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產業
或許大家在研究台股時，不會特別關注台玻（ 1802-TW ）這間公司， 但這其實是間股本將近 300 億元的大公司， 300 億股本是什麼概念呢？大概就是比台灣大（ 3045-TW ）、遠傳（ 4904-TW ）、宏碁（ 2353-TW ）小一點而已，是台股中股本前 5% 的超級大公司。
重點摘要：
- 業務已逐漸轉往中國
- 產品以平板玻璃和玻璃纖維為主
- 平板玻璃以燃料為主要成本 並以浮法製成再加上深加工 提供建築使用為主
- 玻璃纖維售價近腰斬 台玻虧損 12 億元
業務已逐漸轉往中國
台灣玻璃顧名思義就是主要產品是玻璃，根據中華徵信所統計，許多玻璃產品在台灣都是市佔率第一，尤其平板玻璃在台灣市佔率更高達八成，但其實台玻維持這樣的市佔率已經很久，玻璃產業也不像電子業持續快速成長，因此從下圖可以看出，近二十年台玻在台灣的營收就是在 100 ～ 150 億元間，反而是中國業務有顯著成長。
中國是全球最大玻璃生產國，也是台玻的發展重心，因此本篇台玻兩項重點產品在中國的發展概況和競爭情形。
產品以平板玻璃和玻璃纖維為主
從下圖可以發現，台玻的營收來自三大類產品，平板玻璃、玻璃纖維和玻璃器皿，其中玻璃器皿包含玻璃食器和容器等，營收相對穩定，每年均在 30 ～ 35 億元左右，對損益的影響也不大，後面就不多加贅述，底下則會用大部分篇幅介紹平板玻璃和玻璃纖維這兩項營收占比高，且對台玻損益影響較大的產品。
平板玻璃是什麼呢？其實這是我們非常熟悉的東西，玻璃窗、玻璃門等一大片的玻璃都是屬於平板玻璃。以下為平板玻璃的產業鏈概況。
浮法玻璃為主流製程 點火開工後需持續製造 產量相對穩定
浮法玻璃是目前主流的製程，占比 90% ，詳細的製程可以參考底下的動畫，首先是將上圖產業鏈中的各項原料加熱到 1,500 ºC 以上，再讓玻璃液體流入錫液，由於比重的關係，玻璃液會浮在上面，並且在重力下變得平整，之後慢慢降溫，品質經過把關後就可裁切成客戶所需的大小。
浮法玻璃的優點在於製造出來的玻璃，平整且無波紋，相較於傳統的出吹製或壓製方法品質更加優良。浮法製程是連續性的，可以持續生產玻璃是優點，但產量就比較缺乏彈性，畢竟只要工廠點火開工就必須持續產出玻璃，如果每天晚上或假日要把火爐熄滅，隔天再重新把火爐燒到 1,500 ºC，不符合成本效益，因此除非是歲修或打算長期減產，玻璃產線都是在營運中，使平板玻璃的產量不太會大幅波動。
平板玻璃以燃料為主要成本 成本與原油價格較相關
玻璃的主要成分是石英砂，也就是二氧化矽（ SiO2 ），不過他的熔點太高，高達近 2,000 ºC，因此需要加入一些「純鹼」來把熔點降低到 1,000 ºC左右，純鹼就是碳酸鈉（ Na2CO3 ）又稱蘇打，但是純鹼會溶於水，因此需要加入少量的石灰石，也就是氧化鈣（CaO），使玻璃不會溶於水。如果覺得上面這些太複雜，簡單來說生產一重箱（玻璃的計量單位，約為 50 公斤）的玻璃，會需要 34 公斤的石英砂、 12 公斤的純鹼、 3.6 公斤的石灰石和其他輔助材料。
從上面產業鏈的圖可以看到平板玻璃各項原料的佔比，會發現除了燃料的佔比 42% 最高外，第二高的竟然是純鹼 25% ，最主要材料石英砂竟然只佔 6% 。石英砂的成份氧和矽分別是地球上最多和第二多的元素，因此成份為二氧化矽的石英砂很便宜也不讓人意外了。而純鹼的價格雖不低，但價格相對穩定不太會大幅波動。
佔比最高的燃料就是玻璃成本最大的波動來源，目前主流的燃料為石油焦、煤氣、天然氣、重油等，多為石油的相關產品，而煤氣的污染較大，中國已開始限制使用，天然氣的污染較小，且生產出來的玻璃品質佳，可能是未來的主流，但目前最多是以石油焦來作為燃料，約佔 31% ，最大優點在於生產成本低。石油相關產品是玻璃燃料的主要來源，且燃料佔成本的比重最高，因此油價的波動是玻璃生產成本的最大影響因素。
台玻的深加工以Low-E節能玻璃為主
剛生產出來的平板玻璃附加價值不高，通常會再藉由「深加工」來為玻璃賦予特殊性質，例如加工為強化玻璃、反射玻璃等，而台玻主要生產的是Low-E節能玻璃。
Low-E代表是低輻射Low Emissivity，利用薄薄的金屬鍍膜，使可見光得以通過，並減少紅外線和紫外線等輻射，房屋若裝上Low-E玻璃，可同時兼具採光和降溫的作用，減少開燈、開冷氣，因此又稱為節能玻璃。想了解更多Low-E節能玻璃的資訊可以參考台玻的網頁。
提供建築使用為主 平板玻璃售價與房市景氣高度相關
再回到上面產業鏈的圖，平板玻璃的應用有高達 70% 以上是在建築、家具領域，而台玻的主要深加工產品為Low-E節能玻璃，應用在建築的比例更高。不太會有人常常在換玻璃窗，因此台玻主要的銷售管道就是新完工或是新裝潢的房子。
先前提過，由於浮法玻璃的生產特性，產量不太能及時調整，但是下游需求量是可以提早知道的，因為建築工程通常開工約一年後才會使用到玻璃，因此玻璃廠能提早調整產能以符合未來需求。如下圖，中國近年經歷過幾次房市循環，主要的影響因素為政府政策，房市的好壞大致上與台玻平板玻璃部門的損益同步。從此結果也可推斷，「價格」比「成本」更會影響獲利。
平板玻璃市場集中度低 競爭激烈
玻璃廠對於成本的議價能力低，對於需求也不具影響力，但還有更糟的一件事，整個產業競爭者非常多，即使台玻已經是中國前幾大廠，依然只有 3.7% 市佔，與在台灣平板玻璃市場的 80% 市佔相差甚遠，而整體市場集中度不高，競爭因此非常激烈。
講了這麼多壞消息，也是有些好消息的，中國已限制廠商新增產能，避免市場供給過剩，此外，也鼓勵大企業併購小型玻璃廠，期望 2020 年能達成前十大廠商生產集中度達 60% （目前看來可能比較難達成啦…），台玻未來是否進行併購，將是觀察重點。
台玻在玻璃纖維部分以電子紗為主
講了那麼多平板玻璃，讓我們來看台玻的第二大產品—玻璃纖維。
玻璃纖維簡單來說就是把玻璃拉成很細很細，到底有多細呢？比較粗一些的玻璃纖維大概跟人的頭髮差不多，但這麼細的東西我們很難測量，因此玻璃纖維紗的常用單位是tex，代表說一公里長的玻璃紗重量是幾公克，普通的玻璃纖維大概是 1,000 tex上下，代表可以把一公斤的玻璃拉成一公里長的線。
玻璃纖維既有纖維輕巧的優點，也具有玻璃抗腐蝕、抗老化、防水、絕緣等特色，因此用途相當廣泛，可以作為汽車船舶的材料、建材、風力發電機葉片，甚至極細的玻璃纖維紗是印刷電路板PCB的原料，作為銅箔間的絕緣層。
台玻生產的玻璃纖維有兩種，FRP玻璃纖維和用在PCB的電子紗，總產能每年 22 萬噸，其中有 7.5 萬噸為FRP玻璃纖維，FRP全稱是Fiber-Reinforced Plastic玻璃纖維強化塑膠，是一種混合玻璃、樹脂和碳纖維等的複合材料，可以作為建材、風電葉片、汽車零件的材料。以全球玻璃纖維產能每年 700 多萬噸來計算，台玻在玻璃纖維的產能僅佔 3 ～ 4 ％左右並不高，但若是只看中國電子紗，台玻旗下的台嘉產能在中國位列第二。
想了解台玻的玻璃纖維產品可以觀看台玻纖維事業部的影片。
電子紗資本投入高 中低階產品拚成本 高端產品拼技術
電子紗經過紡織可生產為電子布，相較於FRP玻纖以絲線的形式銷貨，應用於PCB的玻璃纖維通常以電子布方式銷售。雖然電子布的用途相對單一，但由於PCB的應用廣泛，在高階應用上對於電子布的厚度有要求，因此有了下圖的分級。
雖然電子布有厚有薄，電子紗有粗有細，但是作為電子級的玻璃纖維都較FRP更細，即使是最粗的電子紗 G75 ，tex也僅有 133 ，最細的 BC1500 更僅有 3.3 ， 3.3 公克的玻璃竟可以拉到一公里長，可見其技術之先進，僅有少數廠商有足夠技術製造，如：日本NTB、ASAHI和王文洋的宏和科技等，其餘廠商如台玻的子公司台嘉等，都是以中低階電子布為主力。
從上圖可以發現，無論是玻璃纖維或電子紗，成本的分佈都和平板玻璃有明顯不同之處：設備折舊佔比高。玻璃纖維的廠房機器投入非常高，平均大概年產能一萬噸需要投入 4 ～ 5 億元，電子紗的廠房投入更高年產能一萬噸約需投入 14 ～ 17 億元。這樣大家就知道為什麼台玻的股本需要那麼高，因為廠房建置非常花錢。
高端的電子紗雖然銷量佔比較低，但競爭也少，僅有少數廠商有辦法做，因此主要的競爭在技術層面。而中低階雖然因為進入障礙較平板玻璃高，產能集中在大型廠商，在市場供過於求的情況下，最大的競爭力就是成本，成本較低的企業更有本錢削價競爭。
2019 年電子紗價格崩跌 台玻玻纖部門虧損約 12 億元
比較細心的讀者或許有發現，本篇第二張圖表：台玻各產品部門營收和獲利當中，台玻玻纖部門在 2019 年虧損約 12 億，與 2018 年的獲利 14 億元相差甚遠，主因從下圖可以簡單得知，低階電子紗的售價在短短幾個月裡幾乎腰斬，原因是有多家廠商的新廠房、產線投產，包含台玻位於蚌埠的電子布新廠，讓原本就越為供過於求的市場更加競爭。目前各大廠生產低階電子紗的直接成本約在每噸 6,000 ～ 7,000 人民幣，再加上其他費用，以 2019 年不到每噸 8,000 人民幣的售價來說，台玻的由盈虧損並不讓人意外。
預計 2020 年較沒有新增產能，因此市場看好售價能緩步回升，考量到玻纖的高廠房成本，期望有公司佛心來著停產，以減緩供過於求情況，並不現實，因此台玻在玻璃纖維部門最需要做的是想辦法降低成本，否則若電子紗售價維持在 10,000 人民幣以下，虧損有可能會持續下去。
小結 – 台玻深受中國房市與成本影響
台玻最重要的兩個部門為平板玻璃和玻璃纖維。平板玻璃部分的表現比較看天吃飯，與房市好壞息息相關，中國政府房市政策決定台玻這部分的損益；而玻璃纖維部門則以中低階電子紗為主要產品，由於目前低階電子紗供過於求，售價偏低，因此若無法成功降低成本，玻纖部門的虧損恐將持續。下一篇讓我們更仔細研究台玻的財務表現。
【延伸閱讀】
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