時代依然位於比亞迪之後，但以收入衡量，寧德時代 2016 年的銷售收入則超越了比亞迪排名第一。今年一季度，寧德時代供貨量超越了比亞迪，達到 328,245kWh，佔市場份額的 26%；而比亞迪的供貨量則達 217,003kWh，佔市場的 17%。
但不可否認的是，中國動力電池企業目前的市場優勢，離不開政策的強力支持。2016 年，政府要求電池企業必須滿足《汽車動力蓄電池行業規範條件》並進入相關企業目錄，而採用目錄外電池的新能源汽車無法獲得補貼。外資電池企業被排除在外，導致寧德時代等中國有優勢的電池企業供不應求。
但政策不可能一直保護下去，已經有信號表明，最晚在 2020 年，中國政府會放開電池市場的保護。屆時，寧德時代等中國電池企業，又是否有能力與日韓同行一較高下？
對於這一問題寧德時代並不擔心。「從專利申請、出貨量、項目定點等指標來看，CATL 的科技實力不亞於任何一家國際同行。」寧德時代對經濟觀察報記者回覆。
但在行業專家眼中，即便是寧德時代這樣的實力企業，依然有需要注意的短處或問題。「製造工藝、生產一致性方面，和日韓同行相比還有差距，比如韓國的電池企業，整個生產過程中有 1000 多項檢測，來保證產品品質，中國做到 500 多項的都不多。同時，電池是中間工業品，動力電池企業應該和上下游企業建立更為緊密的合作關係，共同進退；再次，作為電池企業，不能只做整車企業的幕後英雄，也要效仿博世 (Bosch, BOSCHLTD-US) 等零組件巨頭，打造自己的品牌和影響力，與整車企業一同影響客戶。」于清教認為。
陳全世也認為，在技術研發上寧德時代已經不亞於韓國企業，但在工藝的精密程度和生產一致性上，和日韓電池企業還是有差距。
據瞭解，寧德時代計劃在 2020 年前再次融資 300 億人民幣，將公司的電池產能增加 5 倍，達到 50 億瓦時，將超過特斯拉汽車 在內華達州的超級工廠。如果研發、產能提升的目標如期實現，寧德時代將實現不少投資機構與業內人士對其的期盼。但在此之前，它首先要盡快縮短與日韓同行的工藝與品質差距，與上下游企業建立更為緊密的紐帶，共同應對新能源汽車市場起步期的種種挑戰。
《投資界》授權轉載
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